Spanglish empresarial: Las grandes del Ibex obtienen fuera el 50% de sus ingresos

Fuente : Invertia

Una docena de años ha bastado para modificar por completo la idiosincrasia de las grandes corporaciones españolas. De pequeñas empresas domésticas a gigantes multinacionales. Nueve de las diez mayores compañías del Ibex 35 recibe en este momento la mitad o más de sus ingresos del extranjero. Dentro de este apartado, Santander, Telefónica e Inditex son las más diversificadas. Sudamérica y Europa, principales destinos.

“La apertura al exterior es positiva, ya que diversificas los riesgos derivados del ciclo económico y de la divisa en la que operes”, expresa Víctor Peiró, jefe de análisis de Caja Madrid. Aunque el analista señala que en la salida al extranjero de las empresas españolas también afloran riesgos “logísticos, de gestión y de moneda”.

Algo así ha sucedido con los grandes bancos españoles. Mientras que en España las entidades domésticas comienzan a padecer en la parte alta de sus cuentas de resultados la desaceleración del mercado inmobiliario español, Santander y BBVA muestran crecimientos en el margen ordinario (ingresos más comisiones) de dos dígitos. Gracias, sobre todo, a su elevada exposición a Sudamérica.

El comportamiento en bolsa es ilustrativo. La gran banca pierde en el año alrededor de la mitad que las entidades medianas, ya que el mercado prefiere valores que cuenten con varias fuentes geográficas de ingresos. Mientras que las previsiones apuntan a que España crecerá este año en torno al 2% (desde el 3,8% del año pasado), el FMI prevé que Brasil y México eleven su PIB un 4,8 y un 2%, respectivamente. El país carioca, además, acaba de entrar en el grupo de países de todo el mundo con mejor calificación de deuda, según S&P.

“Este dato se suma a nuestra visión estratégica de España, según la cual el peso de Sudamérica en el Ebitda de las principales compañías del Ibex 35 será el origen de la subida que esperamos hasta fin de año hasta los 16.500 puntos (top down) y hasta 16.900 puntos (bottom-up)”, explican los analistas de Ibersecurities. “Obviamente, los valores más beneficiados de esta subida serán aquellos con exposición a Brasil: Santander (26% de margen de explotación), Telefónica (14,5% de Ebitda), Tavex Algodonera (60% de ventas) y Cie Automotive (23% de ventas)”.

En todo caso, no cabe duda de que la desaceleración de la economía de EE UU -con probabilidades de que entre en recesión- hará mella en la de su vecino del sur, muy dependiente en términos comerciales. Además, la debilidad del dólar también aminora los crecimientos de Santander y BBVA entre un 6 y un 10% en las divisiones en las que opera con esta divisa. Pero los márgenes y el potencial de crecimiento son muy superiores en Sudamérica, región mucho menos bancarizada que España.

El grupo que preside Emilio Botín apenas recibe el 34,9% de sus ingresos (16.006,2 millones de euros) de operaciones nacionales, según datos de cierre del ejercicio pasado. Con la adquisición de Banco Real -por 10.900 millones de euros- se convertirá en la segunda marca bancaria privada de Brasil y en una entidad menos española. Antes, desde 1999, Santander sacó de su chequera 42.500 millones para comprar Abbey (2005), el Central Hispanoamericano (1999), el Banco de Sao Paulo, Sovereign y a un gran número de pequeñas entidades en Iberoamérica.

Telefónica ha seguido un camino parejo al de Santander. Primero, fuerte expansión al otro lado del Atlántico. Sólo en Sudamérica, Telefónica se ha dejado más de 18.600 millones de euros en adquisiciones dentro de la llamada Operación Verónica. Más tarde, Europa, donde pagó 23.600 millones por la británica O2. Resultado: El 63,2% de las ventas de Telefónica provienen del exterior, frente al 20% de 1996.

El proceso de internacionalización de las sociedades españolas cuenta desde 2002 con otro aliciente, en este caso fiscal. El artículo 12.5 del TRLIS, titulado “Correcciones de valor: perdida de valor de los elementos patrimoniales” establece que una empresa nacional puede deducir de su renta imponible el fondo de comercio financiero (precio pagado menos el valor contable) que resulta de la adquisición de una participación de al menos un 5% de una empresa extranjera durante los 20 años siguientes a la adquisición.

