El mercado equipara el riesgo de impago de la CAM al de la banca con dificultades

Fuente : Invertia

Malas noticias para la Caja de Ahorros del Mediterráneo (CAM) en plena salida a bolsa. Los inversores creen que el riesgo de morosidad en un bono emitido por la entidad valenciana es similar al de bancos en apuros, como Lehman Brothers o Bradford & Bingley. El credit default swap (CDS), derivado que fija el coste de cubrirse de un impago, de la CAM es de 313 puntos básicos (pb). Esta tarde finaliza el plazo para solicitar cuotas participativas y se fijará el precio máximo minorista.

Según datos recopilados en Bloomberg, el CDS con vencimiento a tres años de la CAM ha subido desde los 80 pb del 30 de mayo hasta los 313 pb registrados en la jornada de ayer. Desde el cierre del quinto mes del año, no se habían negociado en mercado estos derivados, pero la siguiente actualización se ha hecho con este diferencial, similar al de entidades como Lehman Brothers (400 pb), Bradford & Bingley (375 pb) o Wachovia (300 pb). Y muy por encima de La Caixa (132 pb) o Santander (80 pb).

En marzo, en un momento de crisis en los mercados por los temores de quiebra del banco de inversión estadounidense Bear Stearns, el CDS de la CAM alcanzó los 217 pb. El salvamento de emergencia de la entidad por parte de JP Morgan y la Fed de Nueva York alivió los temores del inversor. El 23 de mayo, el CDS de la CAM cedió hasta los 78 pb. El diferencial de Bear Stearns en plena crisis alcanzó los 800 pb.

Estos productos derivados cuentan con dos partes. Una que compra el activo para protegerse del impago (default) y otra que vende ese producto, ya que apuesta a que la empresa cumplirá sus obligaciones con los bonistas. A más puntos, mayor sensación de deterioro de la calidad crediticia. Un punto básico (pb) en un contrato credit default swap (CDS) para protegerse del impago en 10 millones de euros en deuda equivale a un pago de 1.000 euros al año.

Esta peor percepción del mercado respecto a la calidad de crédito de la caja valenciana se produce después de que Standard & Poor´s (S&P) rebajase el 7 de julio su calificación (de A+ hasta A). La agencia dijo que la calidad de los activos “se está debilitando como consecuencia del brusco de las condiciones económicas”, y que la CAM “está registrando una considerable entrada de préstamos con problemas de recuperación (particularmente inmobiliarios)”. Además su “elevada exposición a los promotores inmobiliarios la hace vulnerable al brusco ajuste del sector”.

Según se puede leer en un hecho relevante remitido por la propia caja, S&P señala que la CAM “tiene una exposición superior a la media en las áreas costeras y pequeñas y medianas empresas, y su exposición a la financiación de suelo es significativa”. Por lo que espera “que el empeoramiento de la calidad de los activos continúe erosionando los colchones que ha constituido a lo largo de años y que requiera provisiones importantes para préstamo de dudoso cobro”. Éstas han caído a marzo hasta el 107 desde el 200% de tres meses antes.

Aparte del inmobiliario, dice S&P, la CAM tiene como factores negativos una modesta solvencia básica y la “fuerte dependencia a la financiación mayorista”. La perspectiva estable significa para la agencia que la CAM usará los colchones (provisiones para dudoso cobro y plusvalías latentes) para hacer frente al deterioro. Al tiempo, S&P da la bienvenida a la emisión de cuotas participativas, ya que reforzará su capital.

Un capital que necesita para hacer frente al vencimiento de deuda de este año, que alcanza los 500 millones de euros. En 2009, la CAM tendrá que amortizar otros 3.352 millones, algo menos que los 3.600 millones de 2010.

Salida a bolsa en una semana

“El momento es pésimo, lo que se compensará con una rebaja en el precio”, comenta a El Nuevo Lunes Nicolás López, director de análisis de M&G Valores, que asegura que no invertiría en una caja de ahorros, salvo si ofrece un descuento importante respecto a los bancos equiparables cotizados como puede ser el Pastor. “Al hacer una operación de este tipo, se entiende que lo que se busca es liquidez y esto se paga un poco en términos de valoración. Sólo si sale a un precio barato te puedes arriesgar”, señala.

