Iberia es la aerolínea europea que más sufrirá en sus cuentas los máximos del crudo

Fuente : Invertia

Se avecinan tiempos difíciles para el sector aéreo. La elevada dependencia del petróleo, cuya cotización desconoce techo, y la encarnizada competencia amenazan con lastrar las cuentas de resultados de las principales compañías. Iberia cuenta en este momento con coberturas para el 40% de su consumo de crudo de 2008 a un precio de 80 dólares por barril. Por debajo de las de sus competidoras Air France KLM, Lufthansa y British Airways.

El futuro del petróleo Brent acumula en el año una escalada superior al 22%, el equivalente a más de 20 dólares por cada barril. Y todo apunta, según las previsiones de los analistas, a que el precio del oro negro seguirá por las nubes el resto del año. Goldman Sachs cree que la materia prima se moverá en una horquilla de precios hasta 2010 de entre 60 y 135 dólares, con un valor medio para este ejercicio de 95 dólares.

Demasiada volatilidad para eludir aplicar coberturas que cubran la oscilación de precios. Y más cuando alrededor del 25% del gasto de las aerolíneas procede del uso de carburantes. Un porcentaje similar al de los salarios y gastos de personal, la principal partida de costes de una compañía media del sector. Lo positivo en este caso para las empresas europeas es que la fortaleza del euro se come alrededor de la mitad de la subida del precio del petróleo.

Según datos recogidos de un informe de Citigroup, Iberia tiene sólo coberturas para el 40% del consumo de combustible de 2008 con un precio de 80 dólares por cada barril de Brent. Por lo tanto, la aerolínea de bandera española se garantiza una parte de sus necesidades de crudo con un descuento del 29% respecto a la cotización actual. La previsión del banco americano es que esta partida de gastos aumente un 21% hasta 2010, desde los 1.340 a los 1.623 millones de euros. “Asumimos que hasta un 30% de la subida se trasladará al usuario”.

Citigroup, que recomienda vender con precio objetivo de 2,3 euros, cree que el encarecimiento de los costes operativos, de un 6,4% hasta 5.451 millones de euros, lastrará el resultado neto consolidado de Iberia un 42,3% hasta los 189 millones de euros. Los ingresos, según el banco americano, crecerán algo menos del 2%.

La mejor situada, siempre según los datos recabados por Citigroup, es Air France KLM. La aerolínea francesa cuenta con coberturas para el 75% del consumo hasta marzo de 2009 a un precio de 60 dólares el barril, mientras que hasta 2010 pagará 67 dólares hasta el 55% de sus necesidades. La alemana Lufthansa tiene cubierto el 85% del consumo de este año a 75 dólares por cada barril, mientras que British Airways, socio de referencia de Iberia, cuenta con contratos de derivados para adquirir el 10% de su consumo hasta marzo de 2009 a 79 dólares y el 60% a 86 dólares.

Las low cost interpretan el papel de la cigarra del cuento. Ryanair, que en el año cae un 37,9% en bolsa, apenas tiene cubiertas el 10% de sus necesidades desde octubre a diciembre a 70 dólares el barril. EasyJet cuenta con coberturas por el 40% de su consumo del ejercicio a un precio de 735 dólares por cada tonelada de queroseno.

Concentración empresarial en EE UU y amenaza árabe

Si el sector aéreo europeo atraviesa dificultades por el encarecimiento de los costes y la elevada competencia, lo que impide que puedan repercutir de forma alegre en los precios, en EE UU las principales compañías están abocadas a las fusiones para salvar la delicada situación. El ejemplo más claro es la integración de Delta Air Lines y Northwest Airlines Corp, acaecida el pasado 14 de abril. A los pocos días, dijeron al mercado que incurrieron en pérdidas de 10.500 millones de dólares en el primer trimestre del año, por el alto precio del combustible.

