Ibersecurities desaconseja la OPA sobre Endesa y cree que vale 44,9 euros

Fuente: Invertia

A pocos días de que dé inicio el periodo de aceptación de la oferta de Enel y Acciona sobre Endesa, en el mercado se escuchan las primeras voces discrepantes con la generosidad de la propuesta. Ibersecurities aconseja “no acudir a la OPA” ante un potencial de crecimiento de la eléctrica a corto plazo si permanece en el Ibex 35. En ese escenario, los expertos de la firma le atribuyen un precio objetivo de 44,9 euros con recomendación de comprar, en tanto que el tandem italoespañol da 40,16 euros, un 10,5% menos. La acción cotiza a 39,5 euros.

Una vez que Enel y Acciona publiquen en prensa el anuncio de la oferta sobre Endesa y ya con el visto bueno de la CNMV, se iniciará entre los accionistas un periodo de aceptación de dos meses, por lo que en septiembre se conocerá el resultado de la OPA más controvertida de la historia empresarial española. Antes, el consejo de la eléctrica se pronunciará sobre la propuesta y se convocará junta extraordinaria con vista a eliminar los blindajes que limitan al 10% el voto de los accionistas. Enel y Acciona controlan de forma conjunta el 46% del capital, por lo que sólo es necesario que acuda el 5% de la presidida por Manuel Pizarro para el éxito de la OPA.

Ibersecurities se ha lanzado al ruedo y desaconseja al accionista de Endesa que venda sus títulos a la eléctrica italiana y la constructora controlada por los Entrecanales. La razón es simple: Endesa vale mucho más que lo ofrecido. El departamento de análisis de la filial de Banco Sabadell la ha tasado en 44,9 euros con recomendación de comprar, por lo que valora el 100% de la compañía en más de 47.500 millones. Este precio incluye lo que aporta por “reapalancamiento” a Enel sin incluir las sinergias, frente a los 40,16 euros de la OPA.

Nicolás Fernández, jefe de análisis de la sección de utilities de Ibersecurities, argumenta que existe “un significativo rendimiento a corto plazo si Endesa permanece en el Ibex tras la OPA”, ya que “obligaría a los fondos a retomar posiciones en el valor una vez acabada la operación”. La posibilidad de que la eléctrica siga siendo parte del selectivo es, para Fernández, “factible”, ya que sólo en el caso de que la aceptación superase el 95% de aceptación, es decir, que el valor “quedara con menos del 5% de free float saldría del Ibex”.

Enel y Acciona han mostrado al respecto su intención de que Endesa cotice en bolsa con un 20% de acciones flotantes. A partir de esa premisa, Ibersecuities considera en su escenario “niveles de peso no inferiores al 2,8% con un free float entre el 10% y el 20%, situándose en el puesto décimo del selectivo”. En todo caso, el consorcio deberá explicar en su folleto de OPA definitivo sus planes con Endesa: si quieren que cotice, qué porcentaje y a qué nivel lanzarían una OPA de exclusión.

Junto a la hipotética revalorización de Endesa por la entrada de inversores institucionales –muchos salieron tras la resolución de la OPA y tomaron posiciones en Iberdrola-, Ibersecurities cree que estando dentro del valor se aseguran unos atractivos dividendos. “El plan estratégico de Endesa es pagar en hasta 2009 yields no inferiores al 4 ó 5% e incluir los extraordinarios, que los habrá en la venta de activos a E.ON, operación de la que estimamos cerca del 10% de la capitalización de Endesa, aunque no es seguro que se vayan a pagar. Además, las necesidades de financiación de Acciona -que tiene asumido un crédito de 9.263 millones- podrían impulsar la rentabilidad por dividendo por encima del 5%, según Fernández.

