BME saldrá a bolsa al triple del precio negociado por sus accionistas en 2005

Fuente : Invertia

Bolsas y Mercados Españoles (BME), holding que agrupa a las bolsas españolas, renta fija, derivados y sistema de liquidación, saldrá al mercado con un precio que puede casi triplicar el de 2005 si se toma como referencia al que vendieron cuatro de sus accionistas durante el año pasado. En estas transacciones, los precios por título oscilaron entre 11,90 y 13,35 euros. Sin embargo, según el último comunicado de la compañía remitido el viernes, el consejo de BME ha estipulado la banda indicativa y no vinculante de precios de la OPV entre 26,30 y 33,50 euros por acción. Además, el holding en el ejercicio anterior repartió entre sus accionistas 200 millones de euros en dividendos. Para después de su salida a bolsa, la empresa presidida por Antonio Zoido tiene previsto primar a su accionariado con otros 100 en concepto de dividendos extraordinarios.

Según informa la memoria anual de 2005, la rotación de capital durante ese año supuso el 1,94% del total de BME o, lo que es lo mismo, se vendieron 1,630 millones de acciones a un precio medio de 12,80 euros. El Banco Urquijo y el Banco IXIS Urquijo se desprendieron de 1.425.680 acciones (1,7% del capital) a un precio unitario de 13,35 euros, lo que supuso unos ingresos de 19,03 millones de euros para la firma que recientemente ha adquirido el Banco Sabadell. Afina Pentor y Aguilar de la Fuente llevaron a cabo transacciones menores: la primera se deshizo de una posición de 180.000 acciones, 0,21% del capital de la compañía, por 2,14 millones de euros, mientras que la segunda vendió 24.000 acciones por 303.600 euros. La memoria no da información adicional acerca de los accionistas que adquirieron los títulos.

Por lo tanto, si se tiene en cuenta la horquilla que va de 11,90 a 13,35 euros, BME fijaría el 100% de su capital entre 995 y 1.116 millones de euros. En el caso de tasar la compañía que gestiona las operaciones de mercado dentro los precios establecidos para la OPV, entre 26,30 y 33,50, aquel interesado adquirir la totalidad del holding tendría que efectuar un desembolso de 2.200 a 2.800 millones de euros. En definitiva, un valor que puede ser hasta un 280% superior al estimado por sus accionistas en 2005.

Los precios que maneja la compañía para la OPV le atribuirían un PER, veces que está contenido el beneficio en el precio de la acción, de 23,4 a 29,9 veces si se tiene en cuenta el beneficio por acción de 2005, que fue de 1,12 euros. PER superior al de sus homólogas europeas Deutsche Boerse y Euronext y muy por encima del 14,7 que el mercado continuo español tiene de media. Actualmente, la bolsa alemana recoge en el precio de su acción 18,5 veces su beneficio, mientras que la opada Euronext lo hace en 23,51 veces. En el caso de que BME siguiese las cifras de sus colegas continentales, el precio por acción de salida estaría comprendido en una horquilla de 20,72 a 26,3 euros, por lo que el 100% de la compañía estaría fijado entre 1.732 y 2.200 millones de euros.

Lo cierto es que las cuentas de la compañía no reflejan un cambio sustancial en el incremento del negocio por parte de BME. Los resultados en el primer trimestre de 2006 presentan unos beneficios un 28,33% superiores a los del mismo periodo del año anterior, en tanto que los ingresos crecen un 21,43% y el EBITDA, un 29,38% hasta 47,6 millones de euros.

Si se atiende a la información económica y de gestión de 2005, sí que se observa un cambio importante en el reparto de dividendo, ya que el accionista de BME recibió un total de 202 millones de euros, un 130% más que en 2004. Por acción, la cifra es de 2,42 euros, por lo que si se tiene en cuenta la división accionarial a cierre de 2005, el grupo Santander (13,25%) recibió 26,8 millones de euros, BBVA (10,38%), 21 millones, el Banco de España fue premiado con 19.7 millones y La Caixa, con 11,2 millones. Para después de la venta en el mercado público del 33,07% del capital social, BME tiene pensado distribuir entre su accionariado 100 millones de euros en concepto de dividendos extraordinarios. De ese montante, 64,38 provienen de una reducción de capital que engrosará las reservas voluntarias.

Los prolegómenos de la salida a bolsa

La OPV, aprobada el 5 de junio, está aún a expensas de que la CNMV apruebe el folleto definitivo. BME ha trabajado hasta el último momento en el folleto para incluir todas las exigencias de claridad, transparencia e información solicitadas desde el organismo que preside Manuel Conthe, incluyendo todos los riesgos regulatorios a los que se enfrenta y las hipótesis sobre el impacto que tendrá en sus resultados el marco normativo europeo que entrará en vigor en noviembre de 2007.

Aunque algunas de sus claúsulas ya se encuentran definidas. El 95% del capital de Bolsas y Mercados Españoles (BME) se ha comprometido a no vender en un plazo de 180 días las acciones que no se han incluido en la OPV. Entre las adhesiones recibidas se encuentran sus principales accionistas, que han aportado más del 40% de su participación actual, y el Banco de España (ostentaba un 9,8% del capital) con un 50% de su participación. Además del Banco de España figuran entre los accionistas de referencia el Grupo Santander, BBVA, Caja Madrid, La Caixa o BNP Paribas.