Las consolidaciones tienen toda la pinta de continuar en las próximas semanas. Durante algunos días se especuló con una fusión entre Continental Airlines y United American Airlines. Aunque el mercado apunta ahora a una integración de los negocios de US Airways y la propia United American Airlines. "Todas las aerolíneas estadounidenses, incluida Continental, están bajo una enorme presión a causa de los precios récord de los carburantes, la ralentización de la economía estadounidense y la debilidad del dólar", dicen analistas.

A los problemas con el incremento de los precios se une la mayor competencia de compañías de otras regiones del mundo. Emirates, la mayor compañía árabe, batió record de beneficio en 2007 (1.400 millones de dólares) por la apertura de nuevas rutas. “A pesar del encarecimiento del crudo y la crisis subprime, seguiremos creciendo a doble dígito en 2008 y 2009”, dijo el presidente del gigante aéreo árabe, que además señaló que el desplome del dólar les pasará de refilón.

Emirates, Qatar Airways and Etihad Airways tienen previsto casi duplicar su número de aeronaves para 2015 hasta 900 aparatos. Y ya se sabe de donde procede el petróleo.

La morosidad empresarial crece un 48% en el trimestre por deterioro constructor

Fuente : Invertia

El parón en el sector inmobiliario nacional ha disparado un 48% los niveles de impago en el primer trimestre del año en dato interanual, según Crédito y Caución. La aseguradora cree que persistirá el empeoramiento de la morosidad en los próximos trimestres, “en línea con la evolución de la desaceleración de la actividad inmobiliaria, que registra una suspensión del inicio de proyectos en respuesta a la contracción de la demanda”. El sector textil acompaña a la construcción en la banda de morosidad alta.

Crédito y Caución señala en un informe que la evolución de los impagos en el segundo semestre estará muy condicionada a “la evolución de los tipos de interés, las tensiones de liquidez o los niveles de precios”, y no duda en señalar que el brusco incremento de los tres primeros meses respecto a 2007 se debe al “ajuste del sector construcción”. El Instituto Nacional de Estadística (INE) publicó ayer que la compraventa de viviendas disminuyó un 24,4% en febrero respecto al mismo mes de 2007.

Además, los analistas de la aseguradora consideran que el impulso que la Administración tiene previsto dar a las Viviendas de Protección Oficial (VPO) -dar salida en este mercado al excedente de entre 500.000 y 600.000 inmuebles libres que las imobiliarias tienen en stock- “exige un exhaustivo control de costes y plazos que no todas las empresas son capaces de alcanzar”.

Para Crédito y Caución, “las firmas especializadas en edificación residencial que no cambien su actividad principal o no sean capaces de acceder de manera exitosa a proyectos de obra pública o vivienda protegida serán las que se sigan viendo más afectadas por la actual coyuntura”.

Además de ser el sector económico con mayor número de impagos, “la evolución del sector construcción ha modificado la estructura de las bandas de morosidad, generalmente muy estables, que clasifican a los sectores en tres grandes categorías a partir de la comparación de sus niveles de impago”. El Textil sigue en la banda alta tras haber atravesado severos ajustes en el pasado impulsados por la apertura del mercado europeo a los productos asiáticos. Cueros y Curtidos y Siderurgia abandonan la banda de morosidad alta.

Santander espera contener los costes por debajo de inflación ante desaceleración del negocio

Fuente : Invertia

Las mandíbulas bien abiertas. Esa es una de las premisas de actuación de Santander, que ante la desaceleración de los ingresos espera contener hasta la mínima expresión los costes. Alfredo Sáenz, consejero delegado del primer banco español, asegura que esperan un crecimiento de los gastos por debajo de la inflación para el ejercicio, “de entre el 3 y el 4%”. En el primer trimestre, Santander los ha reducido casi a la mitad respecto a 2007. Los ingresos también han caído del 21,3 al 19,1%. Así, el ratio de eficiencia ha mejorado en casi cinco puntos en un año.

