La crisis aprieta: La gran banca debe renovar este año 50.000 millones de deuda

Fuente : Invertia

El mercado llama a la puerta de las principales entidades financieras españolas. Hasta cierre de año, los mayores bancos y cajas tendrán que abonar o refinanciar 49.471 millones de euros por el vencimiento de su deuda. Una cifra que equivale al 11,7% del total emitido (420.290 millones). Ahora es turno de que las entidades busquen la refinanciación en un mercado que tras la crisis hipotecaria ha comenzado a dar los primeros síntomas de apertura. Su principal rival, el Tesoro público, encara el vencimiento de otros 41.000 millones de euros.

Tal y como han demostrado Santander y Caja Madrid con sus últimas emisiones, las únicas realizadas por entidades financieras españolas en 2008, el mercado de financiación mayorista está abierto, dispuesto a comprar deuda. Aunque a un precio mucho más elevado que antes del verano de 2007. La locura de las hipotecas subprime en EE UU finiquitó el tiempo en que la generosidad del cupón emitido por un banco era casi idéntico al del bono estatal, éste último con la máxima calificación crediticia. En definitiva, el concepto del riesgo ha cambiado.

La correa de la transmisión monetaria parece de nuevo engrasada, aunque no todas las entidades están dispuestas a asumir los costes. El sustituto del mercado clásico de financiación se llama Banco Central Europeo (BCE), que a cambio de garantías, como pueden ser las titulizaciones hipotecarias, inyecta liquidez a las entidades bancarias de la región. En 2008, se han colocado en España 35.000 millones en bonos titulizados, todos ellos suscritos por las propias entidades emisoras con la idea de usarlos como colateral ante la institución monetaria que preside Jean Claude Trichet.

“Es importante tener claro que el interbancario no es un mercado de financiación, al menos no es capaz de sustituir al mercado de deuda”, advierte Citigroup. “Pero es claro como muchas entidades no lo ven de la misma forma, lo que les lleva a buscar financiación a lo largo de la curva del interbancario. Y al BCE a otorgarla”. Pero los vencimientos de deuda apremian.

El banco que preside Emilio Botín captó este mes en dos emisiones de bonos senior 4.000 millones de euros. Una cifra ligeramente superior a los 3.248 millones que tiene que amortizar durante el segundo trimestre del año. En 2008, Santander presenta vencimientos por 20.281 millones de euros, el 41% del total de los principales bancos y cajas nacionales (49.471 millones).

Tras BBVA, que tendrá que amortizar 9.010 millones, se sitúa Caja Madrid, una de las entidades más activas en la captación de liquidez y que consiguió colocar en marzo 1.250 millones de euros en bonos. A la caja que preside Miguel Blesa le vencen este año 5.307 millones de euros de deuda, el 75% en el cuarto trimestre.

El Estado, además de las empresas industriales, competirá con la banca en la búsqueda del maná de la liquidez. El Tesoro Público necesita renovar en 2008 cerca de 41.000 millones de euros de la deuda emitida, de los que 25.748 millones se corresponden con letras, activos de renta fija con vencimiento a corto plazo. Iberdrola, Endesa y Telefónica, las tres mayores compañías españolas no financieras por capitalización, presentan vencimientos antes de cierre de año valorados de forma conjunta en algo más de 4.000 millones.

