Spanglish empresarial: Las grandes del Ibex obtienen fuera el 50% de sus ingresos

Fuente : Invertia

Una docena de años ha bastado para modificar por completo la idiosincrasia de las grandes corporaciones españolas. De pequeñas empresas domésticas a gigantes multinacionales. Nueve de las diez mayores compañías del Ibex 35 recibe en este momento la mitad o más de sus ingresos del extranjero. Dentro de este apartado, Santander, Telefónica e Inditex son las más diversificadas. Sudamérica y Europa, principales destinos.

“La apertura al exterior es positiva, ya que diversificas los riesgos derivados del ciclo económico y de la divisa en la que operes”, expresa Víctor Peiró, jefe de análisis de Caja Madrid. Aunque el analista señala que en la salida al extranjero de las empresas españolas también afloran riesgos “logísticos, de gestión y de moneda”.

Algo así ha sucedido con los grandes bancos españoles. Mientras que en España las entidades domésticas comienzan a padecer en la parte alta de sus cuentas de resultados la desaceleración del mercado inmobiliario español, Santander y BBVA muestran crecimientos en el margen ordinario (ingresos más comisiones) de dos dígitos. Gracias, sobre todo, a su elevada exposición a Sudamérica.

El comportamiento en bolsa es ilustrativo. La gran banca pierde en el año alrededor de la mitad que las entidades medianas, ya que el mercado prefiere valores que cuenten con varias fuentes geográficas de ingresos. Mientras que las previsiones apuntan a que España crecerá este año en torno al 2% (desde el 3,8% del año pasado), el FMI prevé que Brasil y México eleven su PIB un 4,8 y un 2%, respectivamente. El país carioca, además, acaba de entrar en el grupo de países de todo el mundo con mejor calificación de deuda, según S&P.

“Este dato se suma a nuestra visión estratégica de España, según la cual el peso de Sudamérica en el Ebitda de las principales compañías del Ibex 35 será el origen de la subida que esperamos hasta fin de año hasta los 16.500 puntos (top down) y hasta 16.900 puntos (bottom-up)”, explican los analistas de Ibersecurities. “Obviamente, los valores más beneficiados de esta subida serán aquellos con exposición a Brasil: Santander (26% de margen de explotación), Telefónica (14,5% de Ebitda), Tavex Algodonera (60% de ventas) y Cie Automotive (23% de ventas)”.

En todo caso, no cabe duda de que la desaceleración de la economía de EE UU -con probabilidades de que entre en recesión- hará mella en la de su vecino del sur, muy dependiente en términos comerciales. Además, la debilidad del dólar también aminora los crecimientos de Santander y BBVA entre un 6 y un 10% en las divisiones en las que opera con esta divisa. Pero los márgenes y el potencial de crecimiento son muy superiores en Sudamérica, región mucho menos bancarizada que España.

El grupo que preside Emilio Botín apenas recibe el 34,9% de sus ingresos (16.006,2 millones de euros) de operaciones nacionales, según datos de cierre del ejercicio pasado. Con la adquisición de Banco Real -por 10.900 millones de euros- se convertirá en la segunda marca bancaria privada de Brasil y en una entidad menos española. Antes, desde 1999, Santander sacó de su chequera 42.500 millones para comprar Abbey (2005), el Central Hispanoamericano (1999), el Banco de Sao Paulo, Sovereign y a un gran número de pequeñas entidades en Iberoamérica.

Telefónica ha seguido un camino parejo al de Santander. Primero, fuerte expansión al otro lado del Atlántico. Sólo en Sudamérica, Telefónica se ha dejado más de 18.600 millones de euros en adquisiciones dentro de la llamada Operación Verónica. Más tarde, Europa, donde pagó 23.600 millones por la británica O2. Resultado: El 63,2% de las ventas de Telefónica provienen del exterior, frente al 20% de 1996.

El proceso de internacionalización de las sociedades españolas cuenta desde 2002 con otro aliciente, en este caso fiscal. El artículo 12.5 del TRLIS, titulado “Correcciones de valor: perdida de valor de los elementos patrimoniales” establece que una empresa nacional puede deducir de su renta imponible el fondo de comercio financiero (precio pagado menos el valor contable) que resulta de la adquisición de una participación de al menos un 5% de una empresa extranjera durante los 20 años siguientes a la adquisición.

Esta medida fue cuestionada en Bruselas, a petición de un eurodiputado británico, a finales del año pasado tras la adquisición de Scottish Power por parte de Iberdrola. Según las instituciones comunitarias, esta ventaja económica de las empresas españolas frente a sus competidoras comunitarias, favorecida por el Estado, puede falsear o amenaza a falsear la competencia y puede afectar a los intercambios comerciales entre los Estados miembros. Ahora se debate su supresión en el seno de la Unión Europea, lo que afectaría de plano a las cuentas de las empresas nacionales más internacionalizadas.

Reino Unido, pasto de adquisiciones

17.200 millones de euros le bastaron a Iberdrola para hacerse con el control de Scottish Power en una operación amistosa, según los consejos de administración, y que blinda a la eléctrica que preside Ignacio Sánchez Galán de la injerencia externa (EDF) e interna (ACS). Esta compra, junto a las extensión de los tentáculos por EE UU con la eólica por bandera, permite a Iberdrola ingresar el 48% de sus ventas del exterior, según datos del ejercicio pasado. En 1996, el 100% provenía de la electricidad comercializada en España.

Un año antes (2006) de la operación descrita, Ferrovial sorprendió al mercado con la adquisición del gestor aeroportuario británico BAA por 14.600 millones de euros. Su mayor quebradero de cabeza en este momento por las dificultades de refinanciar la deuda ante el cierre de los mercados mayoristas. La compra, además de aminorar el peso de la construcción en sus ingresos, le permite ser menos dependiente del mercado nacional. A cierre de 2007, la constructora que controla la familia Del Pino recauda el 63,8% de sus ventas fuera de España.

El top ten del Ibex multiplica por 10 sus ingresos foráneos

Desde 1996, fecha en el que comienza el despegue de las multinacionales españolas, las diez mayores compañías del Ibex 35 han multiplicado por 3,7 veces sus ingresos totales, según datos recabados de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV). De 66.300 a 244.353 millones de euros. Telefónica, Repsol YPF, Santander, BBVA e Iberdrola acaparan el 81% del total (198.928 millones).