“A un menor crecimiento de la actividad, menores crecimientos de costes”, dijo Sáenz en una presentación a analistas de los resultados del primer trimestre de 2008 (Santander ganó un 22,4% más hasta los 2.206 millones). En definitiva, la contención de los gastos es uno de los pilares básicos en los que la mayor entidad financiera española quiere apoyar su crecimiento. El objetivo, que la diferencia entre ingresos y costes a cierre de 2008 sea de como mínimo positiva en 10 puntos porcentuales.

En el primer trimestre de 2008, los costes crecieron un 5,7% interanual, frente al 10,5% de 2007. Los ingresos subieron por encima del 19%, por lo que el diferencial se sitúa en el 13,4%. Por lo tanto, se deduce que Santander espera un menor crecimiento de los ingresos a lo largo de 2008.

De hecho, el banco ha dicho en boca de su consejero delegado que prevé un crecimiento del crédito de entre “el 8 y el 10%” para el ejercicio. “Gestionamos el crédito en términos de rentabilidad, no de volumen”, expresó Sáenz. Es decir, Santander busca optimizar los spreads, diferencia entre los tipos que recibe por los créditos menos los que paga por la financiación.

El control de gastos también le sirve a Santander para mejorar su ratio de eficiencia, relación existente entre los ingresos que obtiene una entidad y los gastos en que incurre para obtener dichos ingresos, es decir cuantos céntimos se gasta por cada euro que ingresa. A cierre del primer trimestre, la eficiencia se situaba en 41,9, frente al 46,3 del mismo periodo del año anterior y el 51,1 de 2006.

Sin duda, Latinoamérica es la región donde la entidad que preside Emilio Botín tiene más margen de mejora en costes, ya que en el primer trimestre subieron de media un 27%, frente a unos ingresoso del 43%. Reino Unido (Abbey) es el polo opuesto en este apartado, ya que los gastos apenas se incrementaron en un 1% interanual, frente al crecimiento del 9% en los ingresos.

Por apartados, los gastos de personal (1.656 millones de euros) absorben el 53,7% del total. La partida que menos crece (8,3%) tras publicidad (-11,5%), material de oficina (4,4%) y tributos (37%). El resto de gastos de administración, como inmuebles e informática, acaparan 1.117 millones. Las amortizaciones supusieron en el primer trimestre una partida de 308 millones de euros.

Sin adquisiciones en el frente y con el ojo puesto en el mercado

Alfredo Sáenz ha asegurado que Santander no precisa de “ninguna oportunidad para crecer” en referencia a una posible compra. Para el alto cargo, el entorno actual de crisis es “para todos, por lo que es necesaria la prudencia”. Sáenz dijo que “el crecimiento orgánico es importante”, y que buscarán la integración de los negocios en Brasil (Banco Real) y las sinergias.

Además, ha confirmado que las participaciones del 2,3% en Royal Bank of Scotland (RBS) y del 2,1% en Fortis son “financieras”. Mientras que ha eludido dar cualquier respuesta acerca de su participado Sovereign. “Ya cruzaremos ese puente cuando lleguemos al río”. Desde el 31 de mayo de 2008 hasta el 31 de mayo de 2009, Santander puede comprar Sovereign a un precio mínimo de 40 dólares por acción. Y será sólo a partir de la última fecha señalada cuando Santander tendrá vía libre para hacer lo que guste.

Por otro lado, José Antonio Álvarez, director financiero de la entidad, ha dicho a los analistas que el banco piensa seguir yendo a los mercados mayoristas de financiación si las circunstancias lo permiten. Santander ha emitido bonos senior en 2008 por 4.000 millones de euros. “La financiación a corto plazo tiene precios mejores que antes del verano de 2007, aunque a medio plazo es cara y volátil”, dijo Álvarez, que señaló que en las últimas tres semanas han mejorado los diferenciales para emitir deuda (CDS).

La protección por impagos en la construcción se desfonda y pone en aprietos a los proveedores

Fuente : Invertia

La sensación de desconfianza respecto a la evolución del sector del ladrillo patrio aumenta a pasos agigantados. Las aseguradoras de crédito, como Crédito y Caución o Cesce, están revisando a la baja de forma vertiginosa las coberturas por riesgo de impago de constructoras e inmobiliarias, según varios proveedores consultados. Ni siquiera las grandes cotizadas se salvan en un contexto de brusco parón del sector residencial. Este clima de incertidumbre ha llevado a la banca a suprimir diferentes líneas de confirming de constructoras medianas.

