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El BCE impide abaratar la financiación empresarial pese a caer la prima de riesgo

Fuente : Invertia

La relajación de la prima de riesgo respecto a la deuda ha permitido a la banca acaparar liquidez en mercado desde abril. Sin embargo, los precios de emisión de los bonos, su coste, se distancian poco de los de hace 60 días, en plena crisis de confianza tras el atisbo de quiebra de Bear Stearns. Esto es así debido a la indeleble postura de tipos del BCE: el swap a 3 años en euros, usado como referencia para las emisiones a tipo fijo, ha subido 70 puntos básicos (pb) desde mitad de marzo.

Mientras, el credit default swap (CDS) ha caído en 100 pb en las principales entidades financieras. Por lo que la diferencia entre una emisión efectuada el 17 de marzo, en el pico de la crisis, y una realizada ahora es de apenas 30 pb, un 0,3%. El CDS es un derivado de crédito para proteger los impagos y que marca el precio de las emisiones de deuda. Es decir, marca la prima de riesgo de un bono. El swap, por su parte, es un contrato futuro sobre tipos de interés.

Para el ejemplo se toma como referencia el CDS de Santander, primera entidad financiera española. Este derivado en el resto de bancos mundiales de referencia se ha movido en el tiempo de forma paralela al de la entidad que preside Emilio Botín, según datos recabados en Bloomberg.

Si el banco cántabro decidiese ahora emitir 1.000 millones de euros en bonos a tres años, tendría que ofrecer al mercado un tipo del 5%, producto de la suma del mid rate swap (4,61%) y el CDS del mismo vencimiento (39 pb). Lo que equivale a un total de 150 millones en intereses.

En el caso de que Santander hubiera colocado 1.000 millones en bonos el 17 de marzo, máximo del CDS a tres años (136 pb) y con el swap al 3,9%, el coste hubiera sido de 157,8 millones. A un tipo del 5,26%. En cualquier caso, no cabe duda de que el relajamiento en el precio de los CDS ha propiciado la salida de la banca al mercado mayorista en la búsqueda de liquidez. Muy lejos en todo caso de los 5 pb que marcaban los CDS antes de la crisis subprime.

Ahora bien, las emisiones de deuda a tipo variable sí se han beneficiado de la mayor confianza del mercado en el sistema financiero. Estas últimas toman como referencia el Euribor a 3 meses más un diferencial que suele estar asociado también a los CDS. El índice de referencia de la zona euro con ese vencimiento se situó el 17 de marzo en el 4,62%, mientras que ahora cotiza en el 4,89%.

Por lo tanto, apenas existen 27 puntos básicos de diferencia, mientras que el CDS se ha rebajado en casi 100. Aunque la perspectiva es que el Euribor continúe su movimiento al alza debido a la presión de la inflación y la ortodoxia monetaria de la institución que preside Jean Claude Trichet.

Para Inverseguros, las emisiones de deuda son en todo caso una “buena noticia”, ya que “el mercado se va relajando y eso se nota en el hecho de que cada vez son más las entidades financieras que acuden al mercado de deuda y en la caída de los spreads”. Además, las principales entidades españolas necesitan hacer frente a los vencimientos de 2008, que suman casi 50.000 millones de euros. Por lo que se antoja inevitable salir al mercado. E imprescindible que la correa de transmisión monetaria esté engrasada.

Bancos y cajas españoles han colocado 16.000 millones en bonos

Desde que Santander abriese fuego con su primera colocación de 2.500 millones de euros en bonos a tres años con una prima del 5,125%, varias entidades españolas se han lanzado al ruedo de las emisiones de activos de renta fija para hacer frente a sus vencimientos y procurar liquidez para su actividad. En total, bancos y cajas nacionales han acaparado 16.250 millones de euros desde abril.

La entidad que preside Emilio Botín ha emitido activos –la mayoría bonos senior- por 6.845 millones en cinco emisiones, una de ellas en libras y otra a través de su filial portuguesa Totta. Caixa Catalunya sorprendió con una colocación de cédulas hipotecarias por 1.750 millones de euros, mientras que La Caixa ha obtenido liquidez por 2.500 millones en dos emisiones de cédulas.

Bankinter (1.500 millones en cédulas), Caja Madrid (1.250 millones en bonos), Banco Sabadell (1.250 millones en cédulas) y Bancaja (1.150 millones en dos operaciones) completan el grupo de entidades españolas que han desafiado las inclemencias del mercado.