El holding tiene previsto comenzar un road show o gira de presentación de la OPV, que llevará a los gestores del grupo a las principales plazas bursátiles extranjeras. BME ha contratado a Rothschild como asesor financiero independiente en el proceso de su OPV, y cuenta con BBVA y Santander Investment como coordinadores globales de la oferta, mientras que BNP Paribas, Merrill Lynch y Morgan Stanley gestionarán el tramo internacional.

La colocación de BME, que protagonizará la séptima OPV del año, llega en un momento de gran convulsión en el sector, con las plazas extranjeras muy activas en la configuración de alianzas, incluso transfronterizas (NYSE y Euronext), de gran frenesí en las salidas a bolsa (cinco consumadas y dos previstas, incluida la de BME) y caracterizado por una gran volatilidad.

José Miguel García: “Pujals suscribirá todas las acciones que le corresponden en la ampliación”

Fuente : Invertia

Una nueva ampliación de capital para Jazztel. Ahora con un nuevo director general, José Miguel García, ingeniero trotamundos de 44 años, con un perfil más técnico que financiero y con mucha ilusión depositada en el nuevo proyecto. Confía en que la ampliación sea suscrita en su totalidad, y no duda en ningún momento que Pujals acuda con toda su peso a la nueva emisión de capital. Apunta beneficios para 2009, aunque la compañía presente este trimestre pérdidas un 153% superiores al mismo periodo de 2005. "La ampliación es una forma de compensar al accionista" ante la dilución de su peso tras el plan PACEO, que pone en circulación hasta 140 millones más de títulos. García, que asegura que Jazztel caminará sola en el desarrollo del nuevo proyecto, considera que el "accionista siempre ha visto el modelo a largo plazo de la compañía". Por el momento, anuncia novedades: centralitas activas IP para empresas en julio.

¿Cómo marcha la ampliación? Es una buenísima oportunidad para los accionistas. Creo que los accionistas están entendiendo que es una ampliación positiva. Que la empresa ha progresado de forma importante en la captación de recursos. Somos la empresa con más centrales, con 470 a nivel nacional. Las inversiones que hemos hecho ahora están consolidadas. Los accionistas también entienden que la empresa entra en una fase de ejecución, de consolidar esos activos. Entienden que para eso es para lo que requerimos la inversión. Sólo necesitamos la inversión hasta llegar al Ebitda positivo, a finales de 2007, y a partir de ese momento utilizaremos los recursos con los que cuente la empresa.

Entonces, los 240 millones que van a recibir entre la ampliación de capital y plan PACEO, ¿es la financiación que necesitan hasta finales de 2007? Además, dentro del plan, tenemos una provisión de 25 millones anuales aún sin asignar, para cualquier tipo de necesidad, incluso para acelerar más el plan de negocio. Esto nos da flexibilidad.

¿Piensan que se van a suscribir todas las nuevas acciones que emite Jazztel? Somos optimistas. Los accionistas están percibiendo hacia donde camina la empresa. Afortunadamente, el valor de la ampliación es un valor atractivo.

¿Habrá algún cambio en la composición del accionariado tras la ampliación de capital? [Leopoldo Fernández] Pujals tiene más confianza hoy que nunca a largo plazo en la evolución de la empresa y va a suscribir todas las nuevas acciones [que le corresponden]. Esto es muy positivo para nuestros accionistas para darles confianza. Puede que cambie un poquito el porcentaje institucional, pero vamos a mantener una composición similar. Consideramos también que el accionista minoritario va a suscribir y es posible que exista algún incremento institucional, pero también habrá que verlo al final. En cualquier caso, nadie nos ha comunicado que quiera comprar un paquete importante de acciones de la empresa.

¿Es esta ampliación el último cartucho de Jazztel para relanzar definitivamente su negocio? No se puede hablar de últimos cartuchos. Hemos elegido este mecanismo [la ampliación de capital] porque lo consideramos interesante para nuestros accionistas, teniendo en cuenta que existe una gran base minoritaria.

Pero cada vez existe más papel en el mercado, lo que está diluyendo el peso del accionista en la empresa. ¿Por qué debe acudir entonces esta vez? El modelo de negocio de Jazztel cada vez se consolida más en el mercado. Cada vez hay más confianza. En los últimos dos años se han hecho importantes inversiones. Ya no es un proyecto de emisión de papel. Estamos hablando de 470 centrales, kilómetros de fibra óptica conectando esas centrales, una base de clientes ya existente y, por cierto, un modelo que no es nuevo. Es un modelo que tanto el regulador nacional, la CMT, y el europeo están apoyando. Los ejemplos son los éxitos de empresas como Iliad y Fastweb con grandes resultados. Es un modelo para penetrar en ADSL, para penetrar en comunicaciones y para innovar. El presidente ha demostrado que incluso es un buen momento para aportar por Jazztel a largo plazo.