Hoy finaliza el plazo para formular los mandatos de suscripción de las cuotas participativas de la CAM. Además, se fija el precio máximo minorista. Hasta el próximo 18 de julio, hay posibilidad de revocar los mandatos. Mientras que el día 23 es la fecha prevista para que comience a cotizar la caja valenciana.

La CAM ha fijado una banda de precios indicativa y no vinculante para las cuotas de 5,84 a 7,30 euros, lo que supone dar un valor de mercado de entre 3.600 y 4.500 millones. La entidad financiera va a emitir inicialmente 50 millones de cuotas participativas, lo que representa el 7,5% del patrimonio de la caja después de la operación, asumiendo la suscripción completa de la emisión. El 65% de la oferta va dirigida a clientes, mientras que a cualificados se destina un 31%. La inversión mínima es de 3.000 euros y la máxima de 10.000 euros.

El mercado se prepara para nuevos gatillazos inmobiliarios con implicaciones en la banca

Fuente : Invertia

El concurso voluntario de acreedores de Martinsa Fadesa, el mayor en la historia empresarial de España, ha desatado esta mañana una oleada de ventas bursátiles en cotizadas del sector inmobiliario y bancario nacional. Si el ladrillo era ya visto como de alto riesgo por parte de los inversores, estas noticias contribuyen a su mayor estigmatización. Tras la espantada de Martinsa Fadesa, el mercado se pregunta ahora cuánta deuda inmobiliaria podrá soportar el atribulado sector financiero.

“Mi teoría es que los bancos van a intentar aguantar porque les va mucho dinero en ello, pero no van a poder con todas las inmobiliarias”, expresa un analista de construcción que prefiere guardar el anonimato por el momento tan sensible que atraviesa el sector. “Alguna más de las cotizadas tendrá que caer”.

Martinsa Fadesa se ha visto forzada a presentar el concurso voluntario de acreedores (antigua suspensión de pagos) tras no conseguir 150 millones de euros para cerrar la refinanciación de 4.000 millones de su deuda. En las dos sesiones anteriores, perdió el 50% de su capitalización en bolsa ante los rumores que apuntaban en esa dirección. La mayor restricción al crédito tras la crisis de las hipotecas basura y el pésimo momento del sector han truncado la viabilidad de la presidida por Fernando Martín.

“Es una situación muy complicada, porque cuando entras en suspensión de pagos el cliente no va a comprarle un piso a Martinsa Fadesa, es un círculo vicioso”, expresa el analista consultado, que además señala que gran parte de los activos de la inmobiliaria son “suelo rústico”. Es decir, ilíquido y difícil de poner en valor. De los 10.800 millones de euros en los que está valorada la cartera de la compañía, un 60% es suelo, y apenas 151,5 millones se corresponde con patrimonio, el principal activo anticrisis.

En los últimos años, gracias a unos tipos de interés negativos (por debajo de la inflación), las compañías inmobiliarias se embarcaron en unos ambiciosos proyectos societarios para conformar lo que durante algunos meses fueron los campeones del ladrillo nacional. Y con ellos, la banca, valedora de la avalancha de operaciones corporativas en pleno pico del sector y que ahora tendrá que asumir en sus balances el crash inmobiliario.

“No se puede descartar que algún banco caiga en una crisis como ésta. Los bancos cuentan con grandes provisiones, pero no se puede descartar nada. Desde luego, el mercado ya está valorando el riesgo en el sector financiero”, comenta Nicolás López, director de análisis de MG Valores. “Nadie anticipaba tanta crisis inmobiliaria y tan rápida. Los bancos tenían ganas de financiar y las empresas ganas de comprar”, expresa otro analista consultado.