Posible desinversión de Acciona en tres años

Para Ibersecurities, el riesgo hacia el minoritario es mínimo en el caso de que Acciona traspase su 25% de Endesa a Enel después de tres años, opción que se baraja en el acuerdo publicado en la CNMV. La constructora se ha asegurado un precio de salida de 40,16 euros por acción, a lo que hay que sumar el Euribor y 85 puntos básicos ajustado por los dividendos que se paguen en ese periodo. Según la firma de análisis, esta condición se aplicaría al resto de accionistas con la nueva ley de OPAS. “Creemos que Enel estaría obligada a lanzar OPA por el 100% de Endesa al mismo precio al existir un acuerdo privado, del que los minoritarios deberían beneficiarse”, dicen.

Las incertidumbres en BAA alejan a Ferrovial un 30% de su precio objetivo

Fuente : Invertia

El grupo constructor y de servicios que controla la familia Del Pino atraviesa por su peor momento en bolsa en nueve meses. Las dudas en torno a su inversión aeroportuaria en Reino Unido y un contexto de desaceleración del sector del ladrillo llevan a los títulos de Ferrovial a cotizar con un 30% de descuento respecto al consenso de mercado, fijado en más de 96 euros. La deuda a largo plazo de la compañía, de 38.000 millones, y su posición de tesorería, negativa en 32.000 millones, pesan más en el ánimo del inversor que el aumento del 47% en las ventas durante el primer trimestre.

Ferrovial, la cuarta constructora española por capitalización, acumula una corrección en bolsa del 7,5% durante el mes de julio, lo que ha situado el precio de la acción en niveles que no se conocían desde el pasado mes de octubre. En 2007, la caída es del 9%, aunque ésta alcanza el 18,5% si se parte desde los máximos anules. Así, cotiza con un descuento del 30% respecto al precio medio objetivo de 96,6 euros que le dan los departamentos de análisis. La última recomendación corresponde a BPI, que aconseja comprar con un objetivo en 101,5 euros.

El mercado coincide en que el mal comportamiento en bolsa de Ferrovial viene motivado por su actual situación en BAA, gestor de los aeropuertos británicos y principal apuesta del grupo que preside Rafael Del Pino, que el año pasado invirtió 14.600 millones de euros en su adquisición. Esta compra ha disparado la deuda a largo plazo de Ferrovial hasta los 38.000 millones, en tanto que su posición de tesorería a cierre del primer trimestre era negativa en 31.991 millones.

Las noticias desde Reino Unido no han sido las mejores en las últimas semanas. Por un lado, los aeropuertos gestionados por BAA apenas incrementaron el número de pasajeros en el primer semestre un 0,5% hasta los 70,7 millones. En junio, incluso, el tráfico cayó un 0,6% hasta los 13,7 millones de pasajeros. Además, las últimas amenazas terroristas en las islas podrían derivar en mayores costes de seguridad para BAA.

Todo ello entremezclado con una posible revisión de tarifas a la baja por parte de la Autoridad de Aviación Civil, que podría reducir el retorno de capital del 7,5% al 5,9-6,2% para el periodo 2008-13. “Si no conseguidos el acuerdo correcto podríamos retirar los planes para Heathrow Este”, dijo el consejero delegado de BAA, Stephen Nelson, el mes pasado en Madrid. La compañía pretende invertir 9.000 millones de libras esterlinas en efectuar mejoras en los aeropuertos de Heathrow, Gatwick y Stansted hasta 2012, a tiempo para la celebración de los Juegos Olímpicos, recoge AFX.

A cierre del primer trimestre de 2007, los aeropuertos suponen el 25% de las ventas, 852,1 millones sobre los 3.407,4 que Ferrovial registró en el periodo, un 46,6% más que en 2006. Los servicios son el 33%, en tanto que la construcción representa el 36% de los ingresos totales.

