Iberia es la aerolínea europea que más sufrirá en sus cuentas los máximos del crudo

Fuente : Invertia

Se avecinan tiempos difíciles para el sector aéreo. La elevada dependencia del petróleo, cuya cotización desconoce techo, y la encarnizada competencia amenazan con lastrar las cuentas de resultados de las principales compañías. Iberia cuenta en este momento con coberturas para el 40% de su consumo de crudo de 2008 a un precio de 80 dólares por barril. Por debajo de las de sus competidoras Air France KLM, Lufthansa y British Airways.

El futuro del petróleo Brent acumula en el año una escalada superior al 22%, el equivalente a más de 20 dólares por cada barril. Y todo apunta, según las previsiones de los analistas, a que el precio del oro negro seguirá por las nubes el resto del año. Goldman Sachs cree que la materia prima se moverá en una horquilla de precios hasta 2010 de entre 60 y 135 dólares, con un valor medio para este ejercicio de 95 dólares.

Demasiada volatilidad para eludir aplicar coberturas que cubran la oscilación de precios. Y más cuando alrededor del 25% del gasto de las aerolíneas procede del uso de carburantes. Un porcentaje similar al de los salarios y gastos de personal, la principal partida de costes de una compañía media del sector. Lo positivo en este caso para las empresas europeas es que la fortaleza del euro se come alrededor de la mitad de la subida del precio del petróleo.

Según datos recogidos de un informe de Citigroup, Iberia tiene sólo coberturas para el 40% del consumo de combustible de 2008 con un precio de 80 dólares por cada barril de Brent. Por lo tanto, la aerolínea de bandera española se garantiza una parte de sus necesidades de crudo con un descuento del 29% respecto a la cotización actual. La previsión del banco americano es que esta partida de gastos aumente un 21% hasta 2010, desde los 1.340 a los 1.623 millones de euros. “Asumimos que hasta un 30% de la subida se trasladará al usuario”.

Citigroup, que recomienda vender con precio objetivo de 2,3 euros, cree que el encarecimiento de los costes operativos, de un 6,4% hasta 5.451 millones de euros, lastrará el resultado neto consolidado de Iberia un 42,3% hasta los 189 millones de euros. Los ingresos, según el banco americano, crecerán algo menos del 2%.

La mejor situada, siempre según los datos recabados por Citigroup, es Air France KLM. La aerolínea francesa cuenta con coberturas para el 75% del consumo hasta marzo de 2009 a un precio de 60 dólares el barril, mientras que hasta 2010 pagará 67 dólares hasta el 55% de sus necesidades. La alemana Lufthansa tiene cubierto el 85% del consumo de este año a 75 dólares por cada barril, mientras que British Airways, socio de referencia de Iberia, cuenta con contratos de derivados para adquirir el 10% de su consumo hasta marzo de 2009 a 79 dólares y el 60% a 86 dólares.

Las low cost interpretan el papel de la cigarra del cuento. Ryanair, que en el año cae un 37,9% en bolsa, apenas tiene cubiertas el 10% de sus necesidades desde octubre a diciembre a 70 dólares el barril. EasyJet cuenta con coberturas por el 40% de su consumo del ejercicio a un precio de 735 dólares por cada tonelada de queroseno.

Concentración empresarial en EE UU y amenaza árabe

Si el sector aéreo europeo atraviesa dificultades por el encarecimiento de los costes y la elevada competencia, lo que impide que puedan repercutir de forma alegre en los precios, en EE UU las principales compañías están abocadas a las fusiones para salvar la delicada situación. El ejemplo más claro es la integración de Delta Air Lines y Northwest Airlines Corp, acaecida el pasado 14 de abril. A los pocos días, dijeron al mercado que incurrieron en pérdidas de 10.500 millones de dólares en el primer trimestre del año, por el alto precio del combustible.

Las consolidaciones tienen toda la pinta de continuar en las próximas semanas. Durante algunos días se especuló con una fusión entre Continental Airlines y United American Airlines. Aunque el mercado apunta ahora a una integración de los negocios de US Airways y la propia United American Airlines. "Todas las aerolíneas estadounidenses, incluida Continental, están bajo una enorme presión a causa de los precios récord de los carburantes, la ralentización de la economía estadounidense y la debilidad del dólar", dicen analistas.

A los problemas con el incremento de los precios se une la mayor competencia de compañías de otras regiones del mundo. Emirates, la mayor compañía árabe, batió record de beneficio en 2007 (1.400 millones de dólares) por la apertura de nuevas rutas. “A pesar del encarecimiento del crudo y la crisis subprime, seguiremos creciendo a doble dígito en 2008 y 2009”, dijo el presidente del gigante aéreo árabe, que además señaló que el desplome del dólar les pasará de refilón.

Emirates, Qatar Airways and Etihad Airways tienen previsto casi duplicar su número de aeronaves para 2015 hasta 900 aparatos. Y ya se sabe de donde procede el petróleo.

La morosidad empresarial crece un 48% en el trimestre por deterioro constructor

Fuente : Invertia

El parón en el sector inmobiliario nacional ha disparado un 48% los niveles de impago en el primer trimestre del año en dato interanual, según Crédito y Caución. La aseguradora cree que persistirá el empeoramiento de la morosidad en los próximos trimestres, “en línea con la evolución de la desaceleración de la actividad inmobiliaria, que registra una suspensión del inicio de proyectos en respuesta a la contracción de la demanda”. El sector textil acompaña a la construcción en la banda de morosidad alta.

Crédito y Caución señala en un informe que la evolución de los impagos en el segundo semestre estará muy condicionada a “la evolución de los tipos de interés, las tensiones de liquidez o los niveles de precios”, y no duda en señalar que el brusco incremento de los tres primeros meses respecto a 2007 se debe al “ajuste del sector construcción”. El Instituto Nacional de Estadística (INE) publicó ayer que la compraventa de viviendas disminuyó un 24,4% en febrero respecto al mismo mes de 2007.

Además, los analistas de la aseguradora consideran que el impulso que la Administración tiene previsto dar a las Viviendas de Protección Oficial (VPO) -dar salida en este mercado al excedente de entre 500.000 y 600.000 inmuebles libres que las imobiliarias tienen en stock- “exige un exhaustivo control de costes y plazos que no todas las empresas son capaces de alcanzar”.

Para Crédito y Caución, “las firmas especializadas en edificación residencial que no cambien su actividad principal o no sean capaces de acceder de manera exitosa a proyectos de obra pública o vivienda protegida serán las que se sigan viendo más afectadas por la actual coyuntura”.

Además de ser el sector económico con mayor número de impagos, “la evolución del sector construcción ha modificado la estructura de las bandas de morosidad, generalmente muy estables, que clasifican a los sectores en tres grandes categorías a partir de la comparación de sus niveles de impago”. El Textil sigue en la banda alta tras haber atravesado severos ajustes en el pasado impulsados por la apertura del mercado europeo a los productos asiáticos. Cueros y Curtidos y Siderurgia abandonan la banda de morosidad alta.

Santander espera contener los costes por debajo de inflación ante desaceleración del negocio

Fuente : Invertia

Las mandíbulas bien abiertas. Esa es una de las premisas de actuación de Santander, que ante la desaceleración de los ingresos espera contener hasta la mínima expresión los costes. Alfredo Sáenz, consejero delegado del primer banco español, asegura que esperan un crecimiento de los gastos por debajo de la inflación para el ejercicio, “de entre el 3 y el 4%”. En el primer trimestre, Santander los ha reducido casi a la mitad respecto a 2007. Los ingresos también han caído del 21,3 al 19,1%. Así, el ratio de eficiencia ha mejorado en casi cinco puntos en un año.

“A un menor crecimiento de la actividad, menores crecimientos de costes”, dijo Sáenz en una presentación a analistas de los resultados del primer trimestre de 2008 (Santander ganó un 22,4% más hasta los 2.206 millones). En definitiva, la contención de los gastos es uno de los pilares básicos en los que la mayor entidad financiera española quiere apoyar su crecimiento. El objetivo, que la diferencia entre ingresos y costes a cierre de 2008 sea de como mínimo positiva en 10 puntos porcentuales.

En el primer trimestre de 2008, los costes crecieron un 5,7% interanual, frente al 10,5% de 2007. Los ingresos subieron por encima del 19%, por lo que el diferencial se sitúa en el 13,4%. Por lo tanto, se deduce que Santander espera un menor crecimiento de los ingresos a lo largo de 2008.

De hecho, el banco ha dicho en boca de su consejero delegado que prevé un crecimiento del crédito de entre “el 8 y el 10%” para el ejercicio. “Gestionamos el crédito en términos de rentabilidad, no de volumen”, expresó Sáenz. Es decir, Santander busca optimizar los spreads, diferencia entre los tipos que recibe por los créditos menos los que paga por la financiación.