Los comerciales de empresas proveedoras del sector del ladrillo viven con los nervios a flor de piel. Desde hace varias semanas, las empresas aseguradoras de crédito han notado un empeoramiento en el comportamiento de pagos de las empresas constructoras. “Crédito y Caución y Cesce revisan su opinión sobre las empresas de forma dinámica, para proteger a sus clientes y ayudarles a tener un crecimiento rentable”, expresa una fuente conocedora. “El empeoramiento de determinado sector tiene consecuencias en los límites de crédito”.

“Mientras que se realizan las operaciones con el cliente, las aseguradoras te reducen a toda velocidad la cobertura de riesgo, en algunos casos de 50.000 a 12.000 euros o incluso dejan de cubrirte”, expresa un comercial de un suministrador de cementos y derivados. “El problema es que tienes que llegar hasta el final del contrato con la constructora, a pesar de la rebaja de la cobertura, porque te arriesgas a que te denuncie por incumplimiento”.

El funcionamiento de estas coberturas es sencillo. El seguro de crédito es un instrumento que contratan las empresas proveedoras y que en la práctica supone eliminar el impacto que un impago pueda tener sobre los estados financieros. Por otro lado, garantiza la expansión de los negocios con seguridad. Los clientes de la aseguradora de crédito cuentan con una garantía de reembolso sobre el importe de sus créditos impagados, de alrededor del 80% de la factura, instrumentada en un sistema de indemnizaciones.

Otra fuente del sector consultada por INVERTIA constata el clima de suspicacia en el sector del ladrillo, tanto en las empresas suministradoras como en los propios trabajadores de constructoras e inmobiliarias. “Existe un pánico generalizado de que tú vas a ser la siguiente en entrar en suspensión de pagos”, expresa una persona responsable de una constructora mediana. “Los comerciales te llaman alarmados porque las aseguradoras han dejado de cubrir el riesgo de impago, incluso con las grandes constructoras”.

Los últimos datos publicados por el Instituto Nacional de Estadística (INE) no hacen sino echar más leña al fuego. La compraventa de viviendas disminuyó un 24,4% en febrero respecto al mismo mes de 2007 hasta 55.462 inmuebles. Además, el número de viviendas hipotecadas registró una caída en tasa interanual del 25,83% en febrero. La ministra de Vivienda, Beatriz Corredor, ha confirmado que se reunirá con los promotores para estudiar dar salida en el mercado de la vivienda protegida (vpo) al excedente de entre 500.000 y 600.000 inmuebles libres que tienen en stock.

La banca empieza a suprimir líneas de confirming

El brusco parón de la construcción residencial, el incremento de los tipos de interés, de la morosidad y el elevado nivel de endeudamiento de las empresas del sector ha exacerbado la percepción de riesgo. También en la banca que, aparte de limitar el crédito a constructoras e inmobiliarias, ha comenzado a suprimir líneas de confirming.

“El banco ya no nos presta línea de confirming, por lo que los proveedores tienen que cobrar a cuatro o cinco meses”, expresan desde una constructora española mediana que factura entre 150 y 350 millones de euros al año. “El banco revisó las cuentas y tomó la determinación”. El responsable del departamento de confirming de una entidad doméstica española confirmó a este portal que “hay desesperación” entre los suministradores, y que “en los últimos meses, se ha incrementado del 60 al 70% el volumen de pagos por anticipado en el sector de la construcción”.

El confirming es un servicio de gestión de pagos por el cual una empresa encomienda a una entidad bancaria el pago de las deudas que tiene contraídas frente a sus proveedores, autorizando al banco a confirmar dicho pago a los mismos y a ofrecerles el pago anticipado de tales deudas. El banco cobra un interés al proveedor a cambio. En 2007, según datos de la Asociación Española de Factory, se gestionaron 100.000 millones de euros en confirming, de los que se anticiparon 34.100 millones.