AISA revive la debacle de Astroc: se desploma un 45% desde su estreno en el SIBE

Fuente : Invertia

La desconfianza del mercado al sector del ladrillo se ha cobrado una nueva víctima. Actuaciones Actividades e Inversiones Inmobiliarias (AISA) está empeñada en reproducir el errante comportamiento bursátil de Astroc. En mes y medio, desde el estreno en el Sistema de Interconexión Bursátil (SIBE) en la modalidad fixing, ha perdido el 45% de su capitalización bursátil, el equivalente a 347 millones de euros. Sólo hoy ha retrocedido el 9,4% en una jornada en la que la construcción está siendo el sector más castigado. Nozar, accionista de Astroc, acumula minusvalías de 17,5 millones.

El enfriamiento del sector inmobiliario no ha dejado títere con cabeza. Las acciones de la inmobiliaria AISA cotizan a esta hora en 14,05 euros, su nivel más bajo desde el estreno en el mercado continuo el pasado 1 de junio. Así, acumulan una corrección del 45% desde esa fecha. Ésta se eleva hasta el 56,7% si se parte del día 2 de abril, fecha en la que se incorporó al mercado secundario. Lo que recuerda, y mucho, a la debacle bursátil de Astroc, que en menos de tres meses pasó de los 72,6 euros a los 8,5 a los cuesta en la actualidad.

Y, de nuevo, la inmobiliaria Nozar aparece como uno de los actores damnificados del frenesí vendedor del mercado. La controlada por los Nozaleda entró en el capital de AISA el pasado mes de marzo con la compra de un 6% del capital a un precio medio de 23,4 euros por título. Por lo tanto, acumula una minusvalía latente de 17,5 millones de euros, cerca de 3.000 millones de pesetas.

Desde luego, los fundamentales de la empresa no son para tirar cohetes. En el primer trimestre del año, AISA obtuvo un beneficio neto de 405.000 euros, para unas ventas de 42,4 millones, sobre todo debido a las entregas de las promociones de Casares, La Manga y Pamplona, así como de la actividad de rehabilitación y construcción de la filial de Interlaken, Proyectos y Obras Levante. En el caso de que el resto de los periodos la inmobiliaria calcase el beneficio del primero, AISA cotizaría con un PER07, número de veces que el beneficio está dentro del precio de la acción, de 280 veces. El Ibex opera 15 veces su beneficio.

Por supuesto, aventurar tales resultados es más un ejercicio de aritmética que un análisis fundamental. En este momento, ninguna casa de análisis valora los títulos de AISA, lo que dificulta obtener una imagen más fiel de la compañía. Excepto la que dan sus propios dueños. En una entrevista concedida a Expansión, Genis Marfa Pons, presidente de la inmobiliaria, afirma que la valoración de sus activos ha crecido hasta los 2.000 millones.

De momento, Aisa renegoció este mes los acuerdos alcanzados en marzo con el grupo Habitat para la compra de varios solares que suman 199.598 metros cuadrados de techo edificable por valor de 261,7 millones de euros. Al final, las adquisiciones se ciñen a los solares situados en Vitoria (Alava) y Erandio (Vizcaya), y una opción de compra que vence el próximo 31 de octubre sobre parcelas ubicadas en Cornella de Llobregat, Sitges (Barcelona) y Arcosur (Zaragoza). El total asciende a 70 millones, casi cuatro veces menos.

Además, tiene pendiente una ampliación de capital por importe de 45,52 millones que consistirá en la emisión de 2.276.010 acciones nuevas de seis euros de valor nominal cada una y una prima que oscilará entre los doce y los catorce euros por título. En caso de suscribirse en su totalidad esta ampliación de capital, el importe efectivo ascendería a 45.520.200 euros, según ha concretado Aisa, cuyos accionistas miembros del consejo de administración ya han manifestado su intención de acudir a esta operación.

El núcleo duro de la compañía está compuesto por Yolanda Peña Guadarrama, con el 33,513% del capital, Genis Marfa (27,908%), Enrique Maso (13,515%), Societe Generale Bank & Trust (6,694%) y Nozar (5,97%).