El control de gastos también le sirve a Santander para mejorar su ratio de eficiencia, relación existente entre los ingresos que obtiene una entidad y los gastos en que incurre para obtener dichos ingresos, es decir cuantos céntimos se gasta por cada euro que ingresa. A cierre del primer trimestre, la eficiencia se situaba en 41,9, frente al 46,3 del mismo periodo del año anterior y el 51,1 de 2006.

Sin duda, Latinoamérica es la región donde la entidad que preside Emilio Botín tiene más margen de mejora en costes, ya que en el primer trimestre subieron de media un 27%, frente a unos ingresoso del 43%. Reino Unido (Abbey) es el polo opuesto en este apartado, ya que los gastos apenas se incrementaron en un 1% interanual, frente al crecimiento del 9% en los ingresos.

Por apartados, los gastos de personal (1.656 millones de euros) absorben el 53,7% del total. La partida que menos crece (8,3%) tras publicidad (-11,5%), material de oficina (4,4%) y tributos (37%). El resto de gastos de administración, como inmuebles e informática, acaparan 1.117 millones. Las amortizaciones supusieron en el primer trimestre una partida de 308 millones de euros.

Sin adquisiciones en el frente y con el ojo puesto en el mercado

Alfredo Sáenz ha asegurado que Santander no precisa de “ninguna oportunidad para crecer” en referencia a una posible compra. Para el alto cargo, el entorno actual de crisis es “para todos, por lo que es necesaria la prudencia”. Sáenz dijo que “el crecimiento orgánico es importante”, y que buscarán la integración de los negocios en Brasil (Banco Real) y las sinergias.

Además, ha confirmado que las participaciones del 2,3% en Royal Bank of Scotland (RBS) y del 2,1% en Fortis son “financieras”. Mientras que ha eludido dar cualquier respuesta acerca de su participado Sovereign. “Ya cruzaremos ese puente cuando lleguemos al río”. Desde el 31 de mayo de 2008 hasta el 31 de mayo de 2009, Santander puede comprar Sovereign a un precio mínimo de 40 dólares por acción. Y será sólo a partir de la última fecha señalada cuando Santander tendrá vía libre para hacer lo que guste.

Por otro lado, José Antonio Álvarez, director financiero de la entidad, ha dicho a los analistas que el banco piensa seguir yendo a los mercados mayoristas de financiación si las circunstancias lo permiten. Santander ha emitido bonos senior en 2008 por 4.000 millones de euros. “La financiación a corto plazo tiene precios mejores que antes del verano de 2007, aunque a medio plazo es cara y volátil”, dijo Álvarez, que señaló que en las últimas tres semanas han mejorado los diferenciales para emitir deuda (CDS).

La protección por impagos en la construcción se desfonda y pone en aprietos a los proveedores

Fuente : Invertia

La sensación de desconfianza respecto a la evolución del sector del ladrillo patrio aumenta a pasos agigantados. Las aseguradoras de crédito, como Crédito y Caución o Cesce, están revisando a la baja de forma vertiginosa las coberturas por riesgo de impago de constructoras e inmobiliarias, según varios proveedores consultados. Ni siquiera las grandes cotizadas se salvan en un contexto de brusco parón del sector residencial. Este clima de incertidumbre ha llevado a la banca a suprimir diferentes líneas de confirming de constructoras medianas.

Los comerciales de empresas proveedoras del sector del ladrillo viven con los nervios a flor de piel. Desde hace varias semanas, las empresas aseguradoras de crédito han notado un empeoramiento en el comportamiento de pagos de las empresas constructoras. “Crédito y Caución y Cesce revisan su opinión sobre las empresas de forma dinámica, para proteger a sus clientes y ayudarles a tener un crecimiento rentable”, expresa una fuente conocedora. “El empeoramiento de determinado sector tiene consecuencias en los límites de crédito”.

“Mientras que se realizan las operaciones con el cliente, las aseguradoras te reducen a toda velocidad la cobertura de riesgo, en algunos casos de 50.000 a 12.000 euros o incluso dejan de cubrirte”, expresa un comercial de un suministrador de cementos y derivados. “El problema es que tienes que llegar hasta el final del contrato con la constructora, a pesar de la rebaja de la cobertura, porque te arriesgas a que te denuncie por incumplimiento”.

El funcionamiento de estas coberturas es sencillo. El seguro de crédito es un instrumento que contratan las empresas proveedoras y que en la práctica supone eliminar el impacto que un impago pueda tener sobre los estados financieros. Por otro lado, garantiza la expansión de los negocios con seguridad. Los clientes de la aseguradora de crédito cuentan con una garantía de reembolso sobre el importe de sus créditos impagados, de alrededor del 80% de la factura, instrumentada en un sistema de indemnizaciones.

Otra fuente del sector consultada por INVERTIA constata el clima de suspicacia en el sector del ladrillo, tanto en las empresas suministradoras como en los propios trabajadores de constructoras e inmobiliarias. “Existe un pánico generalizado de que tú vas a ser la siguiente en entrar en suspensión de pagos”, expresa una persona responsable de una constructora mediana. “Los comerciales te llaman alarmados porque las aseguradoras han dejado de cubrir el riesgo de impago, incluso con las grandes constructoras”.

Los últimos datos publicados por el Instituto Nacional de Estadística (INE) no hacen sino echar más leña al fuego. La compraventa de viviendas disminuyó un 24,4% en febrero respecto al mismo mes de 2007 hasta 55.462 inmuebles. Además, el número de viviendas hipotecadas registró una caída en tasa interanual del 25,83% en febrero. La ministra de Vivienda, Beatriz Corredor, ha confirmado que se reunirá con los promotores para estudiar dar salida en el mercado de la vivienda protegida (vpo) al excedente de entre 500.000 y 600.000 inmuebles libres que tienen en stock.

La banca empieza a suprimir líneas de confirming

El brusco parón de la construcción residencial, el incremento de los tipos de interés, de la morosidad y el elevado nivel de endeudamiento de las empresas del sector ha exacerbado la percepción de riesgo. También en la banca que, aparte de limitar el crédito a constructoras e inmobiliarias, ha comenzado a suprimir líneas de confirming.

“El banco ya no nos presta línea de confirming, por lo que los proveedores tienen que cobrar a cuatro o cinco meses”, expresan desde una constructora española mediana que factura entre 150 y 350 millones de euros al año. “El banco revisó las cuentas y tomó la determinación”. El responsable del departamento de confirming de una entidad doméstica española confirmó a este portal que “hay desesperación” entre los suministradores, y que “en los últimos meses, se ha incrementado del 60 al 70% el volumen de pagos por anticipado en el sector de la construcción”.

El confirming es un servicio de gestión de pagos por el cual una empresa encomienda a una entidad bancaria el pago de las deudas que tiene contraídas frente a sus proveedores, autorizando al banco a confirmar dicho pago a los mismos y a ofrecerles el pago anticipado de tales deudas. El banco cobra un interés al proveedor a cambio. En 2007, según datos de la Asociación Española de Factory, se gestionaron 100.000 millones de euros en confirming, de los que se anticiparon 34.100 millones.

Las constructoras resurgen de sus cenizas con subidas de hasta el 60% desde mínimos

Fuente : Invertia

El mercado ha purgado los excesos. En un movimiento al alza que ha pasado de puntillas, los principales grupos de construcción españoles se han anotado plusvalías en bolsa de hasta el 60% desde los mínimos anuales. OHL y Ferrovial sobresalen por encima del resto. La tan manida diversificación de su negocio les permitirá, a unas más que a otras, eludir el brusco parón del negocio del ladrillo en España, aunque la deuda pesa aún demasiado en sus balances. El Ministerio de Fomento ha acelerado la obra pública en un intento de compensar el descenso en la construcción de viviendas.

“¿Cambio de sentimiento? Desde luego el inversor ve con mejores ojos el sector de la construcción, hay potencial”, expresa Óscar Moreno, gestor de fondos de Renta 4, que tiene en cartera ACS y Acciona y que no descarta tomar posiciones en Ferrovial “si baja un par o tres de euros”. “Sacyr Vallehermoso está quizá barata, pero tiene mucha deuda, por lo que yo no estaría en el valor”.

Durante la crisis bursátil de finales de enero, las empresas constructoras padecieron como las que más la avalancha de ventas. El inversor se lanzó a una recogida masiva de beneficios que ya se inició durante 2007 al calor de la desaceleración del ladrillo en España y de la parálisis de los mercados de crédito. Valores como Ferrovial, OHL o Sacyr Vallehermoso llegaron a perder entre un 50 y un 60% de su capitalización bursátil desde máximos. Pero el mercado interpreta ahora que las correcciones llegaron demasiado lejos.

OHL ha subido el 62% desde los mínimos de enero (16,15 euros) gracias a su apuesta por el segmento de las concesiones, mucho más visible según analistas y que aporta el 58% del Ebitda del grupo. La empresa que preside Juan Miguel Villar Mir cuenta con 4.012 kilómetros en 20 autopistas de peaje repartidos por España y América. Ahora está en proceso de adjudicación de siete concesiones que suponen una inversión total 2.900 millones de euros. Además, OHL pretende destinar 1.000 millones de euros anuales hasta 2010. Con estas inversiones, la compañía estima que la valoración de su cartera para el 2010 estará cerca de los 7.000 millones.