¿Se piensa premiar al accionista que vaya a la ampliación de alguna otra manera, a parte de la promesa de su modelo empresarial? El premio es la propia ampliación, dirigida al pequeño accionista. Ya se había optado por otro tipo de financiación, como bonos convertibles o derivados. En alguna reunión que hemos mantenido con ellos [pequeños accionistas] han dicho que prefieren una ampliación con un importante descuento.

Sin embargo, hay casas de valores que recomiendan no acudir a la ampliación, como Gaesco, que recomiendan a los accionistas vender los derechos. El valor de suscripción es un valor muy interesante, por lo que no entiendo esas recomendaciones. Si se hacen los números, teniendo en cuenta el precio del valor y a cuanto están las suscripciones, te das cuenta de que es una buena oferta.

Pero, por ejemplo, el escaso precio que tiene el derecho de suscripción, 4 céntimos, da poco pie a la especulación, a que el inversor juegue con ese derecho. ¿No es esto un handicap para la empresa, cuando además el viernes eran sólo 2 céntimos por derecho [el lunes subió un 18% el precio de Jazztel]? Esto demuestra que hay gente que está comprando esos derechos, y que están teniendo aceptación. El inversor quiere tener esos derechos para asegurarse que no se queda fuera de la ampliación [a esta hora, el derecho cae un 25% a 3 céntimos]. El precio del valor no es una cosa que dependa de nosotros, depende del mercado. Mi recomendación al accionista es enfoque el valor de hoy, el valor de la ampliación, veamos un poco la solidez que tiene el modelo de negocio de Jazztel para el futuro y cuánto puede evolucionar el valor en los próximos años a sabiendas de que la regulación en España va en el camino que debe de ir y que beneficia al modelo de Jazztel, que somos el único que tiene un 65% de cobertura a nivel nacional.

Jazztel es un valor que se intercambia mucho en el mercado, con un fuerte componente especulativo. ¿Prefieren cambiar ese tipo de inversor por uno que sea más conservador, teniendo en cuenta el modelo de desarrollo empresarial que propone? No estoy de acuerdo en el que inversor de Jazztel sea especulador. El accionariado de Jazztel ha visto desde un principio el potencial de la compañía en el mercado español. En estos inicios, donde hemos tenido problemas con Telefónica, nuestras propias dificultades derivadas de ser un modelo joven, durante la fase de inversión, de implementación de las redes… esto ha creado volatilidad [en el valor] si quieres llamarlo así. Creo que el accionariado de Jazztel siempre ha visto el modelo a largo plazo. Evidentemente, las eventualidades del mercado –que si tenemos problemas con Telefónica, que si la CMT reacciona de uno u otro modo, que si el mercado español va tan rápido como van otros mercados- pueden crear sus fluctuaciones.

¿De qué forma puede acudir el accionista a la ampliación? ¿Existe la posibilidad de acudir mediante el canje de bonos convertibles? La ampliación de capital no va destinada a los bonistas. Los accionistas, o bien compran derechos, o bien compran acciones directamente en el mercado. Posiblemente, Dresdner Bank, que es al que se le prestó las acciones para la emisión de bonos convertibles, debe comprar, o bien derechos o bien acciones, para que el presidente [Leopoldo Fernández Pujals] pueda acudir a esa ampliación.

Pujals cedió a Dresdner unos 140 millones de acciones (un 60% de su capital) para emitir unos bonos convertibles, que se negocian en el mercado de Luxemburgo, para financiar la compañía. ¿Dresdner le devolverá esas acciones para que Pujals acuda a la ampliación? Pujals acudirá a la ampliación con todo su capital. Dresdner le tiene que dar o bien las acciones o bien los derechos para que Pujals pueda suscribirlos. El 7 de junio [día en el que finaliza la ampliación] Pujals tendrá toda su antigua participación más la que le corresponda por la ampliación. Sobre esto, no debe haber dudas. Para hacer esa operación, Dresdner solicitó un préstamo al presidente por 146 millones de acciones.

¿Hay posibilidad de hacer arbitraje con los bonos? No, no se puede. Separa los bonos de las acciones.

A la rentabilidad a la que cotizan los bonos, el precio de la acción sería de 52 céntimos, mientras que ahora Jazztel vale 58 en el mercado continuo. Los bonistas tienen que cambiar sus bonos por las acciones en las condiciones que explica el contrato que se firmó cuando se emitieron los bonos. Pero no tiene nada que ver con la ampliación. Son dos temas distintos.

Pero si tiene que ver con la ampliación, porque si Leopoldo Fernández Pujals no tiene las acciones, no puede acudir a la ampliación. Pujals tiene los derechos económicos de esas acciones, son de Pujals. Él las tiene prestadas, no son de Dresdner. El banco tendrá que hacer lo qué sea para devolverle sus derechos.