Este proceso ha sido posible gracias a la fuerte expansión fuera de nuestras fronteras, ya que mientras las ventas en España apenas se han multiplicado por 2,1 veces, los ingresos provenientes del exterior son ahora 9,55 veces superiores a los de hace once años, desde los 13.851 a los 132.316 millones de euros. Por lo tanto, algo más del 54% de las ventas de las mayores compañías españolas tiene su origen en el extranjero.

“A grandes rasgos, la evolución de la inversión directa de España en el exterior durante el período 1995-2006 registró ritmos de avance más intensos que los de las transacciones mundiales de inversión exterior directa (IED), especialmente en la segunda mitad de la década de los noventa, cuando se produjo el despegue del proceso de internacionalización de la empresa española”, recoge un estudio elaborado por Esther Gordo, César Martín y Patrocinio Tello, de la Dirección General del Servicio de Estudios de la CNMV.

Las cifras así lo constatan. Mientras que en 1990 las inversiones españolas acumuladas en el exterior apenas representaban el 3% del PIB español, en el año 2006 el stock de IED emitida ascendía al 41% del PIB, porcentaje superior al 26% del promedio mundial y al 31% de las economías desarrolladas, según el citado estudio. “El peso relativo de las inversiones españolas en el conjunto de la IED mundial se incrementó hasta situarse en torno al 6% en el promedio del período 2001-2006, porcentaje que supera sensiblemente la participación de la economía española en el producto mundial o el peso de las exportaciones españolas en el comercio internacional de bienes, próximo al 2% en ambos casos”.

Asia, ¿siguiente destino inversor?

Si bien la inversión en compañías sudamericanas o europeas por parte de las cotizadas españolas han sido espléndidas, el mercado asiático continúa siendo algo menos que un desconocido. BBVA, con el 5% de China Citic Bank y el 15% de Citic International Financial Holdings, y Telefónica, que controla desde principios de año más del 7% de China Netcom, son las excepciones que confirman la regla. Si bien es cierto que el país del sol naciente y sus vecinos son una gran fábrica de mano de obra para las manufactureras españolas.

“La menor orientación de las empresas españolas hacia las economías asiáticas emergentes y, en particular, hacia los nuevos miembros de la Unión está condicionada tanto por la lejanía geográfica y la ausencia de lazos culturales como por el patrón de especialización de ambas áreas, que es diferente al que ha venido mostrando la IED española”, dice el estudio. “Así, la afluencia de IED hacia China se centra principalmente en los sectores industriales, atraída, entre otros factores, por las ventajas derivadas de los reducidos costes de mano de obra y el gran tamaño del mercado nacional”.

COMPOSICIÓN INGRESOS 1996...

Top 10	España	UE	OCDE	Resto
Santander	6.869	742	680,9	1.259
BBVA	5.367	1.208	1.047	827
Repsol YPF	12.296	1.616	833	1.486
Telefónica	9.628	186	78	2.160
Iberdrola	4,940	-	-	-
Endesa	7.566	-	-	-
Inditex (2001)	1.842	865,8	366,8	174,7
Gas Natural	1.696	-	-	302,3
Abertis	340,17	-	-	-
Banco Popular	1.905	18,9	-	-
Total	52.449 (79,1%)	4.636,7 (7%)	3.006 (4,5%)	6.208,7 (9,4%)

.... Y EN 2007

Top 10	España	UE	OCDE	Resto
Santander	16.006,2	15.244,9	5.764,4	8.787,6
BBVA	13.083	1.655	7.279	3.334
Repsol YPF	25.856	6.172	3.493	18.344
Telefónica	20.806	14.881	1.761	18.991
Iberdrola	9.085	4.947	2.347	1.087,3
Endesa	9.722	492	-	6.939
Inditex	3.747	3.625	926	1.136
Gas Natural	7.108	313,9	709	1.960,9
Abertis	1.824	1.608	21,5	86,3
Banco Popular	4.801	400,6	10,5	-
Total	112.037 (45,8%)	49.339 (20,2%)	22.311 (9,1%)	60.666 (24,9%)

Fuente: CNMV (en millones de euros)

La crisis provocará que el 10% de las empresas españolas dejen de pagar en 2008

Fuente : Invertia

El frenazo del crecimiento económico sacará a relucir las penas del tejido empresarial español. Aproximadamente una de cada diez empresas nacionales incumplirá sus compromisos de pago a lo largo del próximo año, según muestra un estudio elaborado por Crédito y Caución. El mayor grado de morosidad esperada se concentra en Baleares, donde el 27% de las empresas se encuentran dentro de la bolsa de máximo riesgo.

Crédito y Caución advirtió el mes pasado de un empeoramiento interanual del 30% en los niveles de impago de las operaciones comerciales a crédito entre empresas españolas. Y señalaba que a cierre de 2008 la variación anual acumulada del crecimiento de la morosidad se situará por encima del 20%. “El escenario es especialmente desfavorable para el segmento promotor inmobiliario, desarrolladores de suelo y constructores asociados a dichos proyectos” debido a que se enfrentan a “dificultades en su capacidad de pago”, contraída por la “menor frecuencia de los flujos de caja”.

En su último estudio, Iberinform, la empresa de información comercial y financiera del Grupo Crédito y Caución, explica que “aproximadamente una de cada diez empresas españolas, el 10,3% del total, incumplirá sus compromisos de pago a lo largo del próximo año” tras aplicar su nuevo rating de morosidad al conjunto del tejido empresarial.

Según esta fuente, la bolsa de máximo riesgo está formada por las empresas que vienen incumpliendo sus obligaciones, el 7,8% del total, y un 2,5% adicional que presenta una probabilidad superior al 70% de comenzar a generar impagos en sus relaciones comerciales a lo largo de los próximos doce meses. “Se trata de empresas muy vulnerables a variaciones negativas de su entorno económico, lo que las hace más propensas al incumplimiento”, añade.