La valoración interna del negocio, según OHL, es de entre 2.960 millones y 3.322 millones. Visión que se contradice en cualquier caso con la de algunos analistas. “Nuestra valoración del negocio de concesiones es de aproximadamente 1.600 millones de euros (incluyendo el 60% de OHL Brasil), lo que supone un descuento del 40% respecto a la valoración más conservadora de OHL y un múltiplo valor contable de 2,1 veces”, expresa Ibersecurities.

Ferrovial le sigue con un repunte del 50% desde los mínimos anuales (35,61 euros). “Hay menos nubarrones en el horizonte respecto a su deuda y BAA”, la filial aeroportuaria británica, expresa Moreno. BAA espera “iniciar la refinanciación de la deuda en el segundo trimestre de 2008 y complementarla a principios del tercer trimestre” según anunció el grupo español a la CNMV. Morgan Stanley dijo esta semana que la revisión regulatoria del sector aeroportuario británico presenta una atractiva oportunidad para el grupo propietario de los aeródromos londinenses de Heathrow, Gatwick y Stansted. Morgan cree asimismo que cualquier anuncio de contratos sustentaría el valor en bolsa.

Otra de las compañías que más ha sufrido en bolsa durante las últimas 52 semanas es Sacyr Vallehermoso, con su mira puesta en tres frentes fundamentales. Ahora sólo dos tras el varapalo de Francia. La constructora que preside Luis del Rivero se marchó de Eiffage después de dos años de lucha encarnizada con los directivos de la compañía gala, sin plusvalías y con muchos gastos judiciales y financieros (150 millones por el préstamo pedido para la compra del 33% de Eiffage).

Pero el mercado vio positiva la salida del país vecino, ya que Sacyr eliminará deuda de su abultado balance. Desde mínimos, la constructora ha escalado el 37,6%. En gran parte por la fuerte revalorización de su participación del 20% en Repsol YPF. La petrolera acumula un alza del 11% tras descubrir las posibilidades de un yacimiento en Brasil. Además, Sacyr sacará a bolsa su filial Itínere, con lo que obtendrá recursos para aminorar aún más sus cargas financieras.

ACS ha sido la primera en presentar resultados. Y el mercado ha quedado satisfecho tras elevar un 62% su beneficio. Espirito Santo califica de “positivas” las cuentas y recomienda comprar con precio objetivo de 59,8 euros. “Aunque los resultados estuvieron en línea con nuestras estimaciones en la parte de arriba de la cuenta de resultados y a nivel de Ebitda, debemos destacar que éstos reflejan una evolución muy positiva en las ventas de construcción internacional y en general en la división de construcción, con márgenes estables y con el segmento de residencial comportándose muy bien en contra de las estimaciones”.

La constructora que preside Florentino Pérez juega, además, un papel relevante en la futura reorganización del sector eléctrico del país, ya que controla el 12,4% de Iberdrola y el 45,3% de Unión Fenosa. “Estará a la expectativa”, dice el gestor de Renta 4. Desde los mínimos registrados el 23 de enero (31,42 euros), ACS ha engordado un 23% su valor en bolsa, el doble que el Ibex 35.

FCC, afectada en bolsa por su composición accionarial (los bancos estuvieron a punto de ejecutar el 15% que controla Inmobiliaria Colonial por bajar la acción de un precio determinado), se ha revalorizado el 29% en bolsa desde los mínimos de marzo (36,02 euros). Aunque anda muy lejos de, por ejemplo, los 78 euros por acción que pagó la inmobiliaria entonces presidida por Luis Portillo para hacerse con el 15% del capital.

Acciona, que gana el 21% desde mínimos, le traspasó ese paquete accionarial allá por diciembre de 2006 con jugosas plusvalías. “Su negocio de energía renovable está infravalorado respecto a los competidores”, dice Moreno. Esta semana, la constructora de la familia Entrecanales subió el 9% en una sola jornada gracias a un buen consejo de Goldman Sachs, que recomienda comprar con precio objetivo de 225 euros.

El Gobierno, un escudo anticrisis

La desaceleración del mercado residencial puede tener como contrapeso la mayor actividad de la obra pública. De momento, las cifras así lo expresan. El Ministerio de Fomento licitó en el primer trimestre de 2008 obras por importe de 5.913 millones de euros, lo que supone un incremento del 117% con respecto al mismo periodo del año anterior, recoge EFE de los últimos datos publicados por la patronal de las grandes constructoras Seopan.

Dentro de Fomento destaca la subida superior al 700% del valor de las obras licitadas por la Sociedad Estatal de Transportes Terrestres (SEITT), que ascendió a 962,7 millones de euros. Asimismo destaca el crecimiento de la obra pública promovida por el Administrador de Infraestructuras Ferroviarias (ADIF), que multiplicó por seis el importe de sus licitaciones, hasta 1.573,8 millones, mientras que la Dirección General de Carreteras duplicó las suyas, hasta 1.809,3 millones.

PRINCIPALES CIFRAS DE LAS CONSTRUCTORAS

Empresa	Capitalización (millones)	Endeudamiento neto (millones)	Ventas construcción e inmobiliaria (% sobre total)	Evolución en bolsa en 2008 (%)
ACS	13.507	16.574	34,5%	-5,8
Acciona	11.769	17.804	51,3%	-14,6
Ferrovial	7.497	31.633	35,5%	11,1
Sacyr Vallehermoso	6.825	19.726	87%	-9,85
FCC	6.059	7.967	67%	-9,7
OHL	2.292	2.260	83,3%	13,76

Fuente: CNMV e Invertia

La crisis aprieta: La gran banca debe renovar este año 50.000 millones de deuda

Fuente : Invertia

El mercado llama a la puerta de las principales entidades financieras españolas. Hasta cierre de año, los mayores bancos y cajas tendrán que abonar o refinanciar 49.471 millones de euros por el vencimiento de su deuda. Una cifra que equivale al 11,7% del total emitido (420.290 millones). Ahora es turno de que las entidades busquen la refinanciación en un mercado que tras la crisis hipotecaria ha comenzado a dar los primeros síntomas de apertura. Su principal rival, el Tesoro público, encara el vencimiento de otros 41.000 millones de euros.

Tal y como han demostrado Santander y Caja Madrid con sus últimas emisiones, las únicas realizadas por entidades financieras españolas en 2008, el mercado de financiación mayorista está abierto, dispuesto a comprar deuda. Aunque a un precio mucho más elevado que antes del verano de 2007. La locura de las hipotecas subprime en EE UU finiquitó el tiempo en que la generosidad del cupón emitido por un banco era casi idéntico al del bono estatal, éste último con la máxima calificación crediticia. En definitiva, el concepto del riesgo ha cambiado.

La correa de la transmisión monetaria parece de nuevo engrasada, aunque no todas las entidades están dispuestas a asumir los costes. El sustituto del mercado clásico de financiación se llama Banco Central Europeo (BCE), que a cambio de garantías, como pueden ser las titulizaciones hipotecarias, inyecta liquidez a las entidades bancarias de la región. En 2008, se han colocado en España 35.000 millones en bonos titulizados, todos ellos suscritos por las propias entidades emisoras con la idea de usarlos como colateral ante la institución monetaria que preside Jean Claude Trichet.

“Es importante tener claro que el interbancario no es un mercado de financiación, al menos no es capaz de sustituir al mercado de deuda”, advierte Citigroup. “Pero es claro como muchas entidades no lo ven de la misma forma, lo que les lleva a buscar financiación a lo largo de la curva del interbancario. Y al BCE a otorgarla”. Pero los vencimientos de deuda apremian.

El banco que preside Emilio Botín captó este mes en dos emisiones de bonos senior 4.000 millones de euros. Una cifra ligeramente superior a los 3.248 millones que tiene que amortizar durante el segundo trimestre del año. En 2008, Santander presenta vencimientos por 20.281 millones de euros, el 41% del total de los principales bancos y cajas nacionales (49.471 millones).

Tras BBVA, que tendrá que amortizar 9.010 millones, se sitúa Caja Madrid, una de las entidades más activas en la captación de liquidez y que consiguió colocar en marzo 1.250 millones de euros en bonos. A la caja que preside Miguel Blesa le vencen este año 5.307 millones de euros de deuda, el 75% en el cuarto trimestre.

El Estado, además de las empresas industriales, competirá con la banca en la búsqueda del maná de la liquidez. El Tesoro Público necesita renovar en 2008 cerca de 41.000 millones de euros de la deuda emitida, de los que 25.748 millones se corresponden con letras, activos de renta fija con vencimiento a corto plazo. Iberdrola, Endesa y Telefónica, las tres mayores compañías españolas no financieras por capitalización, presentan vencimientos antes de cierre de año valorados de forma conjunta en algo más de 4.000 millones.