A qué se refiere con lo qué sea. ¿De qué forma recomprará las acciones? Los tendrá ya, los recomprará en el mercado… Tiene hasta el día 7 para que el presidente pueda suscribir. La formula la desconozco. No sé qué cantidad tiene recomprada, cuánto van a recomprar, no sé si van a recomprar acciones o derechos. No lo sé. El hecho es que el presidente, antes de que acabe la ampliación, tiene que tener la ampliación suscrita. Lo importante es que el presidente va a suscribir la ampliación; el mecanismo se verá hasta que termine la ampliación. Él tendrá su forma de articular esa devolución.

¿En qué condiciones va a recuperar Pujals esas acciones que cedió en su momento? Esa es una cuestión que aún no podemos predecir, ya que estamos en el periodo de ampliación. Para eso tendrá Dresdner su forma de articularlo, eso depende más de Dresdner. Pero lo que está claro es que el presidente va a acudir a la ampliación con la totalidad de sus acciones. Lo que queremos es que no exista ninguna duda de que el presidente va a acudir a la ampliación.

¿Quién asumiría los costes de la operación en la devolución de las acciones? Eso es un asunto entre Dresdner y la empresa de Leopoldo Fernández Pujals. Ahí, Jazztel no tiene nada que ver. Jazztel de lo único que se ha beneficiado es de, cómo no tenemos autocartera, el presidente ha prestado sus acciones para el préstamo. Es un tema entre dos partes, Jazztel no asume ningún coste. Queda beneficiado Jazztel, indudablemente, por la apuesta del presidente. Aunque te parezca un poco extraño, esta misma operación la ha hecho Prisa en 2003, emitiendo bonos en la bolsa de Luxemburgo, pero de autocartera. Y también unos grandes almacenes alemanes similares al Corte Inglés.

¿Tiene pensado el presidente aumentar el peso en la compañía después de la operación? Eso tendrás que preguntárselo a [él]. Eso ya es una decisión posterior a la ampliación.

Según la cotización del viernes, los derechos quedan estipulados a 2 céntimos. ¿Existe alguna relación entre esto y la subida del 18% del lunes? Eso es el mercado. La gente piensa que es el último día para ir a la ampliación y trata de posicionarse. Yo no veo otra cosa. El equipo ejecutivo no marca esto. Son decisiones del mercado. Hemos lanzado la ampliación de capital, y tanto el valor de la acción como los derechos los marca el mercado. La subida también puede atribuirse a que Dresdner tenga que empezar a recomprar para devolverle a Leopoldo.

El plan PACEO, por el que Jazztel obtendrá hasta 120 millones de euros a cambio de acciones que entrega a Societe Generale, junto a la emisión de deuda, diluye el peso del accionista un 18%. ¿Cómo afecta esto al inversor particular? Una forma de compensarles es haciendo esta ampliación de capital. Jazztel siempre intenta optimizar las formas de financiación para desarrollar nuestro negocio. […] Lo que intentamos es maximizar el valor de la acción. Podríamos optar por mecanismos mucho más fáciles, con más margen, por decirlo de alguna forma. Pero yo creo que se hace conscientemente para asegurar que utilizamos el capital que necesitamos y que no diluimos demasiado. Yo creo que eso es lo positivo.

¿Puede ser Societe Generale en algún momento ser accionista de referencia de la compañía? Es una sociedad con la que hemos trabajado en otros momentos también y se ha encargado de este proyecto y ya está. Estamos satisfechos con Societe Generale. Es en este tipo de operaciones donde Jazztel está siendo bastante audaz, buscando los mejores mecanismos en un mercado abierto, con las mejores condiciones, siempre. Incluso con mi perspectiva de recién llegado. Es como Cajamadrid, que está llevando nuestra ampliación, y me preguntas si va a ser un socio de referencia. Pues no. Hombre, supongo que a sus clientes les recomendará acudir a la ampliación y a lo mejor toma una participación. Cajamadrid está convencida de la profesionalidad y en la forma de llevar a cabo esta operación y ese es el mérito que tiene Jazztel.

En el caso de Cajamadrid, el hecho de que no asegure la colocación de las acciones, ¿se puede considerar una muestra de desconfianza? No. Es una valoración independiente de su parte. Creo que es positivo desde su valoración [el hecho de que efectúen la colocación de las acciones].

Si Jazztel entra en beneficios en 2009 y con Ebitda positivo en 2007, ¿cuál será la primera medida de Jazztel? Hasta 2009, ya tenemos una inercia importante. La empresa entrará en una fase de revalorar las opciones que tenemos de crecimiento y de mercado. Para un crecimiento incluso más ambicioso.

Y en el caso del inversor, ¿dividendo o retirar papel del mercado? Es un poco prematuro en este momento. Primero hay que entrar en beneficios y después plantearse estas cuestiones.

Hace tiempo se habló de ofertas sobre Jazztel. ¿Existe en este momento alguna opción de la que empresa sea opada? Nadie se ha acercado a nosotros. ¿Qué ha habido algún interés? Evidentemente.

¿Pero esos intereses cuándo han sido? En estos últimos meses. Ha habido gente que se acerca, que te pregunta, que te mira.

¿Alguien en concreto? No, en concreto, no. No hay que confundir a la gente. Además, no hay nada.