Para Crédito y Caución, “la transmisión de la morosidad entre clientes y proveedores es responsable de una de cada cuatro situaciones de insolvencia empresariales, por lo que resulta esencial tenerla en cuenta en los procesos de toma de decisión comercial”, explica el director general de Iberinform, Andrés Ohlsson.

Baleares es la comunidad autónoma con mayor grado de morosidad esperada, “donde un 27,3% de las empresas se encuentran dentro de la bolsa de máximo riesgo”, según el informe. Asturias (16,2%), Andalucía (15,1%), Canarias (15%), la Comunidad Valenciana (14,4%), o Galicia (13,3%) completan la lista de comunidades cuyas bolsas de riesgo resultan especialmente significativas. Los niveles más bajos se registran en Madrid (7%), La Rioja (5,9%), Navarra (5,6%) y el País Vasco (5,5%).

Ibersecurities cree que la desaceleración impedirá superávit fiscal en 2008

Fuente : Invertia

Ibersecurities vaticina que el Gobierno dejará de presumir de superávit fiscal este año por la ralentización del crecimiento económico. La filial de Banco Sabadell considera que España crecerá en 2008 entre el 2,4 y el 2,9%. “Los Presupuestos Generales del Estado parten de una estimación de crecimiento excesiva”, expresa. En términos bursátiles, la firma prevé subidas hasta mayo, descensos en el tercer trimestre y un nuevo impulso para cerrar el ejercicio.

En cualquier caso, las previsiones de crecimiento de Ibersecurities son bastante más generosas que las emitidas recientemente por Deutsche Bank, BBVA o el FMI, que prevén una cifra inferior al 2%. En el informe titulado Macroeconomía y Estrategia España 2S08-1S09: Nuestra visión de los mercados, los analistas Beatriz Tejero y Manuel Gallego resumen que “las perspectivas para 2008 y 2009 son mucho menos favorables para España”, con un crecimiento respectivo del 2,4-2,9% y del 1,9-2,1%.

En este entorno, según Ibersecurities, la sociedad española va a pagar los excesos del pasado (bajos tipos y exceso de relajación de las condiciones de crédito), materializados en la “subida exponencial de los precios de la vivienda” y “exceso de endeudamiento, sobre todo de las familias”. Además, la “política de inmigración, beneficiosa para la productividad, consumo y recaudación de impuestos en el corto plazo”, tendrá efectos “probablemente perniciosos con niveles de actividad más bajos a medio y largo plazo”.

Según el banco filial de Sabadell, la capacidad de inversión del Estado estará limitada para suplir el consumo privado debido a que los “Presupuestos Generales del Estado parten de una estimación de crecimiento excesiva”. Así, Ibersecurities prevé que este año no habrá superávit en las cuentas pública, mientras que para 2009 prevé un déficit del 0,8% respecto al PIB.

Las ganancias bursátiles vendrán de los valores diversificados

Grosso modo, Ibersecurities vaticina cuatro periodos para la inversión entre lo que resta hasta acabar el año y el primer semestre de 2009. Hasta mayo, las bolsas subirán “gracias al encarecimiento de los bonos y porque se ha sobre descontado la desaceleración macroeconómica”. Los siguientes tres meses, las correcciones vendrán de la mano de la publicación de los resultados del primer trimestre, mientras que el impulso final “estará sustentado exclusivamente en los valores cuyo Ebitda dependa más de Latinoamérica, EE UU y la UE que del ciclo de España”.

El año que viene, la desaceleración prevista en “construcción y el incremento en las cifras de desempleo” provocará un mal comportamiento del Ibex, según Ibersecurities. “Hasta el tercer trimestre de 2009 no habrá algo de visibilidad para el sector construcción”.

Los proveedores de las constructoras aceleran el cobro de pagos por las suspensiones

Fuente : Invertia

Durante el año se ha incrementado del 60 al 70% los anticipos de facturas a aquellas empresas que suministran material a las constructoras, según fuentes bancarias consultadas por INVERTIA. El miedo a no cobrar de los suministradores es el causante de estas prisas. Los pagos se articulan a través del confirming, un servicio que prestan las entidades financieras para gestionar los pagos y cobros de las empresas. “Aquí no hemos cancelado ninguna línea de confirming”, aseguran desde un banco mediano, aunque las condiciones están cambiando por la desconfianza tras las recientes supensiones de pagos.

“Es cierto que hay desesperación. En los últimos meses, se ha incrementado del 60 al 70% el volumen de pagos por anticipado en el sector de la construcción. Partíamos de una base generosa”, asegura el responsable del departamento de confirming de un banco doméstico español. “La media de toda la banca y en todos los sectores de la industria es del 33%, aproximadamente”.

El confirming es un servicio de gestión de pagos que las empresas subcontratan al banco. Se trata de un contrato por el cual una empresa encomienda a una entidad bancaria el pago de las deudas que tiene contraídas frente a sus proveedores, autorizando al banco a confirmar dicho pago a los mismos y a ofrecerles el pago anticipado de tales deudas. En 2007, según datos de la Asociación Española de Factory, se gestionaron 100.000 millones de euros en confirming, de los que se anticiparon 34.100 millones.

En el caso de que se adelante la factura (las empresas suelen pagar a entre 90 y 150 días), el proveedor tendrá que desembolsar un tipo de interés a la entidad financiera. “En la construcción te puedes mover por tipos de Euribor más 0,75% y 0,1% de comisión a Euribor más 2 puntos y un 0,25% de comisión”, describe la fuente consultada.

En resumen, el confirming añade financiación sin recurso al proveedor, ya que el banco asume los impagos de las sociedades que no pagan las facturas. “Sólo trabajamos con las empresas de mayor solvencia. Una pequeña local es poco habitual”, asegura. “No queremos limitar su uso. Desde aquí no hemos cancelado ninguna línea de confirming”.

Empresas en suspensión de pagos aluden al recorte del crédito

El parón del mercado inmobiliario ha puesto en grandes aprietos a muchas compañías del sector inmobiliario y de la construcción. Según cifras del Ministerio de Fomento, los visados de obra nueva para uso residencial cayeron un 24,7% al cierre de 2007, la cifra más baja de los últimos cuatro años. En enero los visados para nueva vivienda se redujeron a la mitad con 29.555 unidades. Mientras, la compraventa de viviendas en el mismo mes alcanzó una rebaja del 27%. El Fondo Monetario Internacional (FMI) asegura, por su parte, que el valor de la vivienda en España debe caer entre un 15 y un 20% en España.

