El mercado se muestra dividido ante la idoneidad de acudir a la OPA de Endesa

Fuente: Invertia

Los analistas no se ponen de acuerdo ante la disyuntiva de hacer caja acudiendo a la opa de Acciona y Enel o permanecer en el accionariado de Endesa en vista de lo que pueda pasar en un futuro. Los defensores de la primera tesis creen que existen valores que ofrecen un rendimiento más atractivo dentro de un sector recalentado. Por el contrario, los que apuestan por seguir en Endesa subrayan su componente defensivo, gracias a la generosidad del dividendo, y la seguridad de vender las acciones al mismo precio que el pactado por Acciona y Enel. El periodo de aceptación se traslada hasta el 1 de octubre.

Esta mañana, se ha dado el pistoletazo de salida al plazo de aceptación de la OPA de Enel y Acciona sobre Endesa y que durará hasta el 1 de octubre. El consorcio valora cada título de la presidida por Manuel Pizarro en 40,16 euros, un 1,67% por encima de la actual cotización en 39,5 euros. Este viernes, el consejo de la eléctrica se pronunciará sobre la oferta y convocará una junta extraordinaria para eliminar los blindajes que limitan los derechos de voto de cada socio al 10%.

El tandem italoespañol controla el 46% del capital, por lo que sólo es necesario que acuda un 5% para el éxito de la OPA. Caja Madrid posee un 9,9%, la SEPI, el 3%, en tanto que se desconoce el porcentaje del capital que controlan los fondos de la aseguradora francesa AXA. En este contexto, sólo queda por conocer el free float post OPA y si Endesa podría permanecer en el Ibex 35, uno de los puntos fundamentales para los expertos de Ibersecurities.

En su escenario central, la filial de Banco Sabadell asume que Enel alcanzará entre un 35% y un 40% de Endesa sobre su 25% actual, para un total entre el 60% y el 65%. A lo que hay que sumar que Acciona se haga con el 25% previsto. “En ese caso, el peso de Endesa no bajaría de 2,8%, 5.000 millones de euros de capitalización”, por lo que sería el “noveno valor del Ibex”. “De hacerse Enel con más de un 45%, el peso nunca sería inferior al 2,3%, 3.000 millones de capitalización, situándose en el puesto 29 del Ibex, pero nos acercaríamos a la posibilidad de exclusión”, comenta Nicolás Fernández, jefe de análisis de la sección de utilities de Ibersecurities.

Si Endesa permanece en el Ibex 35, los fondos estarían obligados a “retomar posiciones en el valor una vez acabada la operación”, argumenta Fernández. Así, establece un precio objetivo de 44,9 euros con recomendación de comprar, por lo que valora el 100% de la compañía en más de 47.500 millones. Este precio incluye lo que aporta por “reapalancamiento” a Enel sin incluir las sinergias, frente a los 40,16 euros de la OPA.

En el folleto enviado a la CNMV, Enel y Acciona han asegurado que Endesa seguirá cotizando siempre que mantenga unos “niveles de liquidez y frecuencia de negociación adecuados”. De no ser así, la italiana y la constructora que preside José Manuel Entrecanales convocarán en un plazo inferior a seis meses junta de accionistas para pedir la exclusión de bolsa de la compañía.

En este punto, los analistas consultados creen que con la modificación del artículo 34 de la Ley del Mercado de Valores, el accionista minoritario se beneficiará del mismo precio que Enel y Acciona han pactado. Es decir, si el consorcio lanza una OPA de exclusión, deberá pagar 40,16 euros por acción, a lo que hay que sumar el Euribor y 85 puntos básicos ajustado por los dividendos que se paguen en ese periodo. “Creemos que Enel estaría obligada a lanzar OPA por el 100% de Endesa al mismo precio al existir un acuerdo privado, del que los minoritarios deberían beneficiarse”, dice Ibersecurities.

A esta seguridad se une, según Antonio López, experto en energía de Fortis, el “atractivo dividendo”, uno de los principales motivos por el que mantener posiciones en el valor y no acudir a la oferta. “Si no se tienen inversiones alternativas, es mejor quedarse en Endesa”, argumenta. Además, López descarta correcciones bruscas en el valor una vez finalice el periodo de aceptación de la OPA. “Creo que se mantendrá en los niveles actuales”.