Entidades (deuda emitida en millones € y coste)	2008 (2T, 3T, 4T)	2009 (1T, 2T, 3T, 4T)
Santander (157.380 al 4,3%)	20.281 (3.248, 8.471, 8.558)	24.953 (8.908, 6.295, 1.877, 7.769)
BBVA (92.547 al 4,07%)	9.010 (6.702, 1.799, 507)	15.291 (6.026, 4.168, 403, 4.691)
Banco Popular (14.666 al 3,88%)	3.040 (344, 1.506, 1.500)	4.023 (1.015, 1.683, 1.000, 325)
Banco Sabadell (18.823 al 3,89%)	2.842 (1.002, 490, 1.350)	2.718 (1, 818, 1.500, 400)
Bankinter (4.864 al 5,73%)	1.030 (30, 0, 1.000)	-
Banco Pastor (3.518 al 3,81%)	-	-
Caja Madrid (45.672 al 4,44%)	5.307 (4, 1.300, 4.007)	7.306 (3.174, 2.310, 300, 1.522)
La Caixa (42.980 al 4,03%)	3.450 (4, 2.450, 1.000)	3.762 (1.312, 850, 7, 1.600)
Bancaja (20.109 al 4,03%)	2.248 (50, 598, 1.600)	2.265 (1.429, 48, 787)
Caixa Catalunya (11.963 al 4,1%)	2.073 (708, 959, 405)	1.605 (250, 200, 155, 1.000)
Caixa Galicia (7.772,5 al 4,16%)	190	1.150
Total emitido (441.058)	51.719 (12.138, 18.171, 21.410)	65.640

Fuente: Bloomberg

Constructoras e inmobiliarias deben 3 veces lo que tienen y 11 veces beneficio

Fuente : Invertia

El desmadre inversor de las empresas del ladrillo presenta unas cifras de auténtico infarto. Constructoras e inmobiliarias cotizadas atesoran una deuda de 138.933 millones de euros a cierre del año pasado, producto de bajos tipos, el boom inmobiliario y la estrategia de diversificación en otros sectores de la economía. Ese dato representa más de tres veces su patrimonio y es el doble del conjunto empresarial. Además, supone 10,83 veces el Ebitda, frente a las 3,91 de la media de todas las cotizadas no financieras.

“Algunas sociedades han incrementado sustancialmente su exposición a perturbaciones adversas, como consecuencia del fuerte incremento del endeudamiento en los dos últimos ejercicios, en parte ligado a diversas operaciones corporativas”, analiza la Dirección de Estudios y Estadísticas de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) en un artículo en el que hace acopio de todos los datos de las compañías cotizadas.

A cierre de 2007, la construcción concentraba el 47% del total de la deuda de las compañías no financieras cotizadas en la bolsa española. Según el regulador, a principio de la nueva década la cifra era de alrededor del 10%. De 294.811 millones de euros que debían las empresas cotizadas el año pasado, 138.933 millones los concentraban constructoras e inmobiliarias.

Los bajos tipos de interés –negativos durante mucho tiempo- y el consecuente boom inmobiliario han motivado los elevados niveles de apalancamiento de estas compañías. Aunque el verdadero salto se produjo en 2006, en medio del proceso de diversificación de las principales constructoras a otros sectores de la economía, sobre todo el energético. Ese año, la deuda del sector pasó de 48.324 a 111.000 millones de euros. Esta última cifra equivale a más del 10% del PIB español, octava potencia económica mundial.

Las operaciones son por todos conocidas. La entrada de Sacyr Vallehermoso en Repsol YPF, Eiffage y Europistas. El asalto energético de ACS en dos de las principales compañías del sector, Iberdrola y Unión Fenosa, además de la adquisición del 25% de la constructora alemana Hochtief. La toma de control de Endesa por parte de Acciona. La apuesta de Ferrovial por los aeropuertos británicos con la compra de BAA. Las faraónicas compras de la pequeña Inmocaral, que en un año invirtió más de 7.000 millones en hacerse con Colonial, Riofisa y el 15% de FCC…

¿Y ahora qué? El resultado de este maremagnum de operaciones corporativas es un sector extremadamente endeudado y con problemas para seguir desarrollando su actividad ante el cierre de los mercados mayoristas de financiación y el encarecimiento del precio del dinero. Aunque el hecho más relevante es que las adquisiciones acometidas no han revertido en un mayor beneficio si se compara con las imponentes cargas que llenan de ceros el pasivo de los balances.

Según datos de la CNMV, la deuda de constructoras e inmobiliarias representa 3,08 veces su patrimonio, frente a las 1,57 veces del conjunto de las empresas cotizadas no financieras. Además, equivale a 10,83 veces su beneficio bruto de explotación (Ebitda). Mientras que las cargas financieras, es decir, lo que pagan de intereses por los préstamos, suponen 0,85 veces el Ebit o beneficio antes de intereses e impuestos.