En total, son 15 las compañías que han solicitado el concurso de acreedores, antigua suspensión de pagos. Y algunas, como Llanera, justifican de forma pública que en parte se debe al progresivo recorte del crédito con sus proveedores. Que no por la limitación del confirming. Las otras razones recurrentes, aparte del impago, son la limitación del acceso a nueva financiación por parte de las entidades de crédito y la estructura de la deuda, con pasivo a corto plazo para financiar proyectos a largo.

Según datos recabados, en las últimas semanas han entrado en suspensión de pagos Llanera, SEOP, Contsa, Amuerga, Jale Construcciones, Lábaro, Ereaga, Cosmani, CHC, Nou Temple, Grupo Sánchez, Marbar, Prasi, Encoval y la consultora Grupo I.

Por otro lado, Martinsa Fadesa, Detinsa y Hábitat han tenido que refinanciar su deuda en reuniones maratonianas con la banca, mientras que Banco Popular y La Caixa han comenzado el salvamento de Colonial, segunda inmobiliaria del país. Además, un acreedor de Nozar presentó el mes pasado una solicitud de concurso de acreedores contra la compañía controlada por la familia Nozaleda.

Deutsche Bank se pone pesimista: cree que España crecerá al 1,8% este año

Fuente : Invertia

A medida que pasan las semanas, las previsiones sobre el devenir de la economía patria adquieren un cariz cada vez más taciturno. Deutsche Bank atisba que el PIB español crecerá un 1,8% este ejercicio, su nivel más bajo desde 1993 y dos puntos porcentuales menos que el registrado en 2007. Para 2009, la cifra asciende al 2%. El frenazo inmobiliario y el elevado endeudamiento, que coincide con una crisis de crédito mundial y unas perspectivas globales adversas, son las causas. La entidad alemana cree que el paro se elevará ocho décimas al 9,4%.

La última vez que España creció por debajo del 2% fue en 1993. Entre ese año y el anterior la economía acumuló doce meses seguidos de menoscabo en el PIB por la Guerra del Golfo y la posterior devaluación de la peseta. Desde esa fecha, el país atesora 14 años de crecimiento ininterrumpido.

“Estamos cada vez más pesimistas con el ritmo y el tamaño de la ralentización del mercado inmobiliario en España”, expresa Deutsche Bank en un informe titulado Una montaña de retos para la economía. De hecho, el mayor banco alemán vaticinó el pasado mes de septiembre un incremento del PIB español para este año del 2,8%, frente al 3,8% de 2007.

Aunque uno de los principales cambios de percepción hace referencia al desempleo. Deutsche Bank prevé ahora que la tasa de paro se dispare al 9,4%, ocho décimas más que a cierre de 2007 y muy por encima del 7,4% que previó hace apenas seis meses. “La construcción y el sector inmobiliario está destruyendo empleos de forma rápida, y otros sectores no pueden absorberlos en el corto plazo”, dicen los analistas de la entidad que preside Josef Ackermann, que creen que la producción industrial frenará su tasa de crecimiento del 1,9 al 0,2% en 2008.

La desaceleración del sector del ladrillo se ha acentuado con virulencia según las últimas cifras publicadas. Según los datos del Ministerio de Fomento, los visados de obra nueva para uso residencial cayeron un 24,7% al cierre de 2007, la cifra más baja de los últimos cuatro años. En enero los visados para nueva vivienda se redujeron a la mitad con 29.555 unidades. Mientras, la compraventa de viviendas en el mismo mes alcanzó una rebaja del 27%. Analistas Financieros Internacionales (AFI), por su parte, prevé que el precio de la vivienda libre caiga un 8% en términos nominales en 2008.

La desaceleración del consumo será una de las muestras más palpables de la crisis inmobiliaria y consecuente ralentización del crecimiento de la riqueza nacional. Según Deutsche Bank, éste crecerá al 1,1% en 2008, frente a una tasa del 3,2% el año pasado por “el record de inflación y la pérdida de ingresos laborales”. Hoy se ha sabido que la inflación de marzo (IPCA) subió al 4,6% interanual, la más alta en once años por el encarecimiento de las materias primas.

El Gobierno, que ya podría contemplar crecimientos de entorno al 1,8% para este año, según El Mundo, podría servir de acicate para el impulso de la economía en este entorno desfavorable, publica Deutsche Bank. “Después de un record en el superávit fiscal en 2007 (2,2%), el reelegido Gobierno socialista podría bajar impuestos e impulsar las obras públicas para mantener la construcción fuera de la recesión”.

Por ello, el banco cree que el superávit presupuestario se reducirá al 0,9% este año, y al 0,2% en 2009. Mientras que el déficit comercial supondrá el 10,1% del PIB en 2008, frente al 9,4% del ejercicio pasado. Según Deutsche Bank, las exportaciones caerán de un crecimiento del 5,3 al 2% en 2008, mientras que las importaciones reducirán su incremento del 6,6 al 2,7%.

Commerzbank, aún menos generoso

Commerzbank, aún menos generoso

La previsión de Deutsche Bank se une a la realizada con anterioridad por el también germano Commerzbank, que también este mes vaticinó un crecimiento de la economía española del 1,5%, la mitad de las previsiones oficiales de Moncloa. Para 2009, Commerzbank reduce aún más la progresión del PIB nacional, hasta el 1%, por el "desplome" del mercado inmobiliario y las perspectivas cada vez más sombrías en otros sectores. La entidad no descarta una recesión, aunque poco profunda.

El Servicio de Estudios de Banco Santander, en otro estudio elaborado en marzo, otorga un crecimiento del 2,4% para la economía española. Tampoco es muy optimista el pronóstico del Instituto de Estudios Económicos (IEE), que se eleva hasta el 2,5%. Caja España lo sitúa en el 2,7%, mientras que la Fundación de Cajas de Ahorro (Funcas) ha revisado a la baja sus previsiones de crecimiento económico para el 2008 y el 2009, hasta el 2,5% y 2,1%, respectivamente.