“El sector inmobiliario está en situación crítica, hay varias empresas que no nos sorprendería que siguiesen el camino de Martinsa Fadesa, no se vende un piso”, dice Nicolás López. “En la economía real, no cabe duda de que lo peor está por venir: morosidad, ventas de vivienda, resultados de las compañías,… la bolsa lo anticipa”.

Los últimos datos publicados asustan. Por un lado, en el plano más sectorial, la expectativa de firmas como Deutsche Bank es que la vivienda pierda el 30% del valor en los próximos dos años, cuando la demanda pueda absorber el inventario de viviendas a la venta. Además, la concesión de hipotecas cayó el 43% en mayo, según el Banco de España. Mientras que la compraventa de vivienda descendió el 7% en abril, según el INE. Un Euribor a 12 meses en el 5,4%, índice de referencia para las hipotecas de tipo variable, tampoco ayuda.

En el apartado más macro, el número de parados en España aumentó en 318.000 en los últimos doce meses, para alcanzar una tasa de desempleo del 9,63% en el primer trimestre. A lo que se suma el imparable incremento de la inflación, situada en el 5% en el mes de junio por el encarecimiento de las materias primas. El descenso del consumo, de la producción industrial, la estrechez de los mercados de crédito internacionales, la mayor crisis hipotecaria desde la Gran Depresión (1929) en EE UU… Nada ayuda.

Inmobiliarias en conflicto

Inmobiliaria Colonial: De la pequeña Inmocaral al gigante patrimonialista español en poco más de un año. A base de una tremebunda financiación bancaria y acciones pignoradas, Luis Portillo y un grupo de socios amigos se embarcaron en un ambicioso proyecto que ha naufragado en una compañía controlada por los bancos y que negocia contrarreloj la refinanciación de deuda por 9.000 millones. Desde máximos, Colonial ha caído el 93,3% en bolsa.

Afirma: Una caída del 99% separa al gigante en bolsa Astroc de 8.000 millones de capitalización (febrero de 2007) a la asfixiada por las deudas Afirma de 108 millones de euros de valor en bolsa. El acuerdo para refinanciar su deuda, acometido en junio, la disparó en bolsa más de un 100%, pero de nuevo el mercado duda de su solvencia.

Reyal Urbis: Algo más de 6.000 millones de deuda, de la que la mitad se corresponde con la adquisición a Banesto y ACS de la inmobiliaria Urbis. En el primer trimestre, la presidida por Rafael Santamaría perdió 53 millones de euros por la caída de las ventas (-40%) y a pesar de que su negocio patrimonialista se mantuvo estable.

Metrovacesa y Gecina: El divorcio entre Rivero-Soler y la familia Sanahuja para repartirse los negocios de España y Francia aún no ha concluido. La AMF (CNMV francesa), con el respaldo de la Corte de Apelaciones de París, no autorizó la escisión de Gecina por una acción concertada entre los socios Joaquín Rivero y Juan Bautista Soler. Ahora, se verán obligados a vender un 7% del capital de la francesa. Hasta que no se resuelva este asunto, no se cerrará el proceso de escisión de Metrovacesa.

Sacyr Vallehermoso: Más del 30% de los ingresos de la presidida por Luis del Rivero dependen del sector inmobiliario, por lo que se trata de la constructora española cotizada más expuesta a los vaivenes del ladrillo. Los problemas en su participación en Repsol YPF, sin sinergias y con dificultades financieras, su salida forzada de Eiffage y con pérdidas y la cancelación de la OPV de su filial de concesiones Itinere han minado la cotización de Sacyr Vallehermoso un 75% desde los máximos registrados.

Aisa: La inmobiliaria, suspendida de cotización sine die desde el 14 de mayo por problemas en su auditoría, renegocia 210 millones de euros de deuda bancaria y espera no ir a concurso de acreedores. Aisa perdió 138 millones de euros en 2007 y acumula una deuda de 548,8 millones de euros, de los que 405,3 millones corresponden a deuda financiera y otros 143,1 millones a deudas con acreedores.