En el folleto remitido al regulador, Enel y Acciona comunicaron que no garantizan el pago de los 9.900 millones en dividendos que Endesa tiene previsto repartir entre sus accionistas desde 2005 a 2009. “La decisión concreta sobre la posibilidad de distribuir un dividendo y, en su caso, su cuantía, están condicionados por el importe que Endesa obtenga por los activos que se prevé vender [el pacto con E.ON] y, entre otras circunstancias, por los fondos requeridos para cumplir los planes de inversión en Endesa vigentes en cada momento”. El dividendo, entonces, está condicionado a los compromisos de inversión, el servicio de la deuda financiera y los gastos financieros.

A pesar de todos estos condicionantes, tanto desde Ibersecurities como de Fortis se piensa que la urgencia financiera de Acciona –que tiene asumido un crédito de 9.263 millones- podría impulsar la rentabilidad por dividendo por encima del 5%, expresa Fernández.

La OPA, también un buen negocio

Las acciones de Endesa han escalado a golpe de movimiento corporativo más del 100% desde que en septiembre de 2005 Gas Natural abriese la caja de los truenos con su primera aproximación. El interés de E.ON y la jugada conjunta de Acciona y Enel acabaron por situar a Endesa en el entorno de los 40 euros.

Por ello, otros agentes de mercado consideran que es el momento idóneo para plegar velas, hacer caja y buscar otras opciones de inversión que prometan un futuro con más recorrido alcista que Endesa.

Para Isidoro del Álamo, experto en eléctricas de Venture Finanzas, los 40,16 euros son un buen precio, “por encima de nuestro precio objetivo de 38,5 euros”. El analista recomienda vender en la OPA y comprar acciones de Iberdrola por su apuesta por las renovables, aunque pueda sufrir a “corto plazo por los resultados”. En todo caso, las principales apuestas para Del Álamo, por valoración fundamental, son “REE y Enagás”, a las que cree que cotizan con demasiado descuento por la incertidumbre reguladotoria.

Miguel Jiménez, experto en renta variable de Renta 4, cree que hay que acudir a la OPA, ya que los precio del sector eléctrico son “caros”. “Prefiero elegir otros valores dentro del sector, como Unión Fenosa o Iberdrola”. Para Jiménez, Fenosa puede en algún momento dar mucho juego, mientras que Iberdrola está más cara, aunque expectante de que se produzca “algún movimiento corporativo”.

Otra opción que baraja Josep Monsó, analista de Gaesco Bolsa, es vender en mercado, tan válida como “acudir a la OPA”. “Creemos que hay muchos valores más interesantes” que Endesa. Monsó prefiere Europa y destaca a E.ON. “Iberdrola ha llegado a niveles de venta, al igual que el resto del sector eléctrico en España”.

Antonio López, de Fortis, aunque considera que permanecer en Endesa es una buena opción, prefiere a Unión Fenosa, a la que otorga un precio objetivo de 50 euros. “Creemos que ACS va a incrementar un 5% su participación en septiembre con la nueva ley de OPAS”. Además, López aventura a que Fenosa será protagonista de un movimiento corporativo. “Veo factible una fusión entre Gas Natural y Fenosa a medio plazo”.

Manuel Jove ejecuta el 4,9% de BBVA a un precio medio de 18,23 euros

Fuente: Invertia

Manuel Jove ya posee de facto el 4,9% del capital social del segundo banco del país. Según informaron a INVERTIA fuentes oficiales del empresario gallego, la Unión de Bancos Suizos (UBS) le ha traspasado algo más de 174 millones de títulos de BBVA en contrapartida de los bonos convertibles. El precio medio se ha fijado en 18,23 euros, por lo que el montante de la operación se eleva hasta los 3.173 millones. Jove se convierte así en el primer socio individual de la entidad que preside Francisco González, a la espera de que el Banco de España le dé permiso para redondear el 5%.

Tal y como informó este portal el día del anuncio de la operación, UBS ha traspasado a Manuel Jove el 4,9% del capital de BBVA antes de que cierre el mes. A través de varias operaciones fuera mercado, el empresario gallego ha liquidado sus bonos convertibles por algo más de 174 millones de títulos de la entidad vasca. Cada uno de ellos se ha valorado en 18,23 euros, por lo que el total asciende a 3.172,87 millones, según aseguran fuentes cercanas a Jove. BBVA cotiza en este momento ligeramente por encima de 17,6 euros.

El empresario coruñés espera obtener en breve el visto bueno del Banco de España para alcanzar el 5%, un porcentaje que le permite disfrutar de ventajas fiscales en la reinversión de las plusvalías generadas por la venta de Fadesa. Jove había ingresado a principios de año 2.209 millones al vender el 54,61% de la inmobiliaria en la opa formulada por Martinsa, a los que se sumó otros 550 con la venta a ACS de su participación en Unión Fenosa.