La energía verde se dispara en julio con Fersa, Abengoa y Solaria a la cabeza

Fuente : Invertia

La alegría compradora se ha cebado con las cotizadas que dedican sus esfuerzos a la producción de energía limpia. Fersa (36%), Abengoa (19%) y Solaria (18%) se sitúan entre las mejores compañías de la Bolsa española en julio, lo que vuelve a poner de manifiesto el apetito del mercado por el sector. Las ayudas públicas y el afán de obtener altas rentabilidades se imponen, de momento, a los altos ratios a los que cotizan, con PERs para Fersa y Solaria superiores a las 200 veces. El crudo, fuente energética tradicional, se ha encarecido un 6% hasta tocar máximos históricos por el incremento de la demanda.

El temor a un cambio climático derivado de la acción humana y la alta dependencia energética han puesto de moda la producción de energías alternativas. Desde todos los foros se promueve el uso de renovables con vista a reducir las emisiones de Co2, tanto en EE UU, como Europa o China. La intención, en términos generales, es que éstas representen un 20% del total para 2020. En este sentido, el Gobierno español aprobó en mayo un real decreto que mejora de forma manifiesta la retribución de aquellas tecnologías menos maduras, como la biomasa y la solar térmica. Además, garantiza una rentabilidad del 7% a las instalaciones eólicas e hidráulicas que cedan su producción a las distribuidoras.

De ello se han beneficiado en bolsa las cotizadas cuyas cuentas de resultados dependen de la venta de energía renovable, con Fersa, Abengoa y Solaria como principales exponentes. En julio, presentan una rentabilidad que se sitúa muy por encima del 2% que se ha anotado el Ibex 35.

Fersa y Solaria, apuestas de futuro con PER de 200 veces

La productora de energía eólica que preside José María Roger Ezpeleta ha escalado un 35,7% en el mes hasta los 9,7 euros por acción, ya muy cerca de los 10,2 euros que marcó la víspera del inicio de la ampliación de capital de 1x1. Por lo tanto, el accionista que vendió los derechos en el mercado –cotizaron en el entorno de los 3 euros- se ha beneficiado por partida doble del desdoblamiento de títulos. La compañía, por su parte, obtuvo recursos por 151 millones para desarrollar su proyecto empresarial.

Las casas de análisis se han puesto de acuerdo en mostrar las virtudes de Fersa. Renta 4 recomienda comprar con precio objetivo en 11 euros. Ibersecurities cree que cada acción debe costar 13,6 euros y también aconseja tomar posiciones. “La entrada a cotización de las nuevas acciones, prevista para los próximos días, podría causar algo de flow back, que sería oportunidad de comprar”, dicen desde la firma perteneciente a Banco Sabadell.

Lo cierto es que Fersa lo tiene aún todo por demostrar. La compañía cotiza con un PER06, número de veces que está contenido el beneficio en el precio de la acción, de 250 veces. De momento, los primeros datos del año no juegan en su favor. Fersa obtuvo un beneficio neto de 15.290 euros en el primer trimestre, un 94% menos que en 2006, en parte a que triplicó sus gastos de explotación y registró un flujo de caja de 764.967 euros, un 136% menos que en el mismo periodo del año anterior. Eso sí, multiplicó por cuatro la cifra de negocio hasta 1,6 millones de euros.

Solaria, productora de paneles fotovoltaicos, células solares y wafers (obleas de silicio), acumula en julio un alza del 18% hasta los 12,8 euros por acción. Sólo el primer día, la compañía se revalorizó el 25% desde los 9,5 euros del estreno, y desde ese momento se ha movido en un amplio rango de entre 10,44 y 13,40 euros.

Al igual que ocurre con Fersa, su actividad aún no refleja los altos guarismos en los que se mueve. De hecho, Solaria capitaliza en 1.240 millones para un PER de más de 200 veces respecto a los resultados de cierre de 2006. Ese año, la compañía tuvo unas ventas de 19,146 millones para un resultado neto de 5,642 millones.