Goldman Sachs ve indiferente quien gane las elecciones para afrontar la desaceleración

Fuente : Invertia

“Al final, el partido que gane puede ser el aspecto menos relevante de estas elecciones”. Golmand Sachs considera que ambas formaciones presentan un programa económico similar, con generosas bajadas de impuestos, para encarar la desaceleración de la economía por el enfriamiento del mercado inmobiliario. “El superávit presupuestario se convertirá en déficit en dos años”, dice el banco americano, que estima que “Zapatero ha elegido la fecha equivocada” para convocar los comicios. “El deterioro de la economía juega a favor del PP”.

En un informe publicado Spanish elections: It´s about de economy this time, el analista de Goldman Sachs Javier Pérez manifiesta que “debido a la corrección del sector inmobiliario y el rápido deterioro del sentimiento económico, la cuestión económica juega su papel más importante de siempre”. Algo obvio y que el debate ayer entre Pedro Solbes, vicepresidente económico de la Administración Zapatero, y Manuel Pizarro, número dos del Partido Popular (PP) en Madrid, ilustra a la perfección.

Lo curioso en este caso es que a pesar de las supuestas diferencias ideológicas entre las dos formaciones, los programas económicos convencen por igual a los expertos del banco de inversión estadounidense. “No importa demasiado quien gane. Las instituciones de una economía avanzada como la española, con sus sistemas de incentivos, sus regulaciones y la separación de lo público y lo privado van mucho más allá de los partidos políticos”.

En cualquier modo, venza quien venza, tendrá que afrontar una situación en la que el desempleo se ha disparado en el último tramo del año, el indicador de precios ha superado el 4% en los últimos meses y las hipotecas se han encarecido por el aumento de los tipos de interés. Además, la confianza del consumidor cayó en enero hasta niveles de la crisis de 1992-93. “En este contexto, el sorprendente dato de PIB del cuarto trimestre (0,8%) ha supuesto un pequeño confort para el consumidor y votante”.

Según Goldman Sachs, la desaceleración del “sobredimensionado y endeudado” mercado inmobiliario acarreará más paro en los próximos meses, y además “examinará los balances de las empresas promotoras y constructoras con viviendas sin vender, y a los bancos y cajas de ahorro que los han financiado”.

En el fondo, resumen los analistas de esta firma, “la maniobra del Gobierno, sea del color que sea, estará limitada a acciones fiscales para acomodar el ajuste”. Goldman se congratula de que los programas de ambas formaciones, PP y Partido Socialista Obrero Español (PSOE), “contengan lo que parece un estimulo fiscal considerable”.

Los ideólogos del PSOE proponen subsidios para el alquiler y 2.500 euros para cada recién nacido, además de la supresión del impuesto de patrimonio y una ayuda fiscal de 400 euros por ciudadano. Las pensiones públicas se situarán en la media anual de ingresos, mientras que el salario mínimo interprofesional aumentará de 600 a 800 euros en cuatro años.

El PP, por su parte, promete una reducción en los tramos del IRPF a 40%, 30% y 20% y la eliminación efectiva para siete millones de ciudadanos que cobren menos de 16.000 euros. Además, Mariano Rajoy, candidato del partido, ha prometido una rebaja al 20% desde el 30% en el impuesto de sociedades. Las mujeres trabajadoras podrán disfrutar de beneficios fiscales por 1.000 euros al año, mientras que los pensionistas con la menor retribución recibirán 150 euros adicionales. Ambos partidos prometen guarderías gratuitas para los niños menores de tres años.

“El coste fiscal de los programas será importante y mutará fácilmente el superávit presupuestario, del 2% del PIB, en déficit en un par de años”, dice Goldman Sachs. “La economía española puede afrontarlo, con una deuda pública por debajo del 40%”.

Economía española (1993-2007)

Fuente: Goldman Sachs

El euro roza máximo histórico contra el dólar por amenaza de recesión en EE UU

Fuente : Invertia

La divisa comunitaria se vuelve a situar cerca de máximos tras superar los 1,49 dólares durante la jornada. El 23 de noviembre, el euro alcanzó las 1,4966 unidades intradía. Detrás de este imparable ascenso se encuentran los discursos de los dirigentes de los bancos centrales de ambas regiones. Mientras que la Reserva Federal hace hincapié en preservar el crecimiento económico ante los riesgos de recesión, desde el Banco Central Europeo (BCE) se alerta sobre la espiral alcista de la inflación. La fortaleza del euro también se deja sentir contra la libra.

En el año, la moneda comunitaria se ha revalorizado el 2,06% contra el dólar. Aunque el verdadero impulso de esta subida acaeció el pasado día 10 de enero, fecha en la que el BCE se reunió para decidir sobre materia de tipos (los mantuvo en el 4%) y exponer su visión acerca del contexto en el que se mueve la economía. “No toleraremos un espiral inflacionista en precios. Enviamos este claro mensaje a todos los involucrados en el establecimiento de los precios, tanto en el sector público como privado”, dijo Jean Claude Trichet, presidente de la institución financiera.

Esta amenaza de un nuevo encarecimiento del precio del dinero en la zona euro ante la drástica subida de precios de las materias primas contrasta con la filosofía que ahora se predica al otro lado del charco. Un día después de las declaraciones de Trichet, Ben Bernanke, presidente de la Fed, comentó que pueden ser necesarias nuevas bajadas en los tipos de interés, y que la institución está lista para tomar una acción sustancial para sustentar el crecimiento y proveer garantías contra los riesgos. Goldman Sachs o Merrill Lynch ya hablan de recesión en la principal economía del mundo.

Los analistas comienzan a hacer sus apuestas de tipos en EE UU antes de la próxima reunión de la Reserva Federal, prevista para el día 29 y 30 de este mes. “Nosotros mismos hemos revisado a la baja nuestra previsión de tipos de interés oficiales, ahora hasta el rango de 2,5-3,0% para el primer trimestre desde el 3,5% anterior y el nivel actual de tipos del 4,25%”, afirma José Luis Martínez Campuzano, estratega de Citigroup en España.