En un escrito remitido al regulador, Manuel Jove señaló que su inversión en el segundo banco español es “financiera permanente sin vocación de intervenir en la gestión y deriva de una apreciación muy positiva de las posibilidades de BBVA de crear valor a largo plazo”. Según el empresario gallego, la dirección de BBVA ha estado informada en todo momento de la operación y ha valorado la confianza de Jove en el proyecto.

Frenética actividad inversora

Desde que se desprendiese de su participación de control en Fadesa –a un precio un 37% superior a la actual cotización de la compañía- y del 4% en Unión Fenosa, Manuel Jove ha tomado la directa y se ha lanzado de lleno a las compras. Desde ese momento, ha acumulado inversiones por 3.270 millones de euros.

Entre ellas, destaca la entrada en el capital de Vetra Energía, empresa dedicada a la exploración y explotación de campos petrolíferos, con la compra de un 40% por 37 millones de euros. Además, dispone de opciones por otro 20% adicional. Poco antes, se hizo con el 38% de la firma de moda Caramelo por 16 millones, a los que sumar los 44,3 millones que le costó el 73,8% del parque de atracciones Warner de Madrid.

Por otro lado, a través de su Sicav Doniños, gestionada por BBVA, posee participaciones menores en entidades financieras españolas. A cierre del primer trimestre del año, contaba con 2,67 millones invertidos en Santander; 2,2 millones en Sabadell y otros 1,86 millones en Pastor. La posición más relevante de su sociedad patrimonial es, curiosamente, una participación en un fondo de UBS valorada en 7,3 millones. El banco que ha llevado a efecto su entrada por todo lo alto en BBVA.

Ibersecurities desaconseja la OPA sobre Endesa y cree que vale 44,9 euros

Fuente: Invertia

A pocos días de que dé inicio el periodo de aceptación de la oferta de Enel y Acciona sobre Endesa, en el mercado se escuchan las primeras voces discrepantes con la generosidad de la propuesta. Ibersecurities aconseja “no acudir a la OPA” ante un potencial de crecimiento de la eléctrica a corto plazo si permanece en el Ibex 35. En ese escenario, los expertos de la firma le atribuyen un precio objetivo de 44,9 euros con recomendación de comprar, en tanto que el tandem italoespañol da 40,16 euros, un 10,5% menos. La acción cotiza a 39,5 euros.

Una vez que Enel y Acciona publiquen en prensa el anuncio de la oferta sobre Endesa y ya con el visto bueno de la CNMV, se iniciará entre los accionistas un periodo de aceptación de dos meses, por lo que en septiembre se conocerá el resultado de la OPA más controvertida de la historia empresarial española. Antes, el consejo de la eléctrica se pronunciará sobre la propuesta y se convocará junta extraordinaria con vista a eliminar los blindajes que limitan al 10% el voto de los accionistas. Enel y Acciona controlan de forma conjunta el 46% del capital, por lo que sólo es necesario que acuda el 5% de la presidida por Manuel Pizarro para el éxito de la OPA.

Ibersecurities se ha lanzado al ruedo y desaconseja al accionista de Endesa que venda sus títulos a la eléctrica italiana y la constructora controlada por los Entrecanales. La razón es simple: Endesa vale mucho más que lo ofrecido. El departamento de análisis de la filial de Banco Sabadell la ha tasado en 44,9 euros con recomendación de comprar, por lo que valora el 100% de la compañía en más de 47.500 millones. Este precio incluye lo que aporta por “reapalancamiento” a Enel sin incluir las sinergias, frente a los 40,16 euros de la OPA.

Nicolás Fernández, jefe de análisis de la sección de utilities de Ibersecurities, argumenta que existe “un significativo rendimiento a corto plazo si Endesa permanece en el Ibex tras la OPA”, ya que “obligaría a los fondos a retomar posiciones en el valor una vez acabada la operación”. La posibilidad de que la eléctrica siga siendo parte del selectivo es, para Fernández, “factible”, ya que sólo en el caso de que la aceptación superase el 95% de aceptación, es decir, que el valor “quedara con menos del 5% de free float saldría del Ibex”.