Urbas: Otra pequeña inmobiliaria que ha perdido más del 90% en bolsa desde máximos. Espera refinanciar una deuda de 220 millones de euros, para lo que emitirá bonos convertibles por importe de hasta 40 millones en septiembre de 2008.

Renta Corporación: Basado en un modelo original de rotación de activos, en el primer trimestre presentó unos números rojos de 8,7 millones de euros. La deuda financiera neta a cierre de marzo del 2008 de Renta Corporación es de 669 millones de euros. El ratio de apalancamiento (deuda sobre activos), del 76%. La compañía ha caído el 72% en el año.

San José-Parquesol: La constructora San José se hizo con Parquesol en el verano de 2006 en pleno boom de operaciones inmobiliarias (Fadesa, Colonial). Ahora, han fusionado los negocios y cotizarán en bolsa con nuevo nombre. Hace pocas semanas, San José se vio forzado a recomprar el 12% de Parquesol a Lábaro Grupo Inmobiliario, que desde abril está en proceso de un concurso voluntario de acreedores por falta de liquidez.

Realia: La preferida por los analistas cae un 58% en bolsa en el presente ejercicio. Los expertos destacan la estructura de su deuda tras refinanciarla a largo plazo el año pasado y que alrededor del 50% del negocio es patrimonio. “Las ventas están yendo mal, pero no tiene problemas financieros. Sobrevivirá sin ningún problema”, expresa un analista del sector consultado.

Los bancos aprovechan la crisis para conformar una cartera inmobiliaria de calidad

Fuente : Invertia

A perro flaco, no todo tienen por que ser pulgas. La violenta ralentización del ladrillo nacional está permitiendo a la banca construir una cartera de activos solventes. Las dificultades de liquidez de algunos de sus clientes permiten a estas entidades negociar adquisiciones de bienes inmobiliarios a precios atractivos, con la intención de ponerlos en valor a largo plazo. “Hay grandes oportunidades”, reconocen en un banco mediano.

A la pregunta de un analista, un responsable de Banesto reconoció ayer en presentación de resultados que parte del crecimiento del activo se ha conformado gracias a la compra de activos inmobiliarios a clientes. Desde la entidad argumentan que pretenden “anticiparse a posibles problemas”, y que con ello persiguen “salvaguardar la posición patrimonial y de riesgos”.

La compra de estos inmuebles se refleja dentro de la partida Otros activos. Banesto la incrementó en un 20% en términos interanuales, y ahora supone algo más de 3.000 millones de euros. De esa cifra, un poco menos de la mitad se corresponde con los fondos de pensiones, mientras que gran parte del crecimiento anual corre a cargo de la compra de activos inmobiliarios, según el propio banco.

“Nosotros también lo estamos haciendo”, expresan fuentes de otra entidad mediana que prefieren guardar el anonimato. “Existen activos de calidad, hay bueno, grandes oportunidades”. Desde el banco comentan que tienen puesto el objetivo sólo en aquellos inmuebles solventes, “para ponerlos en valor en un plazo de dos o tres años”. Desde el banco creen que es “preferible que sea de este modo”, ya que se evitan mayores problemas.

Ninguna de los bancos consultados han ofrecido cifras concretas que puedan ilustrar lo que ya, según fuentes, “se ha convertido en tendencia” en un momento muy complicado para el sector del ladrillo español. El precio de la vivienda cayó en junio el 2,5% anual, según las tasaciones de inmuebles de Tinsa. Y muchas voces se apresuran a decir que perderá entre el 20 y 30% en los próximos ejercicios hasta que la demanda absorba el stock actual.

Ante los problemas actuales de liquidez y el encarecimiento de los tipos, promotores e inversores inmobiliarios se ven forzados a desprenderse de activos. Vender un piso en la periferia es casi imposible, a no ser que se le aplique un descuento muy generoso, por lo que para cuadrar las cuentas muchos se ven empujados a desprenderse de inmuebles prósperos, con potencial de revalorización. Es decir, activos líquidos.