Entidades (deuda emitida en millones € y coste)	2008 (2T, 3T, 4T)	2009 (1T, 2T, 3T, 4T)
Santander (157.380 al 4,3%)	20.281 (3.248, 8.471, 8.558)	24.953 (8.908, 6.295, 1.877, 7.769)
BBVA (92.547 al 4,07%)	9.010 (6.702, 1.799, 507)	15.291 (6.026, 4.168, 403, 4.691)
Banco Popular (14.666 al 3,88%)	3.040 (344, 1.506, 1.500)	4.023 (1.015, 1.683, 1.000, 325)
Banco Sabadell (18.823 al 3,89%)	2.842 (1.002, 490, 1.350)	2.718 (1, 818, 1.500, 400)
Bankinter (4.864 al 5,73%)	1.030 (30, 0, 1.000)	-
Banco Pastor (3.518 al 3,81%)	-	-
Caja Madrid (45.672 al 4,44%)	5.307 (4, 1.300, 4.007)	7.306 (3.174, 2.310, 300, 1.522)
La Caixa (42.980 al 4,03%)	3.450 (4, 2.450, 1.000)	3.762 (1.312, 850, 7, 1.600)
Bancaja (20.109 al 4,03%)	2.248 (50, 598, 1.600)	2.265 (1.429, 48, 787)
Caixa Catalunya (11.963 al 4,1%)	2.073 (708, 959, 405)	1.605 (250, 200, 155, 1.000)
Caixa Galicia (7.772,5 al 4,16%)	190	1.150
Total emitido (441.058)	51.719 (12.138, 18.171, 21.410)	65.640

Fuente: Bloomberg

Constructoras e inmobiliarias deben 3 veces lo que tienen y 11 veces beneficio

Fuente : Invertia

El desmadre inversor de las empresas del ladrillo presenta unas cifras de auténtico infarto. Constructoras e inmobiliarias cotizadas atesoran una deuda de 138.933 millones de euros a cierre del año pasado, producto de bajos tipos, el boom inmobiliario y la estrategia de diversificación en otros sectores de la economía. Ese dato representa más de tres veces su patrimonio y es el doble del conjunto empresarial. Además, supone 10,83 veces el Ebitda, frente a las 3,91 de la media de todas las cotizadas no financieras.

“Algunas sociedades han incrementado sustancialmente su exposición a perturbaciones adversas, como consecuencia del fuerte incremento del endeudamiento en los dos últimos ejercicios, en parte ligado a diversas operaciones corporativas”, analiza la Dirección de Estudios y Estadísticas de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) en un artículo en el que hace acopio de todos los datos de las compañías cotizadas.

A cierre de 2007, la construcción concentraba el 47% del total de la deuda de las compañías no financieras cotizadas en la bolsa española. Según el regulador, a principio de la nueva década la cifra era de alrededor del 10%. De 294.811 millones de euros que debían las empresas cotizadas el año pasado, 138.933 millones los concentraban constructoras e inmobiliarias.

Los bajos tipos de interés –negativos durante mucho tiempo- y el consecuente boom inmobiliario han motivado los elevados niveles de apalancamiento de estas compañías. Aunque el verdadero salto se produjo en 2006, en medio del proceso de diversificación de las principales constructoras a otros sectores de la economía, sobre todo el energético. Ese año, la deuda del sector pasó de 48.324 a 111.000 millones de euros. Esta última cifra equivale a más del 10% del PIB español, octava potencia económica mundial.

Las operaciones son por todos conocidas. La entrada de Sacyr Vallehermoso en Repsol YPF, Eiffage y Europistas. El asalto energético de ACS en dos de las principales compañías del sector, Iberdrola y Unión Fenosa, además de la adquisición del 25% de la constructora alemana Hochtief. La toma de control de Endesa por parte de Acciona. La apuesta de Ferrovial por los aeropuertos británicos con la compra de BAA. Las faraónicas compras de la pequeña Inmocaral, que en un año invirtió más de 7.000 millones en hacerse con Colonial, Riofisa y el 15% de FCC…

¿Y ahora qué? El resultado de este maremagnum de operaciones corporativas es un sector extremadamente endeudado y con problemas para seguir desarrollando su actividad ante el cierre de los mercados mayoristas de financiación y el encarecimiento del precio del dinero. Aunque el hecho más relevante es que las adquisiciones acometidas no han revertido en un mayor beneficio si se compara con las imponentes cargas que llenan de ceros el pasivo de los balances.

Según datos de la CNMV, la deuda de constructoras e inmobiliarias representa 3,08 veces su patrimonio, frente a las 1,57 veces del conjunto de las empresas cotizadas no financieras. Además, equivale a 10,83 veces su beneficio bruto de explotación (Ebitda). Mientras que las cargas financieras, es decir, lo que pagan de intereses por los préstamos, suponen 0,85 veces el Ebit o beneficio antes de intereses e impuestos.

La carga financiera media de las compañías cotizadas es de 0,33 veces, casi una tercera parte del sector del ladrillo, mientras que el ratio deuda sobre Ebitda alcanza las 3,91 veces, también tres veces menos.

En 2003, antes de que las empresas de la construcción comenzasen a pasar de forma masiva por la ventanilla de los bancos para pedir dinero, la deuda era de 24.552 millones de euros, y los ratios mostraban una cara mucho más amable. La deuda suponía 1,59 veces el patrimonio y 5,91 veces el Ebitda, mientras que las cargas financieras eran de 0,30 veces el Ebit.

La crisis provocará que el 10% de las empresas españolas dejen de pagar en 2008

Fuente : Invertia

El frenazo del crecimiento económico sacará a relucir las penas del tejido empresarial español. Aproximadamente una de cada diez empresas nacionales incumplirá sus compromisos de pago a lo largo del próximo año, según muestra un estudio elaborado por Crédito y Caución. El mayor grado de morosidad esperada se concentra en Baleares, donde el 27% de las empresas se encuentran dentro de la bolsa de máximo riesgo.

Crédito y Caución advirtió el mes pasado de un empeoramiento interanual del 30% en los niveles de impago de las operaciones comerciales a crédito entre empresas españolas. Y señalaba que a cierre de 2008 la variación anual acumulada del crecimiento de la morosidad se situará por encima del 20%. “El escenario es especialmente desfavorable para el segmento promotor inmobiliario, desarrolladores de suelo y constructores asociados a dichos proyectos” debido a que se enfrentan a “dificultades en su capacidad de pago”, contraída por la “menor frecuencia de los flujos de caja”.

En su último estudio, Iberinform, la empresa de información comercial y financiera del Grupo Crédito y Caución, explica que “aproximadamente una de cada diez empresas españolas, el 10,3% del total, incumplirá sus compromisos de pago a lo largo del próximo año” tras aplicar su nuevo rating de morosidad al conjunto del tejido empresarial.

Según esta fuente, la bolsa de máximo riesgo está formada por las empresas que vienen incumpliendo sus obligaciones, el 7,8% del total, y un 2,5% adicional que presenta una probabilidad superior al 70% de comenzar a generar impagos en sus relaciones comerciales a lo largo de los próximos doce meses. “Se trata de empresas muy vulnerables a variaciones negativas de su entorno económico, lo que las hace más propensas al incumplimiento”, añade.

Para Crédito y Caución, “la transmisión de la morosidad entre clientes y proveedores es responsable de una de cada cuatro situaciones de insolvencia empresariales, por lo que resulta esencial tenerla en cuenta en los procesos de toma de decisión comercial”, explica el director general de Iberinform, Andrés Ohlsson.

Baleares es la comunidad autónoma con mayor grado de morosidad esperada, “donde un 27,3% de las empresas se encuentran dentro de la bolsa de máximo riesgo”, según el informe. Asturias (16,2%), Andalucía (15,1%), Canarias (15%), la Comunidad Valenciana (14,4%), o Galicia (13,3%) completan la lista de comunidades cuyas bolsas de riesgo resultan especialmente significativas. Los niveles más bajos se registran en Madrid (7%), La Rioja (5,9%), Navarra (5,6%) y el País Vasco (5,5%).

La Caixa activa su red para captar 1.000 millones en cédulas tras un año sin emitir

Fuente : Invertia

La Caja de Ahorros y Pensiones de Barcelona, La Caixa, tiene previsto sacarle jugo a su vasta red de sucursales. En un plazo de dos meses, intentará colocar 900 millones de euros en cédulas hipotecarias entre el inversor minorista en su primera emisión desde mayo de 2007. La retribución es de Euribor 3 meses más un diferencial de 10 puntos básicos (pb). Los 100 millones restantes van destinados a inversores institucionales. Santander tuvo que primar su última emisión con un diferencial de 75 pb.

Al igual que sucedió con la colocación de Criteria, el holding industrial controlado por la entidad que preside Isidro Fainé, La Caixa va a intentar demostrar el poderío de su red de 5.500 oficinas repartidas por España con la colocación de 900 millones de euros en cédulas hipotecarias. La suscripción mínima es de 1.000 euros, lo que indica el carácter popular de esta emisión.