“En términos de crisis subprime, EE UU ha sido el centro de la tormenta y lo pagará”, comenta a Bloomberg Bilal Hafeez, estratega jefe de divisas en Londres de Deutsche Bank. “El euro continuará alto”, dice el experto, que asegura que podrá alcanzar un cambio de 1,55 dólares al cierre del primer trimestre.

Para los analistas técnicos de Noesis, la siguiente resistencia del euro está en 1,4965 dólares. De superarla, la siguiente queda en las 1,6 unidades. “Soportes de 1,43 dólares son un punto de giro potencial desde donde todo apunta a que se está reanudando la tendencia alcista principal, apreciación que se vería confirmada con la superación de 1,497 dólares, lo que habilitaría un nuevo máximo relativo ascendente”, expresan en un informe.

Según datos que maneja Citigroup, 16 de 20 economistas consultados esperan un recorte de tipos de medio punto en la reunión de la Fed. Aún así y pese al espectacular incremento de los precios, afirma el banco americano, se admite que “los niveles altos actuales de inflación serán difíciles de mantener en el futuro”, especialmente si los precios exteriores se moderan en un escenario de mesura de la demanda. “Realmente, en ambos casos es el escenario futuro más probable”, afirma.

Aún más impactante que el crecimiento del euro contra el dólar, es el de la divisa comunitaria contra la libra esterlina. La economía británica atraviesa un momento de duda ante la caída de los precios inmobiliarios y la reducción del consumo, lo que unido al encarecimiento de las commodities llevará al Banco de Inglaterra con toda lógica a bajar los tipos de interés en su próxima reunión. En el año, el euro se ha revalorizado el 3,3% contra la moneda británica. De la fortaleza del euro “es previsible que haya un coste económico (comercial) ahora difícil de valorar”, dicen en Citi.

S&P cree que el frenazo inmobiliario costará 4.200 millones a las arcas autonómicas

Fuente : Invertia

Standard & Poors (S&P) cree que la desaceleración del mercado inmobiliario español tensionará a la fortaleza financiera de las comunidades autónomas. La agencia calificadora estima que la recaudación de las regiones relacionada con el mercado de la vivienda caerá un 39% a cierre de 2009 respecto al año pasado, el equivalente a 4.200 millones de euros. Cataluña, Valencia, Baleares, Andalucía y Madrid serán las más afectadas. S&P pone el dedo en la llaga: “la cuestión es saber si el gasto de las comunidades se moderará en el mismo grado”.

“Los ingresos relacionados con el mercado de la vivienda representan actualmente el mayor riesgo para las finanzas públicas de las comunidades autónomas españolas”, dice Standard & Poor s Ratings Services en un estudio elaborado por el analista Lorenzo Pareja. En todo caso, “según el escenario base de corrección gradual en el mercado”, apuntan desde la agencia calificadora, la calidad del crédito regional campeará la tormenta “sin que se revise a la baja sus ratings”.

De media, el 9% de los ingresos operativos de las regiones nacionales proviene de operaciones relacionadas con el negocio de la vivienda. “Esperamos que éstas disminuyan un 37% para cierre de 2009 respecto a los 11.400 millones recaudados en 2006, lo que implica una contracción de 4.200 millones”.

El efecto, según S&P, variará en función de cada comunidad autónoma, ya que sobre todo está concentrado en las cuatro regiones mediterráneas, Cataluña (AA/Estable), Valencia (AA-/Estable), Islas Baleares (AA/Estable) y Andalucía (AA/Estable), y en la Comunidad de Madrid (AA+/Estable). Para cada una de estas comunidades, los ingresos del mercado de la vivienda suponen más del 9% del total, por lo que son “más vulnerables a un descenso de la construcción”.

S&P subraya en el informe que este tipo de ingresos ha impulsado en gran parte el incremento del gasto en los últimos años. “Los Gobiernos regionales realizan el 54% del gasto público en España, con el gran bocado en gastos fijos en educación y sanidad. Durante los últimos años, las partidas para estos fines han crecido de forma rápida, impulsadas por mayores ingresos”.

Por lo tanto, ahora que las operaciones relacionadas con la vivienda decrecen y que los ingresos pierden fuelle, analiza Lorenzo Pareja, “la cuestión fundamental es conocer si el dinamismo en las inversiones se moderará en el mismo grado”.

Blackstone se une al crash crediticio, que ha costado ya 300.000 millones

Fuente : Invertia

Las dificultades por las que atraviesa el mercado crediticio americano y que se ha cobrado un buen puñado de víctimas podría añadir un nuevo nombre a la lista, el private equity Blackstone. La sociedad controlada por el multimillonario Stephen Schwarzman acumula una corrección en Bolsa del 22% desde la OPV de junio. A ella se suman otras entidades financieras, como el banco alemán IKB o el australiano Macquaire, mientras que la hipotecaria American Home Mortgage se dejó el 88% en una sesión por la crisis de las subprime. Según Goldman Sachs, el sector financiero ha perdido en EE UU alrededor 270.000 millones de dólares de capitalización en escasos dos meses.

Desde que el 18 de julio Bear Stearns confirmase que dos de sus hedge funds con importantes posiciones en bonos respaldados por hipotecas subprime habían perdido la totalidad del dinero invertido, las condiciones de financiación en EE UU se han vuelto más restrictivas. Esta mayor aversión al riesgo se ha trasladado a otros mercados de deuda, como la financiación a compañías de capital riesgo, que para la ejecución de sus operaciones hacen uso de un enérgico apalancamiento.

Blackstone es uno de los principales damnificados del ambiente que se respira en el mercado. A pesar de su espectacular estreno en el parqué a mitad de junio, las acciones del fondo se han devaluado un 22% desde la fecha. A la restricción crediticia, que puede dificultar la concreción de adquisiciones, se une la decisión del Senado de EEUU de endurecer la fiscalidad que grava las ganancias de los hedges funds y las firmas de capital riesgo y capital privado.

Los gestores del fondo no se han amilanado a pesar del contexto desfavorable. En dos semanas, han concretado la adquisición de la cadena hotelera Hilton por 26.000 millones de dólares y de DJ Orthopedics por otros 1.600 millones.