Como le sucedió, por poner un ejemplo, a Inmobiliaria Colonial a principio de año. En plena crisis bursátil y con el aliento de la banca acreedora en el cogote, la compañía se vio forzada a vender a Abertis y La Caixa varios inmuebles en Barcelona por 308 millones de euros. Tres meses más tarde, la caja catalana compró a Colonial varias plantas del edificio que acoge la sede de la entidad en el Paseo de la Castellana de Madrid por 85 millones.

Pero, claro está, no todo son activos de calidad. La banca tendrá que asumir en los próximos meses un creciente número de viviendas pertenecientes a clientes que no pueden cumplir con sus créditos. Muchas se colocarán en las subastas. Además, los balances de las entidades financieras continuarán deteriorándose por el incremento de la morosidad (se prevé que se duplique a cierre de ejercicio hasta el 2%), por lo que seguirán creciendo sus provisiones y continuará el deterioro de sus balances.

S&P amenaza rebajar rating a bonos de titulización respaldados por cajas

Fuente : Invertia

Standard & Poor´s Ratings Services (S&P) ha colocado en perspectiva “con implicaciones negativas” la calificación de unos bonos de titulización respaldados por deuda subordinada emitida por varias cajas de ahorro. La agencia argumenta esta decisión en el “deterioro de la calidad” de los activos. Sa Nostra, Caja Granada y Caixa Girona son los principales contribuidores del fondo, valorado en 300 millones de euros.

“Llevaremos a cabo un análisis más detallado de esta operación para investigar si se produce la actualización de los ratings asignados a los bonos. El resultado de la revisión y de los cambios se espera en tres meses”, expresa Chiara Sardelli, analista de productos estructurados en Europa de S&P.

La decisión de la agencia afecta a los tres tramos (A, B y C) del fondo AyT Deuda Subordinada I, Fondo de Titulización de Activos, creado en noviembre de 2006, valorado en 298 millones de euros y respaldado por bonos subordinados emitidos por nueve cajas de ahorro españolas. El primer tramo, de 214,5 millones, tiene calificación triple A, mientras que el segundo (60,7 millones) y el tercero (22,8 millones) tienen A y BBB-. Fitch concedió la misma calificación a la emisión que S&P.

Los principales contribuidores del fondo son Sa Nostra (74,6 millones), Caja Granada (69,6 millones), Caixa Girona (49,7 millones) y Cajasur (39,7 millones). También participan Caja Guadalajara, Caja Jaén, Cala Canarias, Caixa Manlleu y Caja Madrid.

El folleto del fondo explica que la cartera de activos está compuesta de nueve obligaciones subordinadas singulares con vencimiento a diez años desde el 8 de noviembre de 2006, con posibilidad de amortización anticipada por los emisores a partir de los cinco años.

Al ser deuda subordinada, en caso de producirse una situación concursal, el activo correspondiente estará situado a efectos de prelación de créditos tras todos los acreedores privilegiados y comunes y al mismo nivel que los acreedores subordinados.

Además, S&P ha colocado en perspectiva con implicaciones negativas los rating de los tramos D y E del fondo MADRID RMBS II, Fondo de Titulización de Activos, un producto estructurado que tiene como respaldo 1.800 millones de euros en préstamos hipotecarios de Caja Madrid.

Banesto apunta que los créditos del sector crecerán menos del 10% este año

Fuente : Invertia

La ralentización de la economía lastrará la inversión crediticia de los bancos españoles. Banesto prevé que crezca a un ritmo de un dígito durante el ejercicio (“entre el 8 y el 9%”), cuando a principio del curso estimaba un repunte de entre el 10 y el 12%. Ana Patricia Botín ha reconocido que la entidad que preside “crecerá por debajo del sector”. En el terreno hipotecario el panorama es aún más sombrío, ya que esperan una expansión por debajo del 5%. Para 2008, Banesto espera una morosidad hipotecaria del 2%.