¿Han recibido alguna oferta en firme? No. No que a mi me conste. En este tipo de mercados [telecomunicaciones] hay mucha especulación. Aunque tuvieramos algo, no haríamos comentarios, ya que no son aptos. Nosotros tenemos que ejecutar los proyectos, seguir creando valor al accionista. Ese es el enfoque a nivel ejecutivo.

Proyecto empresarial

¿Cuál es la apuesta de Jazztel? Es un reto interesante, tanto empresarial como institucional. España tiene poca penetración en telecomunicaciones, sobre todo en Internet. Esto se debe al posicionamiento de los operadores dominantes y a los altos precios comparados con otros países. Por ello, nuestro proyecto está perfectamente situado para captar esta oportunidad. Sobre todo en el mercado de ADSL. No sólo queremos captar, sino también desarrollar. Jazztel ha demostrado por su enfoque creativo y sus ofertas que tiene esa capacidad.

¿Van a lanzar alguna nueva oferta? Jazztel lanzará el próximo mes de julio al mercado centralitas activas IP para empresas. Es decir, centralitas que funcionarán a través del ADSL. Fuimos los primeros en sacar el ADSL 20 megas y la factura única, que está teniendo gran éxito en España. Yo creo que hemos cogido ese reto de ser competidores y primerizos en ofertas tecnológicas. Tenemos precios muy interesantes en ADSL, y queremos lanzar también el complemento televisivo, también con precios interesantes. Tenemos que hacer mucho trabajo para comunicar lo bueno de la oferta. Evidentemente, también debemos consolidar esas ofertas. Tenemos previstos unos lanzamientos que va en línea para reforzar esa oferta en este verano. Hemos tenido una serie de problemas de provisionamiento, principalmente debido a terceros, Telefónica, y también problemas con ellos en la portabilidad. Hemos superado en gran parte esas dificultades. Tenemos confianza en retornar otra vez al lanzamiento de productos: reforzar lo que venimos haciendo de forma contundente, es decir, nuestro producto de 20 megas, con la entrada de video y ofertas de verano.

¿Es suficiente para duplicar el número de clientes para finales de este año, hasta los 500.000? En 2004, teníamos 2.000 clientes de ADSL. La factura única, con ADSL de 20 megas. Ese producto ha tenido una progresión en los últimos dos meses en línea con la que hemos visto en el último cuarto del año pasado y en el inicio de año.

Jazztel ya ha anunciado anteriormente objetivos que no se han cumplido ¿En qué se diferencia este llamamiento, ahora que viene ampliación de capital, a los anteriores? La razón de los problemas que tuvimos anteriormente se debe a las dificultades de provisionamiento que tuvimos con Telefónica. Esos problemas fueron bastante sorprendentes debido a que tanto el regulador como Telefónica conocían las intenciones de Jazztel.

¿Ese problema con el regulador y Telefónica va a cambiar ahora? Muchos de esos problemas de provisionamiento, afortunadamente, han mejorado. Lo suficiente como para darnos la confianza de que podemos volver a las tendencias de marketing y a las tendencias comerciales con las que comenzamos el año y sobre todo a finales del trimestre del año pasado.

¿Qué parte de los 240 millones de euros que van a obtener de financiación, entre ampliación de capital y plan PACEO, irá destinada al marketing? En la fase de desarrollo de negocio, es importante. Tenemos que dar a conocer nuestros productos. A raíz de que nuestra base de clientes va creciendo y de que, por ejemplo, nuestro producto de factura única tiene menos de 1% de bajas, el boca a boca tiene su efecto y podemos reducir nuestras inversiones en marketing. Hay una tendencia a la baja, pero es evidente que aún estamos en esa proyección importante de crecimiento, por lo que tenemos bastante dependencia de éste factor. Estábamos destinando 3 millones de euros mensuales, y hemos bajado a 2,5 millones, pero volveremos a incrementar la partida. Paulatinamente, después iremos reduciendo a raíz de que la base de clientes empiece a crecer.

¿Contarán con algún aliado estratégico para el desarrollo del proyecto? No planteamos en nuestro plan de negocio ninguna alianza estratégica.

BBVA agranda las dudas sobre Repsol, que pierde 5.000 millones de valor bursátil en 2006

Fuente : Invertia

El día en que BBVA anunció su marcha de Repsol YPF, la petrolera se dejó en el mercado más de un 3%. Esta cuantía completa unas pérdidas anuales del 17 % para la compañía presidida por Antonio Brufau, que comenzó el año con una capitalización bursátil de 30.472,7 millones de euros y que ahora cuesta poco más de 25.000. Barata, o, al menos, así lo señala su PER de 7,3 veces para 2006, cuando la media del mercado continuo es del 14,7 y la de sus competidoras, por encima del 8,5. Más asequible para los gigantes del sector, aunque con la situación política en Sudamérica como principal escollo. Los analistas consultados por INVERTIA no se ponen de acuerdo sobre los efectos de esta desinversión en el precio futuro de la acción aunque coinciden en que debilita el núcleo duro del accionariado y le hace más vulnerable a los tiburones.