La única salvedad con la que parte la operación es que La Caixa deberá colocar primero entre inversores institucionales 100 millones de euros de estos activos. El plazo expira mañana martes. Y las condiciones son las mismas que para el pequeño inversor: cédulas con una rentabilidad anual de Euribor 3 meses más un diferencial del 0,1%, pagadero trimestralmente y con vencimiento el próximo 17 de abril de 2012. Es decir, los activos se amortizan a los cuatro años.

Una vez que se solvente la condición descrita, la caja catalana intentará vender entre sus clientes las cédulas en un plazo de dos meses, hasta el 17 de junio de este mismo año. Para poder acudir, es necesario abrir “un expediente de valores asociado a una cuenta a la vista, si no la tuviese abierta en La Caixa”. La calificación de los activos es AAA (S&P) y Aaa (Moody´s).

Se trata de la primera emisión de cédulas de la mayor caja de ahorros española en casi un año. La última data de mayo de 2007, antes de la crisis subprime, cuando colocó 1.000 millones en cédulas con las mismas condiciones que las actuales, excepto que todos los bonos iban dirigidos al pequeño ahorrador. En 2007, La Caixa vendió 2.000 millones de estos activos.

El primer pago de la nueva emisión, previsto para el 29 de junio de 2008, contemplará un tipo del 4,67%, mientras que el resto se configurará a tenor de lo que marque el Euribor en cada trimestre. Según el dato actual del Euribor a 3 meses (4,8%), el rendimiento sería del 4,9%.

Muy por debajo del que Santander pagará a los bonistas de su última emisión. El banco cántabro colocó la semana pasada 1.500 millones de euros en bonos senior con vencimiento a dos años y una rentabilidad variable Euribor más 75 puntos básicos (pb). Es decir, deuda pura, con contraste de mercado y un vencimiento más a corto plazo. En este momento, el cupón sería del 5,52%. La calificación de los activos es de Aa1 (Moody´s), AA (S&P) y AA (Fitch).

China paga los excesos del pasado con un crash olímpico del 40%

Fuente : Invertia

En un ejercicio oscuro para los mercados de renta variable, el país más populoso del mundo se lleva la palma. El selectivo de la bolsa de Shanghai acumula un retroceso anual superior al 40% por el imparable avance de la inflación y las medidas del Gobierno para frenarla, que pasan por el incremento de los tipos de interés y del coeficiente de reserva de la banca. Petrochina, la empresa china más capitalizada, ha perdido cerca del 70% de su valor desde los máximos de noviembre. Para contener estas abultadas caídas bursátiles, China ha lanzado en las últimas horas nuevas normas que dificultan la venta de grandes cantidades de acciones.

“La inflación es la mayor preocupación, su avance está sorprendiendo”, expresa Pilar García, gestora del fondo Caixa Catalunya China. El IPC chino se situó en marzo en el 8,3%, su mayor nivel en 11 años, frente a la previsión del Gobierno de un 4% para 2008. “Es difícil de controlar, ya que el 80% de la inflación es por la subida de los alimentos. El precio energético está controlado”.

Aparte de las conocidas escaladas en los precios del maíz, del trigo y de otros cereales, durante los últimos días se ha producido un vertiginoso avance en los precios del arroz. El precio del futuro cotiza en máximos debido a que la contención a las exportaciones impuestas a los agricultores de China y Vietnam podría ser adoptada por otros países. El precio del arroz se ha doblado en un año hasta los 24,23 dólares por 100 libras en el Chicago Board of Trade.

Para frenar el avance de los precios, el Gobierno chino ha elevado el precio del dinero de forma constante hasta cerca del 7,5%. Sólo el año pasado, se produjeron seis subidas de tipos, lo que también ha revalorizado el yuan contra el resto de divisas. Y, por ende, alarmado a las empresas exportadoras, que ven caer sus márgenes ante la creciente fortaleza de su moneda. La demanda de productos chinos progresó en febrero a su menor tasa en cinco años.

Otra de las medidas practicadas por las autoridades del país para enfriar la inflación y el crecimiento económico ha sido incrementar el coeficiente de reserva de las entidades financieras. El Banco Central de China ha elevado al 16% el margen de depósitos que los bancos tienen que tener en reserva, lo que reduce los fondos disponibles para conceder préstamos. En España, la obligación se sitúa en el 2%.

De momento, de poco han servido todas estas iniciativas. China creció al 10,6% en el último dato, por encima de lo esperado, gracias a la fortaleza de las ventas minoristas y las exportaciones que, a pesar de la ralentización, “siguen muy fuertes”, comenta la gestora de Caixa Catalunya. En cualquier caso, García señala una reducción de los márgenes y de las estimaciones de beneficio de las compañías. “Vemos un riesgo mayor de una desaceleración económica en China”, refrenda a Bloomberg Mirza Baig, economista de Deutsche Bank.

Caída del 40% en 2008... tras subir un 350% en dos años

El CSI 300 Index de Shanghai acumula un descenso del 44% desde los máximos registrados en octubre, el equivalente a 530.000 millones de euros. Un dato éste último similar al de toda la capitalización del Ibex 35. El selectivo de la bolsa china que aúna los mayores valores del país ha perdido el 41% en un ejercicio en el que ninguno de los grandes valores se salva de la quema. Es la bolsa más castigada del mundo en 2008 junto a la de Vietnam.

“Hay un pánico vendedor y la confianza del mercado se ha colapsado”, dijo a Bloomberg el analista de GF Fund Management Chen Shide. “El mercado ha sobrerreaccionado a la desaceleración de la economía y de los beneficios empresariales”. A lo que se une la espléndida revalorización del 353% que ha vivido este mercado en apenas dos años. El selectivo de la bolsa española, uno de los índices occidentales que más ha despuntado, necesitó cinco años para crecer un 151%.

De hecho, Pilar García, de Caixa Cataluña, uno de los riesgos es que el cambio de regulación va a provocar que salga al mercado una avalancha de papel de compañías, lo que provocará un sobreabastecimiento de acciones y, consecuentemente, una caída de los precios. “Se piensan tomar medidas para que este flujo no sea tan fuerte”, dice la gestora de Caixa Catalunya.

Sin embargo, según lo anunciado en las últimas horas por China, a partir de ahora, los grandes accionistas que quieran deshacerse de más del 1% de los valores de una empresa tendrán que hacerlo obligatoriamente en bloque, y no de manera abierta y separada como también era posible hacerlo hasta este momento. El mecanismo de la venta en bloque requiere a los vendedores alcanzar acuerdos previos con los compradores que impiden que la venta afecte a los precios de mercado de las acciones de la compañía.

Hasta ahora, los blue chips de todos los sectores han sufrido en sus precios la avalancha de ventas. Petrochina, la mayor empresa china por valor en bolsa con una ponderación del 16% en el selectivo de Shanghai, pierde el 73% desde los máximos de noviembre y el 48% en el año, por lo que ya cotiza por debajo del precio de OPV. China Petroleum cae el 50,3% en 2008.

También en el sector energético, el incremento de los precios del carbón lastrará las cuentas de las eléctricas. Shanghai Electric Power cae el 41,6% en el año. La minera China Shenhua, por su parte, cede el 35%. El sector de los seguros es uno de los más castigados. China Life Insurance se deja el 53% de su capitalización, algo más que Ping An Insurance, que pierde el 46,5%.

La banca ha amortiguado un poco mejor los descensos, aunque los retrocesos son generalizados. El mayor banco chino, ICBC, pierde cerca de un 29% en el año. Bank of China se deja el 32%, mientras que Citic Bank, participado por BBVA en un 5%, acumula una minusvalía del 40,4% en 2008.

Iberdrola ofertará por ciclo combinado en Emiratos y estudia puja en Bahrein

Fuente : Invertia

Iberdrola Ingeniería y Consultoría (Iberinco), filial de la eléctrica que preside Ignacio Sánchez Galán, presentará en breves fechas una propuesta de construcción de un ciclo combinado en Emiratos Árabes Unidos (EAU), según fuentes de toda solvencia. El presupuesto rondará los 2.500 millones de euros en la que puede convertirse en su mayor obra de ingeniería. Además, la compañía estudia formular una oferta para el desarrollo de otra instalación similar en Bahrein.

Iberinco construirá, en el caso de que gane la subasta, la instalación de forma subcontratada para la empresa japonesa Marubeni, que da la cara en el proceso de licitación internacional. Se trata de la misma fórmula que en la adjudicación del ciclo combinado de Qatar en 2006. La compañía de ingeniería comenzó a estudiar la operación y elaborar el presupuesto entre diciembre de 2007 y el pasado mes de enero. “La oferta se presentará seguro”, comenta una fuente conocedora de la operación.

El ciclo combinado de Emiratos Árabes Unidos (EAU) tendrá una potencia de entre 2.000 y 2.500 megavatios (MW). El número de turbinas ha cambiado respecto al primer plan, que contemplaba la instalación de cinco de gas y dos de vapor, aunque este portal no ha podido confirmar la nueva composición. El presupuesto se situará entre 2.500 y 3.000 millones de euros, según las fuentes consultadas. Un portavoz de Iberdrola ha preferido no hacer comentarios al respecto al “tratarse de un proceso de subasta”.