Abengoa, en máximos históricos

Los títulos de la compañía controlada por los hermanos Benjumea se han elevado un 19% en julio hasta los 36,7 euros, máximos históricos. En el año, la revalorización es del 32%, por lo que capitaliza con más de 3.300 millones de euros.

Gran parte del éxito en bolsa de Abengoa se debe a la diversificación de sus cuentas de resultados hacia la producción de energías limpias, como el bioetanol. La empresa invertirá más de 1.000 millones de euros en los próximos tres años para aumentar su capacidad de producción, según dijo el presidente, Javier Salgado.

El nuevo giro es hacia la solar. La cotizada destinará 1.200 millones de euros en la construcción en Sanlúcar la Mayor (Sevilla) de una plataforma de instalaciones solares termoeléctricas y fotovoltaicas que tendrá una potencia superior a los 300 MW.

A cierre del primer trimestre de 2007, la producción de renovables suponía el 20,7% del total de las ventas de Abengoa, en tanto que los servicios medioambientales –centrados en su filial Befesa- alcanzaban el 28,4%. En todo caso, Ingeniería y Construcción Industrial es la actividad que genera mayores ingresos, con el 34,4% del total.

El petróleo, cada vez más caro

La revalorización del oro negro durante el mes de julio está siendo imparable. El precio del barril de Brent se ha disparado un 6,5% hasta los 76,7 dólares, en tanto que el West Texas cuesta un 5,7% más hasta los 74,2. Los analistas atribuyen al tirón de la demanda, la posible escasez de gasolina en EE UU y las tensiones geopolíticas las principales causas del encarecimiento de la materia prima. Condiciones de mercado que no tienen visos de cambiar.

La Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP) prevé que la demanda global aumentará un 1,56% en 2008. Por su parte, la Agencia Internacional de la Energía (AIE) estimó un incremento del 2,5% de la demanda global de petróleo en 2008, hasta 88,2 millones de barriles diarios debido a factores climáticos en los países de la OCDE y a una fuerte demanda por parte de las economías no pertenecientes a ésta.

Los expertos creen que la vivienda subirá un 5% en 2007 y se estancará en 2008

Fuente : Invertia

El ladrillo pierde fuelle ante la imparable subida de los tipos de interés. Después de un espectacular repunte del 190% en nueve años, los informes emitidos por bancos y especialistas atribuyen una subida del precio de la vivienda inferior al 5% en 2007. Para el próximo curso, los analistas coinciden en un frenazo en la valoración de los inmuebles. En este sentido, la Estadística Registral Inmobiliaria señala que las operaciones de compraventa de vivienda cayeron más del 7% en 2006.

La interminable escalada del Euribor, el indicador hipotecario por excelencia en el mercado español, comienza a hacer efecto. Los españoles pagan ahora 187 euros más de cuota mensual por su hipoteca que hace dos años, tomando como referencia un crédito medio de 147.000 euros a 25 años. Lo que supone un sobrecoste anual para los titulares de alrededor de 2.244 euros respecto a junio de 2005, casi el doble que el gasto medio que cada persona destina a alimentación.

Por ello, y ante un sobrecalentado mercado de la vivienda –según Espirito Santo el encarecimiento de los pisos desde 1997 es del 190%-, los especialistas estiman que el alza de los inmuebles será este año inferior al 5%. Una desaceleración que se palpa en el dato interanual hasta junio, ya que el crecimiento en las capitales de provincia se situó en el 7,4%. Muy por debajo del 11,9% registrado el año anterior, según el informe semestral sobre vivienda nueva de la Sociedad de Tasación.