La carga financiera media de las compañías cotizadas es de 0,33 veces, casi una tercera parte del sector del ladrillo, mientras que el ratio deuda sobre Ebitda alcanza las 3,91 veces, también tres veces menos.

En 2003, antes de que las empresas de la construcción comenzasen a pasar de forma masiva por la ventanilla de los bancos para pedir dinero, la deuda era de 24.552 millones de euros, y los ratios mostraban una cara mucho más amable. La deuda suponía 1,59 veces el patrimonio y 5,91 veces el Ebitda, mientras que las cargas financieras eran de 0,30 veces el Ebit.

La crisis provocará que el 10% de las empresas españolas dejen de pagar en 2008

Fuente : Invertia

El frenazo del crecimiento económico sacará a relucir las penas del tejido empresarial español. Aproximadamente una de cada diez empresas nacionales incumplirá sus compromisos de pago a lo largo del próximo año, según muestra un estudio elaborado por Crédito y Caución. El mayor grado de morosidad esperada se concentra en Baleares, donde el 27% de las empresas se encuentran dentro de la bolsa de máximo riesgo.

Crédito y Caución advirtió el mes pasado de un empeoramiento interanual del 30% en los niveles de impago de las operaciones comerciales a crédito entre empresas españolas. Y señalaba que a cierre de 2008 la variación anual acumulada del crecimiento de la morosidad se situará por encima del 20%. “El escenario es especialmente desfavorable para el segmento promotor inmobiliario, desarrolladores de suelo y constructores asociados a dichos proyectos” debido a que se enfrentan a “dificultades en su capacidad de pago”, contraída por la “menor frecuencia de los flujos de caja”.

En su último estudio, Iberinform, la empresa de información comercial y financiera del Grupo Crédito y Caución, explica que “aproximadamente una de cada diez empresas españolas, el 10,3% del total, incumplirá sus compromisos de pago a lo largo del próximo año” tras aplicar su nuevo rating de morosidad al conjunto del tejido empresarial.

Según esta fuente, la bolsa de máximo riesgo está formada por las empresas que vienen incumpliendo sus obligaciones, el 7,8% del total, y un 2,5% adicional que presenta una probabilidad superior al 70% de comenzar a generar impagos en sus relaciones comerciales a lo largo de los próximos doce meses. “Se trata de empresas muy vulnerables a variaciones negativas de su entorno económico, lo que las hace más propensas al incumplimiento”, añade.

Para Crédito y Caución, “la transmisión de la morosidad entre clientes y proveedores es responsable de una de cada cuatro situaciones de insolvencia empresariales, por lo que resulta esencial tenerla en cuenta en los procesos de toma de decisión comercial”, explica el director general de Iberinform, Andrés Ohlsson.

Baleares es la comunidad autónoma con mayor grado de morosidad esperada, “donde un 27,3% de las empresas se encuentran dentro de la bolsa de máximo riesgo”, según el informe. Asturias (16,2%), Andalucía (15,1%), Canarias (15%), la Comunidad Valenciana (14,4%), o Galicia (13,3%) completan la lista de comunidades cuyas bolsas de riesgo resultan especialmente significativas. Los niveles más bajos se registran en Madrid (7%), La Rioja (5,9%), Navarra (5,6%) y el País Vasco (5,5%).

La Caixa activa su red para captar 1.000 millones en cédulas tras un año sin emitir

Fuente : Invertia

La Caja de Ahorros y Pensiones de Barcelona, La Caixa, tiene previsto sacarle jugo a su vasta red de sucursales. En un plazo de dos meses, intentará colocar 900 millones de euros en cédulas hipotecarias entre el inversor minorista en su primera emisión desde mayo de 2007. La retribución es de Euribor 3 meses más un diferencial de 10 puntos básicos (pb). Los 100 millones restantes van destinados a inversores institucionales. Santander tuvo que primar su última emisión con un diferencial de 75 pb.