Lo que se antoja seguro es que superará en presupuesto los dos mayores proyectos iniciados hasta ahora por Iberinco. En Argelia, en consorcio con General Electric, la compañía está desarrollando desde 2007 un ciclo combinado de 1.200 MW de potencia por 1.470 millones de euros. El plazo de ejecución es de 48 meses. El de Qatar cuenta con un presupuesto de 1.000 millones de euros al cambio actual para una potencia de 2.000 MW. Mientras que en Letonia ha iniciado otro ciclo combinado de 420 MW y 300 millones de euros.

Iberdrola Ingeniería y Construcción cuenta con una cartera de proyectos al cierre de 2007 de 2.444 millones de euros, según datos de la compañía. La filial de la mayor eléctrica por valor en bolsa española persigue en su plan estratégico impulsar la actividad internacional y la adjudicación de contratos por parte de terceros. El año pasado, en el que Iberinco aumentó un 64,3% su beneficio hasta 54,7 millones, el 80% de sus contratos provinieron del exterior, mientras que el 88% fueron encargos de clientes ajenos al grupo.

Los petrodólares también afloran en Bahrein

La expansión internacional del grupo que preside Ignacio Sánchez Galán puede tener como destino Bahrein, país ubicado en el Golfo Pérsico de apenas 710.000 habitantes pero con mucho dinero para acometer inversiones en infraestructuras. De momento todo está en una fase preliminar, pero el interés existe. Iberinco está estudiando un proyecto en Bahrein “similar, aunque quizá un poco mayor” al de EAU, según aseguran fuentes consultadas.

Al igual que sucede con el resto de países del entorno, el alto precio del crudo ha disparado la riqueza de una nación en la que el petróleo y el gas representan más del 15% del PIB y el 77% de las exportaciones. Los ingresos del petróleo suponen el 76% del total de los ingresos del presupuesto del Estado, según el Ministerio de Industria. La renta per capita de Bahrein alcanza los 22.109 dólares anuales a cierre del año pasado.

Bahrein presenta una de las economías más diversificadas de la región, según fuentes del Ministerio que dirige Miguel Sebastián, debido a que tiene menos recursos petrolíferos que sus vecinos. Para ello, entre otras cosas, “ha promovido industrias de elaboración avanzada, los servicios financieros y el turismo, ha modernizado los servicios de enseñanza y de salud, las infraestructuras y mejorado el entorno inversor, aunque las empresas extranjeras siguen sin poder invertir en determinadas actividades”, como el transporte de mercancías y pasajeros por carretera.

El sector financiero es el más importante de la economía en el país, ya que representa en torno al 27% del PIB y da empleo a en torno el 80% de la población activa. Su desarrollo se ha visto favorecido por una legislación adecuada y una ubicación estratégica entre los centros económicos del Consejo de Cooperación del Golfo (CCG) formado por Arabia Saudí, Bahrein, Emiratos Árabes Unidos, Kuwait, Omán y Qatar.

Sacyr pierde 150 millones en financiar aventura francesa tras vender a 62 euros

Fuente : Invertia

Sacyr Vallehermoso ha renegociado a la baja la venta de su 33,32% de Eiffage a un grupo de inversores franceses. La compañía que preside Luis del Rivero acordó la semana pasada traspasar esta participación a 63 euros por título, pero el precio definitivo se ha quedado en 62, el mismo al que Sacyr compró de media. Así, después de dos años de disputas, la constructora española se marcha sin plusvalías y con unos 150 millones menos por el pago de los intereses del préstamo.

Según datos recogidos en la CNMV, Sacyr Vallehermoso contaba con un préstamo bancario por importe de 1.750 millones de euros que financiaba la adquisición de Eiffage, con un vencimiento medio de 4 años y un diferencial medio sobre el Euribor entre el 0,34 y el 0,58. Por lo tanto, la constructora que preside Luis del Rivero pagó en 2006 unos 70 millones en concepto de intereses en función de la cotización media del Euribor, mientras que el año siguiente tuvo que acometer un desembolso aproximado de 87,5 millones.

A lo que sumar los costes judiciales, de oportunidad y el desgaste de la cotización. Aparte de la subida de la inflación. Si se aplica un IPC del 3% en 2006 y del 4% en 2007 a los 62 euros que pagó Sacyr Vallehermoso por cada título, la constructora tendría que haber vendido las acciones de Eiffage a 66,4 euros. Es decir, Sacyr ha dejado de percibir 136,2 millones de euros tras traspasar su participación al precio de coste.

En contraste, Sacyr ha cobrado alrededor de 50 millones de euros en concepto de dividendo en los dos años que ha sido accionista de Eiffage. Una cantidad que no compensa de ninguna forma los perjuicios del enfrentamiento permanente de la empresa presidida por Luis de Rivero con el consejo comandado por Jean François Roveratto.

En un hecho relevante, Sacyr asegura que destinará los recursos obtenidos con la desinversión “a la cancelación de los diferentes préstamos que financiaban la inversión en Eiffage y que a 31 de diciembre ascendían a 1.713 millones de euros”, mientras que “el importe restante (207 millones) a la reducción del endeudamiento corporativo de Sacyr Vallehermoso, que ve así reforzada su posición financiera”. Sacyr contaba a cierre de 2007 con una deuda neta de 19.726 millones de euros para una capitalización de 6.600 millones.

La ejecución de este acuerdo lleva consigo los desistimientos de las acciones judiciales ejercitadas entre las partes, incluida la denuncia interpuesta por Eiffage y Eiffaime que dio lugar a la iniciación de la instrucción penal que investiga el Tribunal de Gran Instancia de París, según consta en la CNMV. Los compradores son Caisse de Depôts, que ha comprado el 10,95%, las aseguradoras AGF y Groupama, y los bancos BNP Paribas, Natixis y Societé Generale.

La salida pactada de Sacyr lastrará además sus resultados de 2008 en unos 50 millones de euros. El grupo dejará de pagar unos 90 millones en intereses por la deuda contraída, pero no se apuntará 140 millones de la puesta en equivalencia. Además, se olvidará un dividendo de 40 millones para este año.

Botín llena la caja al emitir bonos por 1.500 millones y capta así 4.000 millones este mes

Fuente : Invertia

Santander, primer banco español por valor de activos, ha emitido hoy 1.500 millones de euros en bonos senior con vencimiento a dos años y una rentabilidad variable Euribor más 75 puntos básicos (pb). En este momento, el cupón sería del 5,52%. La operación ha sido estructurada por el propio banco cántabro y el británico HSBC y colocada entre inversores mayoristas. Santander emitió este mes otros 2.500 millones en bonos a tres años y con una rentabilidad fija del 5,125%.

Un operador de renta fija ha asegurado a este portal que las peticiones se elevaron hasta los 1.700 millones de euros. Información que sido corroborada por el propio Santander. “La emisión se ha cubierto muy rápido, en una tres o cuatro horas. Hay mucho dinero y si ofreces un buen diferencial…”, dice este broker. La calificación de los activos es de Aa1 (Moody´s), AA (S&P) y AA (Fitch).

Según fuentes del banco cántabro, la colocación de los 1.500 millones de euros en bonos a dos años se ha hecho a inversores de Alemania, Austria, Italia y España. “El equipo está muy contento”, asegura un portavoz. El tipo es variable (floating rate note) con una rentabilidad Euribor a tres meses más un diferencial de 75 pb, lo que eleva la rentabilidad en este momento al 5,52%. El primer pago se hace el próximo 28 de abril.

Esta colocación se suma a la efectuada el pasado 2 de abril. Ese día, Santander colocó 2.500 millones de euros en bonos con vencimiento a tres años y una rentabilidad fija del 5,125%. Este cupón es resultado de sumar un diferencial de 90 puntos básicos (pb) al mid-rate swap, que en ese momento se situaba en el 4,23%. HSBC y Santander también dirigieron la operación. En junio, antes de la crisis hipotecaria, la emisión hubiese supuesto un diferencial de apenas 5 pb.

Pocos días más tarde, Caja Madrid levantó 1.250 millones de euros en bonos senior con vencimiento a tres años y una rentabilidad fija del 5,125%. Esta rentabilidad es producto de la suma del mid-rate swap más un diferencial de 105 puntos básicos (pb). Natixis, Morgan Stanley y Caja Madrid fueron las colocadoras de la emisión.

Los analistas consultados consideran que estas emisiones demuestran que el sistema financiero español “no está tan mal como parece” y, además, sirven para “fijar precios para que los mercados se relajen”.

En la busca del maná de la liquidez, Santander titulizó este mes activos por 2.155 millones y suscribió todos los bonos para acudir a las subastas del Banco Central Europeo (BCE). De los préstamos que sirven como colateral, 802,1 millones (37,22%) están concedidos a clientes con intereses en el sector inmobiliario.