La primera operación congelada fue la emisión de bonos para financiar la adquisición de Chrysler, la división americana del grupo Daimlerchrysler, por parte del fondo de inversión Cerberus Capital Management. El montante asciende 8.800 millones de euros y será asumido por las propias entidades Goldman Sachs y JP Morgan de sus propios bolsillos. Estas dificultades tampoco disuadieron a Cerberus, que concretó a los pocos días la compra de la mayor firma de renta de maquinarias para la construcción, United Rentals, por 6.600 millones de dólares.

Kohlberg Kravis Roberts (KKR), que también tiene previsto saltar al parqué en breves fechas, vio como la sonada adquisición de Alliance Boots tomaba un rumbo inesperado. Los bancos que trabajan junto a la firma de capital riesgo fueron incapaces de vender 5.000 millones de libras en deuda senior para financiar la compra del gigante británico del sector de distribución de fármacos y cosméticos. Además, han tenido que pactar mayores intereses para la deuda que han conseguido sindicar.

Para Link Securities, las dificultades que han encontrado la banca estadounidense para sindicar los créditos destinados a financiar operaciones para el capital riesgo han hecho saltar las alarmas en los mercados. “Llevamos meses discutiendo si la crisis inmobiliaria en EEUU, que tras los malos datos de ventas de nuevas viviendas parece no haber tocado todavía fondo, y su impacto en el segmento de hipotecas de alto riesgo iba terminar o no impactando en el resto de la economía de este país así como en el sector financiero en su conjunto. De momento no hay indicios suficientes para afirmar que así ha sido”, expresan.

Por si acaso, Cadbury Schweppes decidió ampliar el calendario para la venta de su división estadounidense de bebidas, Americas Beverages, debido a la “volatilidad desatada recientemente en los mercados de créditos apalancados”.

La subprime asusta al inversor

El dinero ha salido a espuertas del mercado en las últimas semanas. Las bolsas atraviesan por momentos de volatilidad desconocidos en más de tres años. Nadie sabe muy bien qué puede ocurrir, aunque son muchos los analistas que consideran que estamos ante la antesala de un cambio de tendencia en la renta variable. En Link opinan que “los inversores comprenden que, habiendo sido la elevada liquidez uno de los principales catalizadores de las alzas en los mercados de valores, al propiciar un gran número de operaciones corporativas, los mercados de valores van a perder fuerza”.

El caso más claro fue el desplome, con mayúsculas, de American Home Mortgage Investment Corp, un organismo de financiación de préstamos hipotecarios estadounidense. La entidad se declaró insolvente, lo que derivó en una caída del 88% en bolsa. El contagio al resto del entramado financiero ha sido inmediato.

Según Goldman Sachs, el sector financiero ha perdido en EE UU alrededor 270.000 millones de dólares de capitalización en escasos dos meses. Los dos mayores bancos del país, Citigroup y Bank of America, se han dejado en el año el 15,9 y el 10,8% de su valor. Bear Stearns, firma gestora de los fondos que invertían en bonos cuya contrapartida eran hipotecas de alto riesgo, ha retrocedido un 27,3%. Además, esta semana ha bloqueado la retirada de fondos por parte de los inversores de un tercer fondo.

Fuera de EE UU, el descalabro más sonado ha sido el del banco alemán IKB Deutsche Industriebank, que en cuatro sesiones se ha desplomado un 54% en bolsa tras lanzar al mercado un profit warning por el impacto en sus cuentas de la crisis en el sector hipotecario en EE UU. El banco alemán dijo hace dos semanas días que sus cuentas no se verían afectadas. Además, IKB ha sustituido a su consejero delegado.

El gigante australiano Macquarie Bank, por su parte, se hundió un 10,5% el día en que informó que los inversores de dos de sus fondos de alto riesgo podrían perder un 25% de su dinero como consecuencia del colapso del mercado de las hipotecas de alto riesgo.

Los expertos creen que la vivienda subirá un 5% en 2007 y se estancará en 2008

Fuente : Invertia

El ladrillo pierde fuelle ante la imparable subida de los tipos de interés. Después de un espectacular repunte del 190% en nueve años, los informes emitidos por bancos y especialistas atribuyen una subida del precio de la vivienda inferior al 5% en 2007. Para el próximo curso, los analistas coinciden en un frenazo en la valoración de los inmuebles. En este sentido, la Estadística Registral Inmobiliaria señala que las operaciones de compraventa de vivienda cayeron más del 7% en 2006.

La interminable escalada del Euribor, el indicador hipotecario por excelencia en el mercado español, comienza a hacer efecto. Los españoles pagan ahora 187 euros más de cuota mensual por su hipoteca que hace dos años, tomando como referencia un crédito medio de 147.000 euros a 25 años. Lo que supone un sobrecoste anual para los titulares de alrededor de 2.244 euros respecto a junio de 2005, casi el doble que el gasto medio que cada persona destina a alimentación.

Por ello, y ante un sobrecalentado mercado de la vivienda –según Espirito Santo el encarecimiento de los pisos desde 1997 es del 190%-, los especialistas estiman que el alza de los inmuebles será este año inferior al 5%. Una desaceleración que se palpa en el dato interanual hasta junio, ya que el crecimiento en las capitales de provincia se situó en el 7,4%. Muy por debajo del 11,9% registrado el año anterior, según el informe semestral sobre vivienda nueva de la Sociedad de Tasación.

Bankinter cree que los precios crecerán todavía un 8%

Entre las entidades que han lanzado sus previsiones de precios, Bankinter es la que apunta más alto al estimar un alza del 8% para este año y del 6% para 2008. Su director de Análisis, Ramón Forcada, señaló que, ante el desplazamiento de la demanda hacia las viviendas más baratas, éstas se encarecerán entre el 10% y el 12%, en tanto que las de importes más elevados verán subir su precio alrededor del 5% durante el presente año.

Otra previsión por encima de la media es la del Instituto de Práctica Empresarial (IPE), que augura un incremento de los precios del 7,33% para 2007 a causa del encarecimiento en un 8,55% del coste del suelo. En todo caso, IPE entiende que esta elevación del precio no se trasladará de manera homogénea a todos los inmuebles, ya que se encarecerán más los situados en los alrededores de los grandes centros metropolitanos, mientras que se abaratarán las segundas viviendas de las zonas costeras.