Esta medida fue cuestionada en Bruselas, a petición de un eurodiputado británico, a finales del año pasado tras la adquisición de Scottish Power por parte de Iberdrola. Según las instituciones comunitarias, esta ventaja económica de las empresas españolas frente a sus competidoras comunitarias, favorecida por el Estado, puede falsear o amenaza a falsear la competencia y puede afectar a los intercambios comerciales entre los Estados miembros. Ahora se debate su supresión en el seno de la Unión Europea, lo que afectaría de plano a las cuentas de las empresas nacionales más internacionalizadas.

Reino Unido, pasto de adquisiciones

17.200 millones de euros le bastaron a Iberdrola para hacerse con el control de Scottish Power en una operación amistosa, según los consejos de administración, y que blinda a la eléctrica que preside Ignacio Sánchez Galán de la injerencia externa (EDF) e interna (ACS). Esta compra, junto a las extensión de los tentáculos por EE UU con la eólica por bandera, permite a Iberdrola ingresar el 48% de sus ventas del exterior, según datos del ejercicio pasado. En 1996, el 100% provenía de la electricidad comercializada en España.

Un año antes (2006) de la operación descrita, Ferrovial sorprendió al mercado con la adquisición del gestor aeroportuario británico BAA por 14.600 millones de euros. Su mayor quebradero de cabeza en este momento por las dificultades de refinanciar la deuda ante el cierre de los mercados mayoristas. La compra, además de aminorar el peso de la construcción en sus ingresos, le permite ser menos dependiente del mercado nacional. A cierre de 2007, la constructora que controla la familia Del Pino recauda el 63,8% de sus ventas fuera de España.

El top ten del Ibex multiplica por 10 sus ingresos foráneos

Desde 1996, fecha en el que comienza el despegue de las multinacionales españolas, las diez mayores compañías del Ibex 35 han multiplicado por 3,7 veces sus ingresos totales, según datos recabados de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV). De 66.300 a 244.353 millones de euros. Telefónica, Repsol YPF, Santander, BBVA e Iberdrola acaparan el 81% del total (198.928 millones).

Este proceso ha sido posible gracias a la fuerte expansión fuera de nuestras fronteras, ya que mientras las ventas en España apenas se han multiplicado por 2,1 veces, los ingresos provenientes del exterior son ahora 9,55 veces superiores a los de hace once años, desde los 13.851 a los 132.316 millones de euros. Por lo tanto, algo más del 54% de las ventas de las mayores compañías españolas tiene su origen en el extranjero.

“A grandes rasgos, la evolución de la inversión directa de España en el exterior durante el período 1995-2006 registró ritmos de avance más intensos que los de las transacciones mundiales de inversión exterior directa (IED), especialmente en la segunda mitad de la década de los noventa, cuando se produjo el despegue del proceso de internacionalización de la empresa española”, recoge un estudio elaborado por Esther Gordo, César Martín y Patrocinio Tello, de la Dirección General del Servicio de Estudios de la CNMV.

Las cifras así lo constatan. Mientras que en 1990 las inversiones españolas acumuladas en el exterior apenas representaban el 3% del PIB español, en el año 2006 el stock de IED emitida ascendía al 41% del PIB, porcentaje superior al 26% del promedio mundial y al 31% de las economías desarrolladas, según el citado estudio. “El peso relativo de las inversiones españolas en el conjunto de la IED mundial se incrementó hasta situarse en torno al 6% en el promedio del período 2001-2006, porcentaje que supera sensiblemente la participación de la economía española en el producto mundial o el peso de las exportaciones españolas en el comercio internacional de bienes, próximo al 2% en ambos casos”.

Asia, ¿siguiente destino inversor?

Si bien la inversión en compañías sudamericanas o europeas por parte de las cotizadas españolas han sido espléndidas, el mercado asiático continúa siendo algo menos que un desconocido. BBVA, con el 5% de China Citic Bank y el 15% de Citic International Financial Holdings, y Telefónica, que controla desde principios de año más del 7% de China Netcom, son las excepciones que confirman la regla. Si bien es cierto que el país del sol naciente y sus vecinos son una gran fábrica de mano de obra para las manufactureras españolas.

“La menor orientación de las empresas españolas hacia las economías asiáticas emergentes y, en particular, hacia los nuevos miembros de la Unión está condicionada tanto por la lejanía geográfica y la ausencia de lazos culturales como por el patrón de especialización de ambas áreas, que es diferente al que ha venido mostrando la IED española”, dice el estudio. “Así, la afluencia de IED hacia China se centra principalmente en los sectores industriales, atraída, entre otros factores, por las ventajas derivadas de los reducidos costes de mano de obra y el gran tamaño del mercado nacional”.

COMPOSICIÓN INGRESOS 1996...