Iberdrola descarta una fusión con Gas Natural si le obliga a desinvertir activos

Fuente : Invertia

Iberdrola, primera eléctrica española por valor en bolsa, estudiará cualquier operación corporativa siempre que la “suma de uno más uno sea dos”. Además, son condiciones imprescindibles que una hipotética integración aumente el beneficio por acción (bpa) y el flujo de caja. Ignacio Sánchez Galán, presidente de la compañía vasca, ha reconocido reuniones informales con los responsables de la gestión de Gas Natural, aunque ha negado que existan acuerdos. El alto ejecutivo sólo ha tenido palabras de alabanzas para el nuevo ministro de Industria, Miguel Sebastián.

Ignacio Sánchez Galán ha puesto todas las cartas sobre la mesa. Iberdrola estudiará cualquier proyecto corporativo que le propongan, siempre como agente pasivo. Y sólo se materializará la operación en el caso de que se cumplan ciertos requisitos, en los que ha insistido en rueda de prensa previa a la junta general de accionistas del próximo jueves. “La operación tiene que aumentar el bpa, el cash flow, no puede ser dilutiva y tiene que aportar tamaño y solidez financiera”.

En principio, según analistas del sector consultados, una fusión entre Iberdrola y Gas Natural obligaría al grupo resultante a vender activos para no incrementar su cuota eléctrica en España, decisión que depende del ministerio competente y de los organismos reguladores (CNE). “Iberdrola [con el 24% de cuota] tiene mucha calidad de activos, y la fusión con una Gas Natural que está cara necesitaría desinversiones. Operativamente, la unión con Gas Natural no tiene sentido, ya que se perdería valor”, resume Jorge González, analista de Ibersecurities.

E incumpliría una de las premisas fundamentales que Sánchez Galán impone a cualquier operación corporativa, ya sea una integración con la empresa gasista que controlan Repsol YPF y La Caixa o un posible asalto a British Energy. El presidente ejecutivo ha admitido tener interés en la utility británica como es “su obligación” ya que Iberdrola opera en ese mercado.

El ejecutivo salmantino ha destinado una buena cantidad de piropos al nuevo ministro de Industria y último candidato del PSOE a la alcaldía de Madrid, Miguel Sebastián, al que asegura conocer bien. “Es una persona capaz, abierta, dialogante, preparada y trabajadora”. El presidente de Iberdrola, que acudió ayer a la toma de posesión de Sebastián, dijo que Iberdrola va a trabajar “de forma constructiva” con el Ministerio para mejorar el sector eléctrico.

Además de la “incertidumbre regulatoria”, entre los retos que tendrá que abordar el nuevo titular de Industria, se incluyen –según Sánchez Galán- la reducción de la dependencia exterior en materia energética, la disminución de la emisión de CO2 y el incremento de la libre competencia.

Ignacio Sánchez Galán también se refirió a otras compañías del sector. Respecto a EDF, el presidente de Iberdrola pidió a la eléctrica francesa que “oferte o calle”. Sánchez Galán argumenta que hay falta de claridad por parte de EDF y que ejerce competencia desleal, “ya que nuestros negocios se ven influidos” por el fomento de rumores en el mercado. Galán aseguró no haber mantenido ningún contacto con representantes del gigante galo desde la reunión de Davos del 23-24 de enero. El presidente ha dicho que 100.000 millones de euros es una cantidad "para empezar a hablar" sobre Iberdrola.

Además, Galán ha defendido su gestión de la compañía y ha asegurado que con el actual modelo de Iberdrola (producto de la integración de muchas compañías en una “reordenación ejemplar”) todos ganan. El presidente destacó que la rentabilidad total para el accionista ha sido del 250% desde el 2001. “Estamos respaldados por nuestros accionistas y tenemos el respaldo de la sociedad”.

La solución Iberdrola-Gas Natural perjudica el interés del pequeño inversor

Fuente : Invertia

Una fusión entre Iberdrola y Gas Natural frenaría las ambiciones del gigante energético galo EDF en España, pero al mismo tiempo dañaría los intereses del pequeño accionista. Según analistas consultados, la operación más lógica se articularía mediante intercambio de títulos a través de una ampliación de capital de la eléctrica vasca, lo que diluiría la participación de los socios de ambas compañías sin ver un euro en efectivo. Además, la prima por operación corporativa desaparecería del grupo resultante, ya que el núcleo duro gana visibilidad. El propio Ignacio Sánchez Galán opina que la unión de ambos grupos no aporta valor.

El matrimonio de conveniencia ya cotiza en bolsa. Las constantes filtraciones a la prensa acerca de una inminente operación entre Iberdrola y Gas Natural ha evaporado el interés corporativo por la presidida por Ignacio Sánchez Galán. Desde máximos anuales (10,83 euros), ha perdido el 15,3% de su capitalización. Lo que pone sobre la mesa que el mercado ve muy probable una unión de esfuerzos entre la eléctrica vasca y la controlada por La Caixa y Repsol YPF.

La elección de Miguel Sebastián como ministro de Industria, firme defensor desde su antiguo puesto en la Oficina Económica de Moncloa de mantener en suelo patrio las grandes compañías energéticas, también juega a favor de una integración entre Iberdrola y Gas Natural. Tras acabar Endesa en manos de la italiana Enel, la lógica apunta a que el nuevo Gobierno de José Luis Rodríguez Zapatero dará su visto bueno a una solución española, que además intenta satisfacer los intereses políticos y económicos vascos y catalanes.

“Hay muchos modos de enfocar una fusión entre Iberdrola y Gas Natural, pero el más lógico es que la eléctrica lance una Oferta Pública de Adquisición (OPA) a través de ampliación de capital”, expresa Antonio López, analista de Fortis. “Es una fusión buena para ambas compañías, ya que requeriría pocas desinversiones”.

Iberdrola tiene un precio medio objetivo de 11,2 euros por acción, mientras que el de Gas Natural alcanza los 41,36 euros, según el consenso de analistas consultados por Bloomberg. En base a estas mediciones, la utility ampliaría capital en 1.654 millones de acciones, por lo que cada accionista de Gas Natural recibiría alrededor de once títulos de Iberdrola por cada tres (11x3). A los precios descritos, la nueva sociedad valdría en bolsa 74.443,5 millones de euros.

Con el 50,6% del capital cautivo, ACS mandaría en el accionariado de la resultante con el 9,3% del capital social si liquida todos sus derivados. Le seguirían Repsol YPF (7,66%), La Caixa (7,46%), BBK (5,4%), Bancaja (4,53%), las cajas de Castilla y León (3,53%), Suez (2,81%), Santander (2,1%), Alicia Koplowitz (1,5%), Juan Luis Arregui (1,35%), Unicaja (1,2%), Nicolás Osuna (0,93%), Sánchez Ramade (0,75%) y el resto de cajas de ahorro (2,1%).

Con esta composición accionarial, las posibilidades de que prospere una OPA hostil por Iberdrola son prácticamente nulas. Además, los estatutos de la eléctrica restringen el voto en las juntas por encima del 10%, a lo que se une las competencias de la Comisión Nacional de la Energía (CNE). La famosa función 14 da la potestad al regulador energético de “autorizar la adquisición de participaciones realizadas por sociedades con actividades que tienen la consideración de reguladas”, como es el caso del sector eléctrico.

Por lo tanto, el componente especulativo acerca de una oferta hostil por parte de EDF o cualquier otro grupo energético pasaría a mejor vida, lo que haría mella en el precio de la acción. A tenor de sus últimas declaraciones, Sánchez Galán tampoco es partidario de una unión entre Iberdrola y Gas Natural por las mismas razones. “Nada de lo que se especula aporta valor” [refiriéndose a una hipotética fusión con Gas Natural o Unión Fenosa], dijo el alto cargo en la presentación de resultados de 2007. “Iberdrola ya es un campeón nacional”, refrendó. Lo que no deja de ser curioso.

Además, el mensaje oficial de la eléctrica es siempre el mismo, sin matices. “Queremos desarrollar de forma independiente nuestro plan estratégico”, que pasa por la inversión de 24.000 millones de euros hasta 2012. Desde Gas Natural mantienen silencio ante lo que consideran “rumores de mercado”. El tiempo dictará sentencia.

ACS, encantado de recibir activos a cambio de su participación

Demasiados gallos en el mismo corral. Esa es una de las trabas a la integración de Iberdrola y Gas Natural. La constructora que preside Florentino Pérez no ha encontrado precisamente amigos en el seno de la dirección de la mayor eléctrica española por valor en bolsa, por lo que su continuidad en el accionariado, en el caso de que la fusión llegue a buen puerto, está descartada. Pero la gran amistad de Pérez con Isidro Fainé, presidente de La Caixa, puede facilitar una solución que satisfaga a todas las partes.