Al igual que sucedió con la colocación de Criteria, el holding industrial controlado por la entidad que preside Isidro Fainé, La Caixa va a intentar demostrar el poderío de su red de 5.500 oficinas repartidas por España con la colocación de 900 millones de euros en cédulas hipotecarias. La suscripción mínima es de 1.000 euros, lo que indica el carácter popular de esta emisión.

La única salvedad con la que parte la operación es que La Caixa deberá colocar primero entre inversores institucionales 100 millones de euros de estos activos. El plazo expira mañana martes. Y las condiciones son las mismas que para el pequeño inversor: cédulas con una rentabilidad anual de Euribor 3 meses más un diferencial del 0,1%, pagadero trimestralmente y con vencimiento el próximo 17 de abril de 2012. Es decir, los activos se amortizan a los cuatro años.

Una vez que se solvente la condición descrita, la caja catalana intentará vender entre sus clientes las cédulas en un plazo de dos meses, hasta el 17 de junio de este mismo año. Para poder acudir, es necesario abrir “un expediente de valores asociado a una cuenta a la vista, si no la tuviese abierta en La Caixa”. La calificación de los activos es AAA (S&P) y Aaa (Moody´s).

Se trata de la primera emisión de cédulas de la mayor caja de ahorros española en casi un año. La última data de mayo de 2007, antes de la crisis subprime, cuando colocó 1.000 millones en cédulas con las mismas condiciones que las actuales, excepto que todos los bonos iban dirigidos al pequeño ahorrador. En 2007, La Caixa vendió 2.000 millones de estos activos.

El primer pago de la nueva emisión, previsto para el 29 de junio de 2008, contemplará un tipo del 4,67%, mientras que el resto se configurará a tenor de lo que marque el Euribor en cada trimestre. Según el dato actual del Euribor a 3 meses (4,8%), el rendimiento sería del 4,9%.

Muy por debajo del que Santander pagará a los bonistas de su última emisión. El banco cántabro colocó la semana pasada 1.500 millones de euros en bonos senior con vencimiento a dos años y una rentabilidad variable Euribor más 75 puntos básicos (pb). Es decir, deuda pura, con contraste de mercado y un vencimiento más a corto plazo. En este momento, el cupón sería del 5,52%. La calificación de los activos es de Aa1 (Moody´s), AA (S&P) y AA (Fitch).

China paga los excesos del pasado con un crash olímpico del 40%

Fuente : Invertia

En un ejercicio oscuro para los mercados de renta variable, el país más populoso del mundo se lleva la palma. El selectivo de la bolsa de Shanghai acumula un retroceso anual superior al 40% por el imparable avance de la inflación y las medidas del Gobierno para frenarla, que pasan por el incremento de los tipos de interés y del coeficiente de reserva de la banca. Petrochina, la empresa china más capitalizada, ha perdido cerca del 70% de su valor desde los máximos de noviembre. Para contener estas abultadas caídas bursátiles, China ha lanzado en las últimas horas nuevas normas que dificultan la venta de grandes cantidades de acciones.

“La inflación es la mayor preocupación, su avance está sorprendiendo”, expresa Pilar García, gestora del fondo Caixa Catalunya China. El IPC chino se situó en marzo en el 8,3%, su mayor nivel en 11 años, frente a la previsión del Gobierno de un 4% para 2008. “Es difícil de controlar, ya que el 80% de la inflación es por la subida de los alimentos. El precio energético está controlado”.

Aparte de las conocidas escaladas en los precios del maíz, del trigo y de otros cereales, durante los últimos días se ha producido un vertiginoso avance en los precios del arroz. El precio del futuro cotiza en máximos debido a que la contención a las exportaciones impuestas a los agricultores de China y Vietnam podría ser adoptada por otros países. El precio del arroz se ha doblado en un año hasta los 24,23 dólares por 100 libras en el Chicago Board of Trade.