La consultora Grupo i opina que la demanda mantendrá este año el alza de los precios en el entorno del 6%. Similar pronóstico realiza el servicio de estudios del BBVA, que espera un encarecimiento del 5,9% en 2007 para ir desacelerándose hasta el 1,4% en 2008 y estancarse en 2009. La fortaleza de la demanda es, en opinión del servicio de estudios del banco, lo que impedirá la irrupción de un batacazo en el sector.

Desde la Confederación Española de Cajas de Ahorro (CECA) estiman en un 4% y un 6% el crecimiento de los precios en 2007, que cederán hasta un incremento nulo en 2008 ó 2009. La CECA considera la desaceleración de los costes inmobiliarios como un indicador de que la economía se está “ralentizando”, aunque apuesta por un aterrizaje suave. Por su parte, la empresa de intermediación inmobiliaria Don Piso cree que el precio de la vivienda de obra nueva y segunda mano se elevará entre un 5 y un 7% en 2007.

Deutsche Bank y Morgan Stanley ven caída de precios en 2008

Los augurios más optimistas, desde el punto de vista del comprador, los trae el análisis de Deutsche Bank que apuesta por un incremento de los precios en el entorno del IPC para este año y una caída de entre el 2% y el 8% para el ejercicio siguiente. Para el banco alemán, los años sucesivos deberían mostrar un aumento de los precios similar al IPC dependiendo de la evolución de claves como el desempleo y los tipos de interés.

También Morgan Stanley apuesta por un descenso del 5% en los precios inmobiliarios en 2008, si bien apunta que, tras la caída, los precios volverán a estabilizarse. Caja Madrid prevé un crecimiento cero de los precios para 2008 tras una subida de entre el 3% y el 4% para el actual ejercicio. Por último, la Asociación de Promotores Inmobiliarios de Madrid (Asprima) estima en un 3% el incremento para este año, que se reducirá al 0% para el siguiente para volver a repuntar un 1% en 2009.

La actividad hipotecaria se ralentiza

En todo caso, los altos precios de la actualidad, las expectativas de tipos de interés alto y los reiterados anuncios de una ralentización de los precios han provocado una menor actividad en el mercado hipotecario. El incremento de los saldos de crédito hipotecario gestionado es cada vez menor. Según los datos del Banco de España recogidos por la Asociación Hipotecaria Española (AHE), el saldo vivo del crédito hipotecario correspondiente a abril de 2007 alcanzó los 964.074 millones de euros frente a los 792.690 millones del mismo mes de 2006, lo que supone un incremento interanual del 21,2% el menor desde los máximos alcanzados en marzo del año pasado.

Durante el presente curso, la actividad hipotecaria ha constatado su progresiva desaceleración. Si en enero, el incremento de los saldos hipotecarios fue del 22,9% interanual, los porcentajes han ido decreciendo mensualmente hasta el último dato recogido por AHE, del 21,2% en abril. También abril recoge un incremento mínimo del 1,1% respecto al mes anterior, lo que indica una desaceleración en la iniciación de las hipotecas, cada vez más amenazadas por un probable escenario de tipos de interés al alza.

La curva de tipos se aplana y los bonos a 10 años rentan sólo 3 décimas más que las letras

Fuente : Invertia

Desde que el 1 de diciembre de 2005 el Banco Central Europeo decidiese poner punto y final a una política monetaria expansiva y subiese los tipos al 2,25%, el margen de rentabilidad entre las letras a 12 meses y los bonos a 10 años negociados en el mercado de deuda secundaria se ha estrechado de forma notable. En septiembre de 2005, una letra rentaba al 2,06%, mientras que un bono lo hacía al 3,16%. Sin embargo, ahora la deuda a 12 meses ofrece a su poseedor una rentabilidad del 3,55%, mientras que los bonos españoles a 10 años sólo remuneraban al 3,80%. Pero no sólo la subida de tipos en Europa está provocando este fenómeno. La desaceleración económica en EEUU es un efecto llamada a la inversión en renta fija en ese país, con el consiguiente contagio en el mercado europeo.

Si todo discurre por la misma tendencia mostrada hasta la fecha y nada raro acontece en la evolución de crecimiento económico y de inflación en los países que componen la Eurozona, es muy probable que el Banco Central Europeo suba los tipos de interés el 5 o el 19 de octubre en su reunión de Francfort hasta el 3,25%. Para los analistas consultados, esta es la principal causa que está motivando el estrechamiento entre la rentabilidad de la deuda a corto y largo plazo. “Es así porque se traslada la perspectiva de subida de tipos a corto y medio plazo a la rentabilidad de las letras y porque a largo plazo no se esperan subidas”, comenta un experto del mercado, que añade que no se esperan grandes altibajos en la economía a largo plazo, “ya que si no habría una inversión de la curva”, es decir, la rentabilidad de los bonos a 10 años sería inferior a las letras a 12 meses.

Además, esta misma fuente señala a “la liquidez y a la eficiencia de los mercados” como causa adicional del escaso margen de rentabilidad que ofrece tener un activo de renta fija con nueve años más de vida que otro. El Servicio de Estudios de Cajamadrid no otorga, por su parte, demasiada importancia a este último planteamiento como desencadenante del fenómeno. Aparte de señalar el “atractivo” que tienen las letras a 12 meses como “activo en competencia con los depósitos de bancos [virtuales]”, expertos de la entidad financiera subrayan como causa principal que la preocupación se está desplazando de la inflación al crecimiento. “Existen malos augurios sobre la economía americana que se trasladan a Europa”.

Temor a un enfriamiento de la economía

Los últimos datos del PIB americano han puesto en sobreaviso a la economía mundial. Los datos del segundo trimestre publicado el 28 de julio indican un crecimiento del 2,5%, 5 décimas menos de lo que esperaban los analistas y muy alejado del 5,3% registrado en un inesperado primer trimestre. Esto se refleja en la rentabilidad de los bonos a 10 años norteamericanos, que decrece desde el 4,997% que registraba en 14 de agosto hasta el 4,801% actuales. Lo que ha contagiado de forma paralela ha contagiado a la rentabilidad de la deuda española al mismo tiempo, que decrece del 4 al 3,8% en el mismo periodo de tiempo.