Bankinter cree que los precios crecerán todavía un 8%

Entre las entidades que han lanzado sus previsiones de precios, Bankinter es la que apunta más alto al estimar un alza del 8% para este año y del 6% para 2008. Su director de Análisis, Ramón Forcada, señaló que, ante el desplazamiento de la demanda hacia las viviendas más baratas, éstas se encarecerán entre el 10% y el 12%, en tanto que las de importes más elevados verán subir su precio alrededor del 5% durante el presente año.

Otra previsión por encima de la media es la del Instituto de Práctica Empresarial (IPE), que augura un incremento de los precios del 7,33% para 2007 a causa del encarecimiento en un 8,55% del coste del suelo. En todo caso, IPE entiende que esta elevación del precio no se trasladará de manera homogénea a todos los inmuebles, ya que se encarecerán más los situados en los alrededores de los grandes centros metropolitanos, mientras que se abaratarán las segundas viviendas de las zonas costeras.

La consultora Grupo i opina que la demanda mantendrá este año el alza de los precios en el entorno del 6%. Similar pronóstico realiza el servicio de estudios del BBVA, que espera un encarecimiento del 5,9% en 2007 para ir desacelerándose hasta el 1,4% en 2008 y estancarse en 2009. La fortaleza de la demanda es, en opinión del servicio de estudios del banco, lo que impedirá la irrupción de un batacazo en el sector.

Desde la Confederación Española de Cajas de Ahorro (CECA) estiman en un 4% y un 6% el crecimiento de los precios en 2007, que cederán hasta un incremento nulo en 2008 ó 2009. La CECA considera la desaceleración de los costes inmobiliarios como un indicador de que la economía se está “ralentizando”, aunque apuesta por un aterrizaje suave. Por su parte, la empresa de intermediación inmobiliaria Don Piso cree que el precio de la vivienda de obra nueva y segunda mano se elevará entre un 5 y un 7% en 2007.

Deutsche Bank y Morgan Stanley ven caída de precios en 2008

Los augurios más optimistas, desde el punto de vista del comprador, los trae el análisis de Deutsche Bank que apuesta por un incremento de los precios en el entorno del IPC para este año y una caída de entre el 2% y el 8% para el ejercicio siguiente. Para el banco alemán, los años sucesivos deberían mostrar un aumento de los precios similar al IPC dependiendo de la evolución de claves como el desempleo y los tipos de interés.

También Morgan Stanley apuesta por un descenso del 5% en los precios inmobiliarios en 2008, si bien apunta que, tras la caída, los precios volverán a estabilizarse. Caja Madrid prevé un crecimiento cero de los precios para 2008 tras una subida de entre el 3% y el 4% para el actual ejercicio. Por último, la Asociación de Promotores Inmobiliarios de Madrid (Asprima) estima en un 3% el incremento para este año, que se reducirá al 0% para el siguiente para volver a repuntar un 1% en 2009.

La actividad hipotecaria se ralentiza

En todo caso, los altos precios de la actualidad, las expectativas de tipos de interés alto y los reiterados anuncios de una ralentización de los precios han provocado una menor actividad en el mercado hipotecario. El incremento de los saldos de crédito hipotecario gestionado es cada vez menor. Según los datos del Banco de España recogidos por la Asociación Hipotecaria Española (AHE), el saldo vivo del crédito hipotecario correspondiente a abril de 2007 alcanzó los 964.074 millones de euros frente a los 792.690 millones del mismo mes de 2006, lo que supone un incremento interanual del 21,2% el menor desde los máximos alcanzados en marzo del año pasado.

Durante el presente curso, la actividad hipotecaria ha constatado su progresiva desaceleración. Si en enero, el incremento de los saldos hipotecarios fue del 22,9% interanual, los porcentajes han ido decreciendo mensualmente hasta el último dato recogido por AHE, del 21,2% en abril. También abril recoge un incremento mínimo del 1,1% respecto al mes anterior, lo que indica una desaceleración en la iniciación de las hipotecas, cada vez más amenazadas por un probable escenario de tipos de interés al alza.