Top 10	España	UE	OCDE	Resto
Santander	6.869	742	680,9	1.259
BBVA	5.367	1.208	1.047	827
Repsol YPF	12.296	1.616	833	1.486
Telefónica	9.628	186	78	2.160
Iberdrola	4,940	-	-	-
Endesa	7.566	-	-	-
Inditex (2001)	1.842	865,8	366,8	174,7
Gas Natural	1.696	-	-	302,3
Abertis	340,17	-	-	-
Banco Popular	1.905	18,9	-	-
Total	52.449 (79,1%)	4.636,7 (7%)	3.006 (4,5%)	6.208,7 (9,4%)

.... Y EN 2007

Top 10	España	UE	OCDE	Resto
Santander	16.006,2	15.244,9	5.764,4	8.787,6
BBVA	13.083	1.655	7.279	3.334
Repsol YPF	25.856	6.172	3.493	18.344
Telefónica	20.806	14.881	1.761	18.991
Iberdrola	9.085	4.947	2.347	1.087,3
Endesa	9.722	492	-	6.939
Inditex	3.747	3.625	926	1.136
Gas Natural	7.108	313,9	709	1.960,9
Abertis	1.824	1.608	21,5	86,3
Banco Popular	4.801	400,6	10,5	-
Total	112.037 (45,8%)	49.339 (20,2%)	22.311 (9,1%)	60.666 (24,9%)

Fuente: CNMV (en millones de euros)

El herido UBS tiene un colchón de 1.800 millones de euros en acciones de BBVA

Fuente : Invertia

La Unión de Bancos Suizos (UBS), la entidad financiera europea más castigada por la crisis subprime, dispone en España de activos generosos con los que hacer frente a sus dificultades. El banco que preside Peter Kurer controla más del 3% de BBVA, una participación valorada en 1.800 millones de euros y que le convierte en su segundo accionista tras Manuel Jove.

Según datos de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), UBS controla de forma directa e indirecta el 3,11% de la segunda entidad financiera española, el equivalente a 116,7 millones de títulos. A los precios actuales (14,97 euros), esta participación está tasada en 1.747 millones de euros. La nueva ley de transparencia obliga a los inversores a declarar participaciones superiores al 3%.

El banco helvético afronta en estos momentos una situación financiera muy delicada por su elevada exposición a activos respaldados por hipotecas de alto riesgo en EE UU. Inversiones de alta rentabilidad que han resultado ser nefastas para los balances de grandes instituciones financieras de todo el mundo. UBS ha tenido que provisionar 38.000 millones de dólares por la depreciación de sus activos hipotecarios, la segunda entidad del mundo más castigada tras el gigante americano Citigroup.

Para rellenar ese hueco, el gigante suizo ha levantado a lo largo de los últimos meses 13.000 millones de francos suizos (8.033 millones de euros) de diferentes inversores, entre los que se incluye el Gobierno de Singapur y la familia real saudí. A lo que se une el anuncio de una ampliación de capital por 15.000 millones de francos (9.270 millones de euros).

Además, venderá a la gestora Blackrock balance contaminado por otros 15.000 millones de dólares con un descuento del 25% respecto al precio original (20.000 millones de dólares) y será incluida en un nuevo fondo de BlackRock y colocada a inversores. Por lo tanto, no es de extrañar que UBS tire de su posición (se presume que de tesorería) en BBVA para hacer frente a posibles contingencias.

Dicen que las malas noticias nunca vienen solas; y es que los problemas de la poderosa entidad suiza, la mayor gestora de riqueza del mundo, y el menoscabo a su imagen sobrepasan su balance. Las autoridades de EE UU detuvieron el mes pasado al responsable de la gestión del capital de los clientes internacionales para América, Martin Liechti, en relación con una presunta colaboración del banco en la evasión de impuestos por parte de ciudadanos estadounidenses, según el diario Financial Times.

UBS, que cae el 33% en bolsa durante el ejercicio, capitaliza con 45.000 millones de euros, 7.000 millones menos que el precio de mercado del banco que preside Francisco González. Curiosamente, la banca española no es la opción preferida de los analistas de la entidad helvética. UBS aconseja estar neutrales en BBVA con precio objetivo de 15 euros (el anterior consejo era de compra con PO en 21,5 euros) por lo que le niega potencial de subida a su inversión.

España emitirá 2.000 millones en bonos a cinco años en dólares: vencen 1.500

Fuente : Invertia

El Tesoro Público afronta su primera emisión en dólares tras tres años de sequía. Según fuentes consultadas, España colocará entre inversores institucionales 2.000 millones de dólares en bonos a cinco años con una rentabilidad que estará en el entorno del 3,65%. Este año vencen 1.500 millones de activos referenciados a la divisa estadounidense emitidos hace diez años. Citigroup, Barclays y Goldman Sachs dirigen la operación.