Pedro Morais, analista de Espirito Santo, opina que la venta es “claramente negativa” para el valor, ya que aporta “una presión vendedora añadida”. “BBVA tiene desconfianza hacia el valor, aunque sigue en la línea de los bancos, que se desprenden de sus posiciones industriales debido a las normas de contabilidad de Basilea II”. Aún así, parece que no cabe duda del mal momento elegido por BBVA para deshacerse de Repsol, ya que ésta vale casi 5 euros menos que seis meses atrás. Si la venta hubiera acontecido el 2 de enero de 2006, la entidad presidida por Francisco González hubiera obtenido unas plusvalías extra de más de 270 millones de euros, más del 10% del capital desembolsado en las adquisiciones de los bancos tejanos. “La venta llega en un momento en que el mercado está negativo, con el precio del crudo más bajo y en un entorno macro de sentimiento negativo. Son malas noticias, sobre todo a corto plazo”, añade Morais, que puntualiza que el 5% del que se desprende BBVA equivale “a una semana de transacciones de Repsol” en el mercado bursátil.

Desde otro banco de inversión, se señala el “aumento del ángulo especulativo” que puede tener la operación, “debido a la puesta en juego de más free float”. La venta, efectuada mediante un equity swap -cambio de acciones, que se irán pagando en plazos, por cash flow- comprende sobre todo derivados, aunque aún no se han conocido más detalles acerca de cuál es la entidad financiera que ha tratado con BBVA. “Pienso que estas acciones acabarán en el mercado, por lo que el precio de la acción puede repuntar cuando se absorba. El pequeño inversor puede ganar” . La fórmula de venta del paquete accionarial, señala el analista, se ha elegido para “defenderse de un mercado más negativo, para reducir el impacto”.

Para algunos de los analistas consultados, la repercusión de la venta de BBVA en el mercado será mínima. De forma tajante y concisa se expresa Sonia Ruiz, experta de Cajamadrid, que asegura que “la marcha de BBVA no tendrá ningún impacto en la cotización” . De manera similar analiza la operación Luis Navia, de Ibersecurities, ya que para este analista la venta del banco no tiene más repercusión que la salida del capital. “¿Desconfianza? BBVA es un accionista de referencia, pero estaba fuera del consejo, con lo que se trata una operación meramente financiera”. Sin embargo, otras fuentes del mercado piensan que el núcleo duro de Repsol YPF, en este caso La Caixa, se queda “un poco huérfano” tras la venta.

Un valor apetecible

Repsol vale 5.000 millones de euros menos, aunque su situación en Sudamérica puede ser una barrera difícil de saltar para el supuesto interés de alguna empresa competidora. Pedro Morais considera el momento como “poco propicio” para que la empresa sea opada. “A las petroleras no les interesa comprar a un competidor con el precio del crudo tan alto” . Al menos no en líquido, expresa el analista, “aunque en todo caso, de producirse, sería mediante intercambio de acciones” . Además, según Morais, el free float de Repsol es muy alto, “por lo que un 5% más no influye”. La única posibilidad que baraja el experto de Espirito Santo para que pueda acontecer una OPA es que “La Caixa salga de Repsol” .

Luis Navia estima la opción de OPA como posible, pero “sólo a medio plazo” , ya que la situación del mercado “es complicada y el petrolero es un sector prudente”. El analista de Ibersecurities destaca que el negocio de Repsol en explotación y producción tiene “un peso menor que en otras competidoras”, aunque subraya el gran atractivo que juega el negocio de “marketing y refino en España, [un 40% de los resultados]”.

En lo que todos los analistas parecen coincidir es en que La Caixa, principal accionista con un 25%, lo tiene difícil para hacerse más fuerte en la petrolera. “No creo que La Caixa quiera meterse en el lío 1.001”, apunta un agente del mercado. “La Caixa tiene muchas preocupaciones con la OPA de Gas Natural sobre Endesa. Es difícil que la caja adquiera parte de ese 5% que BBVA ha puesto en el mercado”, señalan otros.

GAM se estrena hoy en Bolsa con 21 millones menos del valor previsto

Fuente : Invertia

La empresa de alquiler de maquinaria es la quinta compañía que este año decide llevar parte de sus acciones a la negociación pública. GAM busca el “crecimiento orgánico y ampliar presencia en territorio nacional”. Tras los problemas para encontrar suficiente demanda entre los inversores, el precio de GAM se establece en 235,1 millones de euros, de los que 103,1 serán sometidos a la negociación en el mercado, un 43,86% del capital social, repartidos entre 12,5 millones de acciones a un precio final de 8,25 euros. Las previsiones iniciales se han recortado en 3,2 millones de acciones y, como mínimo, GAM va a valer 21 millones de euros menos de lo previsto. Pero, ¿por qué?

En su primer comunicado remitido a la Comisión Nacional del Mercado de Valores, se plasmaba la intención de la compañía de destinar a negociación en bolsa 15,73 millones de acciones, un 55% del capital, por un precio que oscilaba entre 9 y 12 euros. Esto suponía valorar el 100% de GAM dentro de una horquilla que oscilaba entre 256,5 y 342 millones de euros. GAM, sobre todo, persigue diversificar su clientela, en la actualidad focalizada casi en exclusiva en el sector de la construcción. Los parques eólicos, el sector industrial y la agricultura están en el punto de mira de GAM. Aún así, para la empresa presidida por Pedro Luis Fernández, el proceso de obtención de capital no ha sido, precisamente, un camino de rosas.