Enel y Acciona han mostrado al respecto su intención de que Endesa cotice en bolsa con un 20% de acciones flotantes. A partir de esa premisa, Ibersecuities considera en su escenario “niveles de peso no inferiores al 2,8% con un free float entre el 10% y el 20%, situándose en el puesto décimo del selectivo”. En todo caso, el consorcio deberá explicar en su folleto de OPA definitivo sus planes con Endesa: si quieren que cotice, qué porcentaje y a qué nivel lanzarían una OPA de exclusión.

Junto a la hipotética revalorización de Endesa por la entrada de inversores institucionales –muchos salieron tras la resolución de la OPA y tomaron posiciones en Iberdrola-, Ibersecurities cree que estando dentro del valor se aseguran unos atractivos dividendos. “El plan estratégico de Endesa es pagar en hasta 2009 yields no inferiores al 4 ó 5% e incluir los extraordinarios, que los habrá en la venta de activos a E.ON, operación de la que estimamos cerca del 10% de la capitalización de Endesa, aunque no es seguro que se vayan a pagar. Además, las necesidades de financiación de Acciona -que tiene asumido un crédito de 9.263 millones- podrían impulsar la rentabilidad por dividendo por encima del 5%, según Fernández.

Posible desinversión de Acciona en tres años

Para Ibersecurities, el riesgo hacia el minoritario es mínimo en el caso de que Acciona traspase su 25% de Endesa a Enel después de tres años, opción que se baraja en el acuerdo publicado en la CNMV. La constructora se ha asegurado un precio de salida de 40,16 euros por acción, a lo que hay que sumar el Euribor y 85 puntos básicos ajustado por los dividendos que se paguen en ese periodo. Según la firma de análisis, esta condición se aplicaría al resto de accionistas con la nueva ley de OPAS. “Creemos que Enel estaría obligada a lanzar OPA por el 100% de Endesa al mismo precio al existir un acuerdo privado, del que los minoritarios deberían beneficiarse”, dicen.

Las incertidumbres en BAA alejan a Ferrovial un 30% de su precio objetivo

Fuente : Invertia

El grupo constructor y de servicios que controla la familia Del Pino atraviesa por su peor momento en bolsa en nueve meses. Las dudas en torno a su inversión aeroportuaria en Reino Unido y un contexto de desaceleración del sector del ladrillo llevan a los títulos de Ferrovial a cotizar con un 30% de descuento respecto al consenso de mercado, fijado en más de 96 euros. La deuda a largo plazo de la compañía, de 38.000 millones, y su posición de tesorería, negativa en 32.000 millones, pesan más en el ánimo del inversor que el aumento del 47% en las ventas durante el primer trimestre.

Ferrovial, la cuarta constructora española por capitalización, acumula una corrección en bolsa del 7,5% durante el mes de julio, lo que ha situado el precio de la acción en niveles que no se conocían desde el pasado mes de octubre. En 2007, la caída es del 9%, aunque ésta alcanza el 18,5% si se parte desde los máximos anules. Así, cotiza con un descuento del 30% respecto al precio medio objetivo de 96,6 euros que le dan los departamentos de análisis. La última recomendación corresponde a BPI, que aconseja comprar con un objetivo en 101,5 euros.

El mercado coincide en que el mal comportamiento en bolsa de Ferrovial viene motivado por su actual situación en BAA, gestor de los aeropuertos británicos y principal apuesta del grupo que preside Rafael Del Pino, que el año pasado invirtió 14.600 millones de euros en su adquisición. Esta compra ha disparado la deuda a largo plazo de Ferrovial hasta los 38.000 millones, en tanto que su posición de tesorería a cierre del primer trimestre era negativa en 31.991 millones.

Las noticias desde Reino Unido no han sido las mejores en las últimas semanas. Por un lado, los aeropuertos gestionados por BAA apenas incrementaron el número de pasajeros en el primer semestre un 0,5% hasta los 70,7 millones. En junio, incluso, el tráfico cayó un 0,6% hasta los 13,7 millones de pasajeros. Además, las últimas amenazas terroristas en las islas podrían derivar en mayores costes de seguridad para BAA.

Todo ello entremezclado con una posible revisión de tarifas a la baja por parte de la Autoridad de Aviación Civil, que podría reducir el retorno de capital del 7,5% al 5,9-6,2% para el periodo 2008-13. “Si no conseguidos el acuerdo correcto podríamos retirar los planes para Heathrow Este”, dijo el consejero delegado de BAA, Stephen Nelson, el mes pasado en Madrid. La compañía pretende invertir 9.000 millones de libras esterlinas en efectuar mejoras en los aeropuertos de Heathrow, Gatwick y Stansted hasta 2012, a tiempo para la celebración de los Juegos Olímpicos, recoge AFX.