La rentabilidad de los bonos de esta última operación es resultado de restar al mid rate swap a cinco años en dólares (3,93%) un spread de 28 puntos básicos (pb), según un operador de renta fija consultado. Las últimas emisiones de la banca contemplaban una prima respecto al referente de emisión, pero el Reino de España cuenta con una calificación triple A por parte de todas las agencias, lo que reduce el coste de la financiación.

En cualquier caso, a lo largo de la jornada se conocerá el cupón definitivo, el precio del bono y la Tasa Interna de Rentabilidad (TIR) para el tomador de la deuda, que se aventura serán inversores institucionales americanos.

España afronta este año la amortización de 1.500 millones de dólares en bonos a diez años emitidos en 1998. La rentabilidad de estos activos de renta fija es del 5,875%. En total, el Tesoro cuenta con 13 emisiones en diferentes divisas al euro, de las que cinco son dólares, tres en libras esterlinas, dos en francos franceses y otras tres en yenes japoneses. Para un montante de 4.130 millones de euros, según datos recopilados en Bloomberg.

A lo que se suman las emisiones en divisa local. España debe al mercado 255.154 millones de euros en bonos y otros 31.520 millones en letras, activos de renta fija con vencimiento a corto plazo. Por lo tanto, la deuda total emitida por el Estado se acerca a los 300.000 millones de euros, alrededor del 30% del Producto Interior Bruto (PIB).

Credit Agricole desiste de Delle Marche y le apremia decisión sobre 30% de Bankinter

Fuente : Invertia

Los plazos fijados por el Banco de España se agotan. A Credit Agricole le restan tres semanas para completar una participación del 29,9% en Bankinter, límite solicitado por el propio grupo francés y que marca el umbral de OPA obligatoria. Fuentes consultadas ven probable que la entidad que preside René Carron prorrogue la decisión. Ayer, a una semana de presentar resultados, abandonó los planes de compra de Banca delle Marche.

“El banco presenta resultados del primer trimestre el 15 de mayo y es poco probable que eleven su participación en Bankinter por encima del 20% actual, hay poco tiempo”, expresa una fuente conocedora de la entidad gala. La compra de un 10% adicional en el banco que preside Pedro Guerrero tendría un coste a precios de mercado de más de 400 millones de euros.

Eso sí, le permitiría promediar tras el desorbitado precio pagado a Ramchand Bhavnani por el 15% de la sexta entidad financiera española. Credit Agricole invirtió 809 millones de euros en la toma del paquete accionarial del empresario indio a un precio medio de 13,6 euros por acción. Con la acción de Bankinter a 10 euros, el banco galo acumula una minusvalía latente de 220 millones. Credit Agricole no ha comunicado el precio pagado por el otro 5% que controla.

Lo cierto es que el plazo marcado por el Banco de España para que Credit Agricole complete una participación del 29,9% en Bankinter expira el próximo 31 de mayo, aunque en un hecho relevante remitido a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) señaló que podría solicitar “posibles prórrogas” a la institución situada en Alcalá 48.

Aunque nada se puede descartar, la difícil situación financiera de la entidad francesa, muy castigada por la crisis subprime, tampoco permite muchas alegrías. En el último trimestre de 2007 presentó pérdidas de 857 millones de euros, provisiones por 3.300 millones, descartó grandes adquisiciones durante el ejercicio (incluido Bankinter) y prometió que aumentará el dividendo. “Pondremos el foco en la integración y el crecimiento orgánico”, dijo el consejero delegado Georges Pauget.

De hecho, ayer desistió de otro de los proyectos en los que se encontraba embarcado. Según publican varios medios italianos y europeos, Credit Agricole ha puesto punto y final al intento de control de Banca delle Marche. En febrero, el banco francés, a través de su filial Cariparma, ofreció 1.700 millones de euros por el 51,9% de la entidad italiana. El presidente de Banca delle Marche, Lauro Costa, dijo que el banco no está en venta y que sopesarían una alianza con Credit Agricole o Banca Popolare dell´Emilia Romagna a finales de mayo.

Además, Credit Agricole tiene en mente aumentar su exposición al mercado japonés, lo que limitaría la capacidad de movimientos. Según publica el periódico Asahi sin citar fuentes, podría invertir 955 millones de dólares para incrementar su posición en Resona Holdings, cuarto banco nipón, en el que ahora controla el 1% del capital. Resona dijo el mes pasado que expandiría su alianza con Credit Agricole para incluir seguros de vida y banca de inversión.