El difícil momento de la macroeconomía española es el mayor enemigo al que se enfrenta la banca española, que no contempla en sus balances activos contaminados por la crisis hipotecaria de EE UU, pero que verá reducidos sus márgenes de intermediación por la caída del PIB, el aumento del paro y la inflación y el brusco parón del ladrillo nacional. “El principal handicap para la banca española es la macro”, asegura Diego Barrón, analista de Fortis.

Banesto ha rebajado las expectativas de crecimiento de la inversión crediticia del conjunto de las entidades financieras españolas “a menos del 10%”, según palabras de su presidenta, Ana Patricia Botín, en una presentación a analistas. El banco filial de Santander prevé incluso crecer en línea o por debajo del sector, es decir, “en el entorno del 8-9%”. A principio de año, la previsión era de entre el 10 y el 12%. En tanto que en 2007, el incremento de la entidad fue del 20,4%.

En el apartado hipotecario, el crecimiento de la inversión estará “por debajo del 5%”, según los responsables de Banesto. Un dato que se ajusta a los últimos relacionados con el mercado inmobiliario. El número de viviendas iniciadas en España en el primer trimestre del año fue de 108.275, lo que supone una caída del 36,1% con respecto al mismo período de 2007, según la última estadística del Ministerio de Vivienda.

La inversión crediticia de Banesto en el primer semestre de 2008 fue de 78.206 millones de euros, lo que equivale a un aumento anual del 10,6%. El banco explicó que el crédito al sector privado aumentó un 9,8%, hasta 73.053,57 millones de euros. En este marco, los créditos con garantía real aumentaron un 5,3% (38.926 millones), mientras que el crédito comercial cayó un 7,7% (5.455 millones). El resto de créditos y préstamos aumentaron un 21,4%.

La estrategia de la entidad en cuanto a concesión de préstamos pasa por centrar su foco en empresas medianas del sector industrial para compensar la caída en las familias. Ana Patricia Botín comentó que se ha reunido en estas semanas con varias compañías que no son clientes del banco para negociar la concesión de créditos. En todo caso, Banesto ve en la banca privada un servicio que explotar en el segmento de las familias “donde hay una gran oportunidad para crecer”.

La morosidad hipotecaria alcanzará este año el 2%

Según las previsiones de Banesto, la mora hipotecaria se situará en el 2% a cierre del presente ejercicio. A cierre del semestre, el banco que preside Ana Patricia Botín tiene un 0,84% de hipotecas morosas. La tercera partida tras la de los préstamos al consumo (2,4%) y las Pymes (1,27%) y por delante de empresas (0,37%). La de los promotores alcanza el 0,67%. Banesto cerró 2007 con una morosidad del 0,47% y un nivel de provisión del 329,5%, cuando ahora lo tiene situado en el 200,1%.

El banco ha comentado a los analistas que liberará provisión genérica en un escenario de crecimiento de inversión crediticia de un dígito y de morosidad del 1,5%. “Para llegar al límite del 33% de genérica, la mora tendría que aumentar al 5%”, comentaron los gestores de la entidad, que aseguran que no tienen ninguna provisión subestándar. Ahora, Banesto tiene la provisión genérica “en el máximo del 123%”.

Descartan salir al mercado en busca de financiación

Botín ha destacado la gestión de los márgenes del banco. De hecho, la entidad ha mejorado el spread entre el dinero al que presta y el que cobra en todos sus activos y pasivos desde 1,43 hasta 1,58 puntos porcentuales. La presidenta subraya que han ganado pasivo en los hogares, y ha dejado claro que de momento no saldrán a los mercados mayoristas en la búsqueda de financiación, por lo que seguirán con las colocaciones privadas.

“Tenemos papel para descontar ante el BCE [Banco Central Europeo] por 4.000 millones de euros”, dijo en conferencia. Aunque la intención de Banesto es reducirlo hasta 3.000 millones y efectuar colocaciones privadas por 1.000 millones en el segundo trimestre. “Tenemos una posición de liquidez holgada que nos permite financiarnos a bajo coste”, se congratuló Botín. Banesto cree que la entidad que preside Jean Claude Trichet mantendrá los tipos en el 4,25% este año.