A cierre del primer trimestre de 2007, los aeropuertos suponen el 25% de las ventas, 852,1 millones sobre los 3.407,4 que Ferrovial registró en el periodo, un 46,6% más que en 2006. Los servicios son el 33%, en tanto que la construcción representa el 36% de los ingresos totales.

AISA revive la debacle de Astroc: se desploma un 45% desde su estreno en el SIBE

Fuente : Invertia

La desconfianza del mercado al sector del ladrillo se ha cobrado una nueva víctima. Actuaciones Actividades e Inversiones Inmobiliarias (AISA) está empeñada en reproducir el errante comportamiento bursátil de Astroc. En mes y medio, desde el estreno en el Sistema de Interconexión Bursátil (SIBE) en la modalidad fixing, ha perdido el 45% de su capitalización bursátil, el equivalente a 347 millones de euros. Sólo hoy ha retrocedido el 9,4% en una jornada en la que la construcción está siendo el sector más castigado. Nozar, accionista de Astroc, acumula minusvalías de 17,5 millones.

El enfriamiento del sector inmobiliario no ha dejado títere con cabeza. Las acciones de la inmobiliaria AISA cotizan a esta hora en 14,05 euros, su nivel más bajo desde el estreno en el mercado continuo el pasado 1 de junio. Así, acumulan una corrección del 45% desde esa fecha. Ésta se eleva hasta el 56,7% si se parte del día 2 de abril, fecha en la que se incorporó al mercado secundario. Lo que recuerda, y mucho, a la debacle bursátil de Astroc, que en menos de tres meses pasó de los 72,6 euros a los 8,5 a los cuesta en la actualidad.

Y, de nuevo, la inmobiliaria Nozar aparece como uno de los actores damnificados del frenesí vendedor del mercado. La controlada por los Nozaleda entró en el capital de AISA el pasado mes de marzo con la compra de un 6% del capital a un precio medio de 23,4 euros por título. Por lo tanto, acumula una minusvalía latente de 17,5 millones de euros, cerca de 3.000 millones de pesetas.

Desde luego, los fundamentales de la empresa no son para tirar cohetes. En el primer trimestre del año, AISA obtuvo un beneficio neto de 405.000 euros, para unas ventas de 42,4 millones, sobre todo debido a las entregas de las promociones de Casares, La Manga y Pamplona, así como de la actividad de rehabilitación y construcción de la filial de Interlaken, Proyectos y Obras Levante. En el caso de que el resto de los periodos la inmobiliaria calcase el beneficio del primero, AISA cotizaría con un PER07, número de veces que el beneficio está dentro del precio de la acción, de 280 veces. El Ibex opera 15 veces su beneficio.

Por supuesto, aventurar tales resultados es más un ejercicio de aritmética que un análisis fundamental. En este momento, ninguna casa de análisis valora los títulos de AISA, lo que dificulta obtener una imagen más fiel de la compañía. Excepto la que dan sus propios dueños. En una entrevista concedida a Expansión, Genis Marfa Pons, presidente de la inmobiliaria, afirma que la valoración de sus activos ha crecido hasta los 2.000 millones.

De momento, Aisa renegoció este mes los acuerdos alcanzados en marzo con el grupo Habitat para la compra de varios solares que suman 199.598 metros cuadrados de techo edificable por valor de 261,7 millones de euros. Al final, las adquisiciones se ciñen a los solares situados en Vitoria (Alava) y Erandio (Vizcaya), y una opción de compra que vence el próximo 31 de octubre sobre parcelas ubicadas en Cornella de Llobregat, Sitges (Barcelona) y Arcosur (Zaragoza). El total asciende a 70 millones, casi cuatro veces menos.

Además, tiene pendiente una ampliación de capital por importe de 45,52 millones que consistirá en la emisión de 2.276.010 acciones nuevas de seis euros de valor nominal cada una y una prima que oscilará entre los doce y los catorce euros por título. En caso de suscribirse en su totalidad esta ampliación de capital, el importe efectivo ascendería a 45.520.200 euros, según ha concretado Aisa, cuyos accionistas miembros del consejo de administración ya han manifestado su intención de acudir a esta operación.

El núcleo duro de la compañía está compuesto por Yolanda Peña Guadarrama, con el 33,513% del capital, Genis Marfa (27,908%), Enrique Maso (13,515%), Societe Generale Bank & Trust (6,694%) y Nozar (5,97%).