“Nos movemos en un mercado muy volátil, con un sentimiento débil. Hay que entender el mercado para comprender las causas [de la rebaja de precio objetivo y de número de acciones a negociar en el mercado público]”, comentan fuentes cercanas a la operación, aunque añaden que “a pesar de estas condiciones, la oferta ha gustado a los inversores y ha sido capaz de atraer la demanda suficiente”. Del total de 12,5 millones de acciones destinadas a la negociación pública, la Oferta Pública de Venta (OPV) representa el 46,4%. Así, 5,8 millones de acciones son antiguas que ceden los principales accionistas al mercado para su negociación, cuando en principio se estimó una cifra de más de 9 millones de acciones.

“El capital riesgo ha decidido vender menos acciones de las estimadas inicialmente porque piensa que el precio no era el correcto” , explican estas fuentes. Parece que la entidad colocadora, Morgan Stanley, no ha sido capaz de atraer el interés de una cantidad suficiente de inversores cualificados. Sin embargo, las 6,7 millones de acciones que conforman la Oferta Pública de Suscripción de Acciones (OPS) no se ven alteradas. Esta cantidad, resultante de una ampliación de capital previa a la salida a bolsa, proporcionará recursos por 55,3 millones de euros, de los que 48,5 irán a engrosar los fondos propios en el apartado de prima de emisión.

“En este momento, la empresa busca financiar el crecimiento orgánico para aumentar el número de ventas. Esto consiste en abrir bases operativas en todo el país, ya que la presencia local es muy importante. El objetivo ya anunciado es contar en 2010 con 100 bases locales” , informan fuentes cercanas. La compañía de alquiler de maquinaria descarta, por el momento, la salida al extranjero, a pesar de los riesgos que conlleva en una coyuntura como la actual concentrar el 98,5% del negocio en terreno nacional. Pero sí le interesa diversificar, sobre todo porque la situación financiera y el entorno económico así lo requieren.

El 90,6% de su financiación externa está sometida a los dictámenes del Euribor, en un momento en el que la política monetaria por parte del BCE se está endureciendo, y GAM dedica casi toda su actividad a proveer de maquinaria al sector de la construcción. Además, dispone de un fondo de maniobra negativo que le impide crecer con totales garantías. “Por eso es importante diversificar, para darle estabilidad al negocio. Los parques eólicos, el sector industrial y agricultura, medioambiente y jardinería son los sectores donde GAM tiene sus miras puestas”.

Otros datos de la compañía

Al igual que con el resto de Ofertas Públicas de Venta lanzadas al mercado en 2006, excepto la inmobiliaria Renta Corporación, no existe tramo minorista. El 40,28% irá destinado a inversores institucionales españoles y el 59,72% restante a internacionales. Entre los colocadores, se encuentran Morgan (74%) BBVA (12,5%), Banesto (3,25%) y Sabadell (1,5%), JP Morgan (7%) y Espírito Santo (1,75%). Además, existe un green-shoe de 1,25 millones de acciones que podrá ser ejecutado por la principal institución colocadora, Morgan Stanley. GAM parte con un beneficio por acción en 2005 de 0,45 euros, lo que equivale a un PER de 18,3 si se toman como referencia los 8,25 euros de precio de salida.

El Ebitda de la compañía fue de 53,3 millones de euros en el anterior ejercicio fiscal, mientras que los ingresos fueron de 126,4 millones de euros, un 52,4% superiores a los de 2004. Por otro lado, en el reparto accionarial antes de la salida inminente a bolsa destaca sobremanera la presencia de entidades de capital riesgo, ya que el 38% pertenece a Dinamia y otro 38% a dos fondos luxemburgueses de capital riesgo controlados por Nmás1. La Caja de Ahorros de Asturias es titular de un 9,2% y Pedro Luis Fernández, presidente y consejero delegado de GAM, tiene un 12,4%. El resto, se lo reparte el equipo directivo.

Éxito y fracaso a partes iguales en las últimas salidas a bolsa

Fuente : Invertia

Las ofertas de venta pública de acciones (OPV) volvieron a la carga este año tras un periodo de sequía en 2005, cuando sólo Corporación Dermoestética hizo acto de presencia en el parqué madrileño, no con muy buena fortuna ya que pierde casi un 43% de los 11 euros fijados en el precio de salida. Lo cierto es que en las cuatro novedades de 2006 se observa un comportamiento dispar: mientras Astroc Mediterráneo y Grifols acumulan plusvalías superiores al 40% y 32%, respectivamente, las inmobiliarias Renta Corporación y Parquesol se dejan un 17 y un 20%. Las cuatro salidas a bolsa presentaban un nivel bajo de liquidez, un free float en torno al 30% y, excepto Renta Corporación, un candado que impedía la entrada del inversor minorista. En su salida a bolsa, la capitalización bursátil oscilaba entre los 725 millones de euros de Renta Corporación, a los 937,5 de Grifols.