Las constructoras resurgen de sus cenizas con subidas de hasta el 60% desde mínimos

Fuente : Invertia

El mercado ha purgado los excesos. En un movimiento al alza que ha pasado de puntillas, los principales grupos de construcción españoles se han anotado plusvalías en bolsa de hasta el 60% desde los mínimos anuales. OHL y Ferrovial sobresalen por encima del resto. La tan manida diversificación de su negocio les permitirá, a unas más que a otras, eludir el brusco parón del negocio del ladrillo en España, aunque la deuda pesa aún demasiado en sus balances. El Ministerio de Fomento ha acelerado la obra pública en un intento de compensar el descenso en la construcción de viviendas.

“¿Cambio de sentimiento? Desde luego el inversor ve con mejores ojos el sector de la construcción, hay potencial”, expresa Óscar Moreno, gestor de fondos de Renta 4, que tiene en cartera ACS y Acciona y que no descarta tomar posiciones en Ferrovial “si baja un par o tres de euros”. “Sacyr Vallehermoso está quizá barata, pero tiene mucha deuda, por lo que yo no estaría en el valor”.

Durante la crisis bursátil de finales de enero, las empresas constructoras padecieron como las que más la avalancha de ventas. El inversor se lanzó a una recogida masiva de beneficios que ya se inició durante 2007 al calor de la desaceleración del ladrillo en España y de la parálisis de los mercados de crédito. Valores como Ferrovial, OHL o Sacyr Vallehermoso llegaron a perder entre un 50 y un 60% de su capitalización bursátil desde máximos. Pero el mercado interpreta ahora que las correcciones llegaron demasiado lejos.

OHL ha subido el 62% desde los mínimos de enero (16,15 euros) gracias a su apuesta por el segmento de las concesiones, mucho más visible según analistas y que aporta el 58% del Ebitda del grupo. La empresa que preside Juan Miguel Villar Mir cuenta con 4.012 kilómetros en 20 autopistas de peaje repartidos por España y América. Ahora está en proceso de adjudicación de siete concesiones que suponen una inversión total 2.900 millones de euros. Además, OHL pretende destinar 1.000 millones de euros anuales hasta 2010. Con estas inversiones, la compañía estima que la valoración de su cartera para el 2010 estará cerca de los 7.000 millones.

La valoración interna del negocio, según OHL, es de entre 2.960 millones y 3.322 millones. Visión que se contradice en cualquier caso con la de algunos analistas. “Nuestra valoración del negocio de concesiones es de aproximadamente 1.600 millones de euros (incluyendo el 60% de OHL Brasil), lo que supone un descuento del 40% respecto a la valoración más conservadora de OHL y un múltiplo valor contable de 2,1 veces”, expresa Ibersecurities.

Ferrovial le sigue con un repunte del 50% desde los mínimos anuales (35,61 euros). “Hay menos nubarrones en el horizonte respecto a su deuda y BAA”, la filial aeroportuaria británica, expresa Moreno. BAA espera “iniciar la refinanciación de la deuda en el segundo trimestre de 2008 y complementarla a principios del tercer trimestre” según anunció el grupo español a la CNMV. Morgan Stanley dijo esta semana que la revisión regulatoria del sector aeroportuario británico presenta una atractiva oportunidad para el grupo propietario de los aeródromos londinenses de Heathrow, Gatwick y Stansted. Morgan cree asimismo que cualquier anuncio de contratos sustentaría el valor en bolsa.

Otra de las compañías que más ha sufrido en bolsa durante las últimas 52 semanas es Sacyr Vallehermoso, con su mira puesta en tres frentes fundamentales. Ahora sólo dos tras el varapalo de Francia. La constructora que preside Luis del Rivero se marchó de Eiffage después de dos años de lucha encarnizada con los directivos de la compañía gala, sin plusvalías y con muchos gastos judiciales y financieros (150 millones por el préstamo pedido para la compra del 33% de Eiffage).