Para frenar el avance de los precios, el Gobierno chino ha elevado el precio del dinero de forma constante hasta cerca del 7,5%. Sólo el año pasado, se produjeron seis subidas de tipos, lo que también ha revalorizado el yuan contra el resto de divisas. Y, por ende, alarmado a las empresas exportadoras, que ven caer sus márgenes ante la creciente fortaleza de su moneda. La demanda de productos chinos progresó en febrero a su menor tasa en cinco años.

Otra de las medidas practicadas por las autoridades del país para enfriar la inflación y el crecimiento económico ha sido incrementar el coeficiente de reserva de las entidades financieras. El Banco Central de China ha elevado al 16% el margen de depósitos que los bancos tienen que tener en reserva, lo que reduce los fondos disponibles para conceder préstamos. En España, la obligación se sitúa en el 2%.

De momento, de poco han servido todas estas iniciativas. China creció al 10,6% en el último dato, por encima de lo esperado, gracias a la fortaleza de las ventas minoristas y las exportaciones que, a pesar de la ralentización, “siguen muy fuertes”, comenta la gestora de Caixa Catalunya. En cualquier caso, García señala una reducción de los márgenes y de las estimaciones de beneficio de las compañías. “Vemos un riesgo mayor de una desaceleración económica en China”, refrenda a Bloomberg Mirza Baig, economista de Deutsche Bank.

Caída del 40% en 2008... tras subir un 350% en dos años

El CSI 300 Index de Shanghai acumula un descenso del 44% desde los máximos registrados en octubre, el equivalente a 530.000 millones de euros. Un dato éste último similar al de toda la capitalización del Ibex 35. El selectivo de la bolsa china que aúna los mayores valores del país ha perdido el 41% en un ejercicio en el que ninguno de los grandes valores se salva de la quema. Es la bolsa más castigada del mundo en 2008 junto a la de Vietnam.

“Hay un pánico vendedor y la confianza del mercado se ha colapsado”, dijo a Bloomberg el analista de GF Fund Management Chen Shide. “El mercado ha sobrerreaccionado a la desaceleración de la economía y de los beneficios empresariales”. A lo que se une la espléndida revalorización del 353% que ha vivido este mercado en apenas dos años. El selectivo de la bolsa española, uno de los índices occidentales que más ha despuntado, necesitó cinco años para crecer un 151%.

De hecho, Pilar García, de Caixa Cataluña, uno de los riesgos es que el cambio de regulación va a provocar que salga al mercado una avalancha de papel de compañías, lo que provocará un sobreabastecimiento de acciones y, consecuentemente, una caída de los precios. “Se piensan tomar medidas para que este flujo no sea tan fuerte”, dice la gestora de Caixa Catalunya.

Sin embargo, según lo anunciado en las últimas horas por China, a partir de ahora, los grandes accionistas que quieran deshacerse de más del 1% de los valores de una empresa tendrán que hacerlo obligatoriamente en bloque, y no de manera abierta y separada como también era posible hacerlo hasta este momento. El mecanismo de la venta en bloque requiere a los vendedores alcanzar acuerdos previos con los compradores que impiden que la venta afecte a los precios de mercado de las acciones de la compañía.

Hasta ahora, los blue chips de todos los sectores han sufrido en sus precios la avalancha de ventas. Petrochina, la mayor empresa china por valor en bolsa con una ponderación del 16% en el selectivo de Shanghai, pierde el 73% desde los máximos de noviembre y el 48% en el año, por lo que ya cotiza por debajo del precio de OPV. China Petroleum cae el 50,3% en 2008.

También en el sector energético, el incremento de los precios del carbón lastrará las cuentas de las eléctricas. Shanghai Electric Power cae el 41,6% en el año. La minera China Shenhua, por su parte, cede el 35%. El sector de los seguros es uno de los más castigados. China Life Insurance se deja el 53% de su capitalización, algo más que Ping An Insurance, que pierde el 46,5%.

La banca ha amortiguado un poco mejor los descensos, aunque los retrocesos son generalizados. El mayor banco chino, ICBC, pierde cerca de un 29% en el año. Bank of China se deja el 32%, mientras que Citic Bank, participado por BBVA en un 5%, acumula una minusvalía del 40,4% en 2008.