El mercado tampoco parece contemplar la posibilidad de que Credit Agricole pise el acelerador en estas tres semanas para completar una participación del 29,9%. Bankinter pierde más del 20% de su capitalización en 2008 y se convierte en el valor bancario español más castigado del ejercicio. Desde el segundo mes del año, la acción ha oscilado entre los 9,5 y los 10,5 euros, muy lejos del precio pagado por el banco galo. La supuesta lucha de la entidad francesa con el accionista Jaime Botín, que tiene hasta febrero de 2009 para completar un 25% de las acciones desde el 16% actual, queda, como mínimo, aplazada.

Bankinter coloca 1.500 millones en cédulas hipotecarias a dos años al 5%

Fuente : Invertia

Bankinter, sexta entidad financiera española, se suma al carro de las emisiones al mercado. Durante la jornada ha colocado cédulas hipotecarias por 1.500 millones de euros con vencimiento a dos años y una rentabilidad fija mid swap (4,53%) más diferencial de 53 puntos básicos (pb). Barclays, Natixis, Santander y Unicredit han dirigido la operación.

Al final, la entidad financiera ha preferido ajustarse a la demanda y satisfacer el grueso de las peticiones de los inversores institucionales. Las cédulas, bonos de renta fija respaldados por hipotecas, cotizarán en el mercado de renta fija español (AIAF). “El rendimiento de los bonos está muy bien, por encima de los 45 pb pagados hace poco por BPI en una emisión”.

Por lo tanto, el banco que preside Pedro Guerrero se une al grupo de entidades financieras que se han lanzado al mercado para obtener financiación en 2008, una vez que el inversor institucional parece mostrar algo más de confianza en suscribir estos activos de renta fija. En cualquier caso, los efectos de la crisis subprime están latentes en la rentabilidad de estas emisiones, mucho menores antes del colapso de los mercados.

Bankinter pagará un cupón fijo del 5% anual por estas cédulas con vencimiento en 2010, producto de sumar el mid rate swap en euros a dos años (4,53%) más un spread de 53 pb. El precio es casi a la par (99,922). Antes de esta última colocación, el banco participado por Jaime Botín y Credit Agricole tiene deuda emitida por 4.864 millones de euros a un tipo medio del 5,73%, según datos de Bloomberg. Este año afronta vencimientos por 1.030 millones de euros, la mayoría en el cuarto trimestre.

La Caixa emitió el mes pasado 1.500 millones en cédulas a tres años con una retribución media de Euríbor a tres meses más 35 pb. La caja catalana también está en proceso de colocación a través de su red de oficinas de 1.000 millones del mismo tipo de activo con un tipo variable de Euribor 3 meses más 10 pb.

Santander fue el primer banco en abrir fuego con la emisión de 2.500 millones en bonos a tres años y con una rentabilidad fija del 5,125%. A los pocos días, levantó otros 1.500 millones de euros en bonos senior con vencimiento a dos años y una rentabilidad variable Euribor más 75 pb. Caja Madrid, por su parte, se atrevió a principios de abril a emitir 1.250 millones de euros en bonos senior con vencimiento a tres años y una rentabilidad fija del 5,125%.

Banco Sabadell, con la colocación de 1.250 millones de euros de cédulas hipotecarias a dos años, y Bancaja, con 650 millones de euros también en cédulas y durante los últimos tres meses, completan el grupo de bancos y cajas españoles que ha acudido al mercado mayorista en la búsqueda de líquido. Iberdrola es la única entidad no financiera que ha solicitado financiación al mercado. La eléctrica emitió 1.750 millones de euros en bonos a 5 (swap más 83 pb) y 10 años (swap más 110 pb).

Posible interés en comprar Línea Directa

El dinero captado con la emisión podría tener un destino ya pensado. Bankinter ha hecho una oferta de unos 445 millones de euros a Royal Bank of Scotland (RBS) para comprarle el 50% que aún no posee de la compañía aseguradora Línea Directa, según publica el diario británico The Times.

La oferta, que supone valorar Línea Directa en unos 700 millones de libras (891 millones de euros, al cambio actual), se produce en un momento en el que el RBS pretende vender parte de sus activos, entre ellos su división aseguradora, para mejorar sus reservas de capital, debilitadas por las crisis crediticia mundial y por la compra del banco holandés ABN Amro.

El rotativo indica que Bankinter presentó la semana pasada su oferta a Goldman Sachs, que junto a Merrill Lynch asesoran al RBS en la venta de sus activos y que se prevé que esta semana envíen a todos los potenciales compradores un memorando informativo.