De las cuatro, los especialistas estiman un mayor potencial de crecimiento para Astroc, con un PER de salida de 12, por debajo de la media de los valores del mercado continuo, 14,7. De esto deben tomar nota dos compañías dedicadas al negocio inmobiliario que preparan su asalto al parqué: Realia, participada por Cajamadrid y FCC, y Marina D´or. También BME empezará a cotizar en el mes de julio. Técnicas Reunidas y Lanetro lo harán en breve espacio de tiempo, en tanto que ya se rumorea que parte del capital de Vocento y la Cadena Ser podría pasar a negociarse en el mercado público.

La que más gana es la inmobiliaria Astroc, que debutó con un precio de 6,4 euros y ahora vale 8,95. Esto supone una revalorización del 40% en apenas 10 días debido a que ha finalizado todas las sesiones en positivo. El volumen medio de negociación ha sido de 1.269.767 acciones diarias o 9.650.230 euros, si se establece un precio medio del recorrido en bolsa de Astroc. Esta inmobiliaria fue la que destinó un menor número de acciones a la negociación libre del mercado. En total, un 25% del capital de Astroc -30 millones de acciones- salió a bolsa. El 75% restante está en manos de CV Capital, entidad presidida por Enrique Bañuelos, en tanto que del 25% de free float, Caixa Galicia y la Caja de Ahorros de Galicia poseen un 5% cada una. El beneficio neto de la compañía en 2005 fue de 69 millones de euros, en tanto que su Ebitda se situó en 100 millones de euros. El PER, veces que el beneficio está contenido dentro del precio de la acción, fue de 12 al precio de salida. En pocos días, ha aumentado esta cifra hasta las 15 veces.

Los accionistas de la farmaceútica Grifols también observan cómo se multiplican sus ganancias desde que el día 17 de mayo saliera a bolsa la compañía. El precio de partida fue de 4,4 euros, y ahora cotiza a 5,8, lo que implica un avance de más del 30%. El volumen medio de negociación del valor en el parqué ha sido de 5.797.043 acciones diarias o 29.419.993 euros tomando como referencia el valor medio de cotización. Morgan Stanley fue la encargada de colocar las acciones de Grifols en el mercado: un total de 71.000.000 de acciones más 7.100.000 destinadas al periodo de estabilización. El beneficio neto de la compañía en 2005 fue de 25,5 millones de euros, en tanto que su Ebitda se situó en 100 millones de euros. Teniendo en cuenta un beneficio por acción de 0,180, según Bloomberg, el PER de salida fue de 24,4. A los precios actuales, esta cifra es de 32,2.

En cuanto a Renta Corporación, se estimó que el precio conveniente de salida a bolsa era de 29 euros, cuando se definió una horquilla de entre 25 y 30 euros. Así, la acción de la inmobiliaria se deprecia más de un 17% desde el día 5 de abril. El volumen medio de negociación ha sido de 332.085 acciones diarias o 8.800.252,5 euros. A diferencia de las otras OPV, Renta estipulo un tramo minorista del 15%, en tanto que el 20% fue destinado a inversores cualificados nacionales y el resto a extranjeros. Morgan Stanley ejerció su “green shoe”de 1.080.000 acciones al precio de salida de 29 euros. Esto supuso un desembolso de 31.320.000 euros para el banco norteamericano. Al contrario que UBS en el caso de Parquesol, ya que el banco suizo no ejerció su opción de green shoe debido a la caída del precio del valor. El free float que puso en juego la inmobiliaria fue del 33% del total de la capitalización, dividido en 7.200.000 acciones más 1.080.000 destinadas al periodo de estabilización, que al final Morgan Stanley no ejecutó. El beneficio neto de la compañía en 2005 fue de 32,5 millones de euros, en tanto que su Ebitda se situó en 53,9 millones de euros. El PER de salida fue de 19,5, teniendo en cuenta las cifras de beneficio por acción que ofrece Bloomberg. En este momento, el número de veces que está recogido el beneficio dentro del precio de la acción es de 16.

Parquesol cae un 21% desde su debut en bolsa del día 5 de mayo. Mientras que el precio de salida fue de 23 euros, ahora se cotiza a 18,3. El volumen de negociación ofrece una media diaria de 491.997 acciones, lo que traducido a términos monetarios teniendo en cuenta un valor medio de la acción supone transacciones por día de 10.085.938 euros. Parquesol tiene en la actualidad alrededor del 33% de sus acciones en el mercado libre en tanto que la familia Fernández Fermoselle posee un 54,8%, mientras que la Caja Castilla la Mancha tiene un 9,7% y Caja Burgos, un 4,7%. Todos ellos tienen un periodo de permanencia mínimo por el que no pueden desprenderse de sus acciones de 2 años. El beneficio neto de la compañía en 2005 fue de 56,7 millones de euros, mientras que su Ebit se situó en 98,4 millones de euros. Así, el PER de salida de la inmobiliaria fue de 16. Al precio de 18,3 euros, su PER se ve reducido hasta 13.