Pero el mercado vio positiva la salida del país vecino, ya que Sacyr eliminará deuda de su abultado balance. Desde mínimos, la constructora ha escalado el 37,6%. En gran parte por la fuerte revalorización de su participación del 20% en Repsol YPF. La petrolera acumula un alza del 11% tras descubrir las posibilidades de un yacimiento en Brasil. Además, Sacyr sacará a bolsa su filial Itínere, con lo que obtendrá recursos para aminorar aún más sus cargas financieras.

ACS ha sido la primera en presentar resultados. Y el mercado ha quedado satisfecho tras elevar un 62% su beneficio. Espirito Santo califica de “positivas” las cuentas y recomienda comprar con precio objetivo de 59,8 euros. “Aunque los resultados estuvieron en línea con nuestras estimaciones en la parte de arriba de la cuenta de resultados y a nivel de Ebitda, debemos destacar que éstos reflejan una evolución muy positiva en las ventas de construcción internacional y en general en la división de construcción, con márgenes estables y con el segmento de residencial comportándose muy bien en contra de las estimaciones”.

La constructora que preside Florentino Pérez juega, además, un papel relevante en la futura reorganización del sector eléctrico del país, ya que controla el 12,4% de Iberdrola y el 45,3% de Unión Fenosa. “Estará a la expectativa”, dice el gestor de Renta 4. Desde los mínimos registrados el 23 de enero (31,42 euros), ACS ha engordado un 23% su valor en bolsa, el doble que el Ibex 35.

FCC, afectada en bolsa por su composición accionarial (los bancos estuvieron a punto de ejecutar el 15% que controla Inmobiliaria Colonial por bajar la acción de un precio determinado), se ha revalorizado el 29% en bolsa desde los mínimos de marzo (36,02 euros). Aunque anda muy lejos de, por ejemplo, los 78 euros por acción que pagó la inmobiliaria entonces presidida por Luis Portillo para hacerse con el 15% del capital.

Acciona, que gana el 21% desde mínimos, le traspasó ese paquete accionarial allá por diciembre de 2006 con jugosas plusvalías. “Su negocio de energía renovable está infravalorado respecto a los competidores”, dice Moreno. Esta semana, la constructora de la familia Entrecanales subió el 9% en una sola jornada gracias a un buen consejo de Goldman Sachs, que recomienda comprar con precio objetivo de 225 euros.

El Gobierno, un escudo anticrisis

La desaceleración del mercado residencial puede tener como contrapeso la mayor actividad de la obra pública. De momento, las cifras así lo expresan. El Ministerio de Fomento licitó en el primer trimestre de 2008 obras por importe de 5.913 millones de euros, lo que supone un incremento del 117% con respecto al mismo periodo del año anterior, recoge EFE de los últimos datos publicados por la patronal de las grandes constructoras Seopan.

Dentro de Fomento destaca la subida superior al 700% del valor de las obras licitadas por la Sociedad Estatal de Transportes Terrestres (SEITT), que ascendió a 962,7 millones de euros. Asimismo destaca el crecimiento de la obra pública promovida por el Administrador de Infraestructuras Ferroviarias (ADIF), que multiplicó por seis el importe de sus licitaciones, hasta 1.573,8 millones, mientras que la Dirección General de Carreteras duplicó las suyas, hasta 1.809,3 millones.

PRINCIPALES CIFRAS DE LAS CONSTRUCTORAS

Empresa	Capitalización (millones)	Endeudamiento neto (millones)	Ventas construcción e inmobiliaria (% sobre total)	Evolución en bolsa en 2008 (%)
ACS	13.507	16.574	34,5%	-5,8
Acciona	11.769	17.804	51,3%	-14,6
Ferrovial	7.497	31.633	35,5%	11,1
Sacyr Vallehermoso	6.825	19.726	87%	-9,85
FCC	6.059	7.967	67%	-9,7
OHL	2.292	2.260	83,3%	13,76

Fuente: CNMV e Invertia