La salida más fácil pasa por la amortización de la participación de ACS a cambio de activos que integrar en Unión Fenosa. Los analistas consultados coinciden en que Iberdrola-Gas Natural no podrá aumentar cuota eléctrica en España, por lo que tendrá que traspasar alrededor de 4.000 megavatios (MW) de potencia instalada, la misma que Gas Natural tiene a cierre de 2007 en territorio nacional.

Las últimas operaciones realizadas en el sector valoran cada MW entre 0,85 y 1 euro, por lo que los activos sobrantes pueden ser valorados en hasta 4.000 millones de euros. Curiosamente, el precio de la participación directa que ACS tendría en el grupo resultante en el caso de que no materialice los equity swaps. Las plusvalías para ACS alcanzarían los 665 millones de euros. Por ende, las participaciones del resto de accionistas se ensancharían. La Caixa y Repsol YPF controlarían el 16% del capital de forma conjunta, en tanto que el 37% de las acciones estarían controladas por el núcleo duro.

Bancaja, BBK y BBVA titulizan 4.000 millones para ir a las subastas del BCE

Fuente : Invertia

La necesidad de obtener financiación por parte de las entidades financieras españolas vuelve a quedar patente a tenor de las últimas titulizaciones efectuadas en abril. Bancaja, BBK han emitido y suscrito bonos respaldados por hipotecas valorados en 3.100 millones, en tanto que BBVA ha hecho lo propio con 975 millones referidos a créditos al consumo. Todos ellos tienen la intención de usarlos como colateral en las subastas periódicas del Banco Central Europeo (BCE).

Más ladrillo para la principal institución monetaria de la zona euro ante las dificultades para acaparar financiación en los mercados tradicionales. “La emisión se realiza con la intención de ser suscrita íntegramente por la entidad cedente, con el objeto de disponer de activos líquidos que puedan ser utilizados como garantía en operaciones con el Eurosistema”, se puede leer en el folleto de la emisión de BBK.

“Es importante tener claro que el interbancario no es un mercado de financiación, al menos no es capaz de sustituir al mercado de deuda”, advierte Citigroup. “Pero es claro como muchas entidades no lo ven de la misma forma, lo que les lleva a buscar financiación a lo largo de la curva del interbancario. Y al BCE a otorgarla”.

La mayor emisión realizada en abril corresponde a Bancaja, la mayor caja de ahorros de la Comunidad Valenciana. El 8 de abril comunicó a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) la titulización de 2.100 millones de euros de préstamos hipotecarios. Se dividen en cuatro tramos en función de su calificación crediticia. 1.979,2 millones contemplan la triple A, según la valoración de S&P. El 46,75% concedidos en la Comunidad Valenciana a un tipo medio del 5,28%.

Uno de los aspectos llamativos de la emisión es que más de 1.000 millones de euros son hipotecas concedidas a 40 años, y que el 94% del total se formalizó entre 2006 y 2007, en pleno boom inmobiliario. De momento, el 1,89% del principal pendiente de vencer presenta dudosidad entre 31 y 60 días, mientras que el 4,9% se sitúa entre 15 y 30 días.

BBK ha emitido 1.000 millones en bonos clasificados en cuatro tramos diferentes, todos ellos respaldados por créditos hipotecarios. 955,5 millones son del primer tramo o el de mayor calificación crediticia, según Moody´s. El 2,53% del principal total, 33,55 millones de euros, tiene una dudosidad de hasta 30 días.

BBVA, por su parte, ha transformado en bonos 975 millones de euros concedidos en créditos exclusivamente al consumo, de los que 916,5 millones tienen clasificación triple A según Moody´s y S&P. El 70% de esos préstamos está destinado a la adquisición de un vehículo nuevo o usado. El tipo medio de interés es del 7,5% con un vencimiento aproximado de seis años.

En el año, se han titulizado créditos por unos 35.000 millones de euros. La mayor emisión hasta la fecha es la realizada por Caja Madrid, Banco Popular y Bankinter, que emitieron y suscribieron 5.000 millones de euros en bonos respaldados por cédulas hipotecarias.

Santander asiste impotente a caída de Sovereign con pérdida de 2.000 millones

Fuente : Invertia

Sovereign Bancorp, el único grano de la gestión de Emilio Botín al frente de Santander, ya le supone una factura 2.000 millones de dólares (1.200 millones de euros al cambio actual) en minusvalías latentes. El banco cántabro compró a 24,7 dólares unos títulos que sólo valen 8,7. Y, lo que es más desesperante, sin la posibilidad de aumentar su presencia por encima del 24,4% actual sin la petición expresa del consejo, tal y como establecen las condiciones del pacto. Algo que se antoja improbable, ya que el fondo que echó a Jay Sidhu de la presidencia en 2006 compró su participación del 6,3% a un precio similar al de Santander.

Con la mirada puesta en otro sitio, pero las manos atadas en EE UU. Así se sienten los gestores de la mayor entidad financiera española. Es cierto que la estrategia de Santander pasa ahora por la integración de Banco Real en Brasil, una adquisición loada desde todas las casas de análisis, y el reforzamiento en la banca comercial en Europa, como demuestran las últimas compras a General Electric Money y a Royal Bank of Scotland (RBS), con una inversión conjunta de aproximadamente 1.300 millones de euros. Pero lo del banco de Filadelfia no es sólo una mancha. Daña las cuentas.

Santander tuvo que provisionar en los resultados de 2007, los mejores de su historia con un beneficio superior a los 9.000 millones de euros, más de 700 millones por culpa de Sovereign. La razón fue la amortización del fondo de comercio por las compras que había efectuado la entidad norteamericana desde 2006: el banco que preside Joseph Campanelli presentó pérdidas de 1.400 millones de dólares por el deterioro del fondo de comercio ante la depreciación de los segmentos de banca de consumo y New York Metro. Los problemas de Sovereign son también de Santander.

La entidad que preside Emilio Botín invirtió 3.000 millones de dólares en el verano de 2006 en la compra de su paquete del 24,4%, a un precio medio de 24,7 dólares. Esa participación vale ahora un 65% menos, ya que Sovereign cotiza en 8,7 dólares tras un 2008 nefasto (-23,5%). Es decir, Santander contempla minusvalías latentes de 1.975 millones de dólares. En euros, teniendo en cuenta el precio del dólar en cada momento, la cuantía se sitúa en 1.733 millones.

El problema para Santander es que sólo puede esperar y ver, a pesar de ser el primer socio del banco estadounidense y contar con tres de los doce consejeros que tiene la entidad. Que, por cierto, se reúne en junta este mayo en ambiente muy caldeado tras la destitución del director financiero, Mark R. McCollom, y, sobre todo, por los problemas con los empleados de la entidad. Éstos han contactado con un bufete para posibles acciones legales contra el banco por haber comprometido supuestamente los planes de pensiones y acciones.

Santander entró en Sovereign con un pacto que le impone ciertas condiciones. Hasta el 31 de mayo de este año, el banco cántabro sólo puede completar una participación del 24,9%. Nada más y algo que ya tiene. Desde esa fecha hasta el 31 de mayo de 2009, Santander puede comprar Sovereign a un precio mínimo de 40 dólares por acción, lo que equivaldría a una prima del 360% respecto a los 8,7 euros actuales. Algo que sólo algunas inmobiliarias se pudieron algremente permitir. Y será sólo a partir de la última fecha señalada cuando Santander tendrá vía libre para hacer lo que guste.

¿Una vía de servicio? Bacheada y con curvas

Ahora bien, existe otra salida para que la mayor entidad española se haga de forma íntegra con el banco americano: que el consejo de Sovereign le invite o proponga a otra entidad comprar el banco. Santander siempre tendrá derecho de preferencia en el último caso. Algo realmente improbable si se parte de ciertas consideraciones, sobre todo monetarias.

Relational Investors, presidido por Ralph Whitworth, con dos consejeros en Sovereign y un 6,3% del capital social, alentó a finales de 2006 la salida de Jay Sidhu de la presidencia del banco tras una pugna que venía curiosamente de la entrada de Santander en el accionariado del banco de Filadelfia. Sidhu, que también fue miembro del consejo de la entidad española, usó el dinero que pagó Santander –el acceso se articuló a través de una ampliación de capital- para la compra del 100% de Independence Community Bank por cerca de 4.000 millones de dólares.

Y ya se sabe. A los fondos de inversión no les gustan las adquisiciones, ya que castigan la cotización del valor. De ahí la pugna con Sidhu y el incremento de su influencia en el órgano político, repetido en otras compañías como Home Depot, donde Relational Investors fue uno de los artífices de la salida del consejero delegado Bob Nardelli, al igual que en Sprint Nextel. En el fondo, incluso en la superficie, la ambición de este vehículo inversor, que gestiona 7.000 millones de dólares, es que Santander lance una OPA por Sovereign para maximizar su inversión.

El problema son las valoraciones. Relational Investors compró su paquete accionarial a 21,07 dólares de media. Por lo tanto, es muy difícil que se muestre dispuesto a traspasarlo a precio de ganga. Por supuesto, este fondo de San Diego sólo cuenta con dos consejeros y la decisión de ofrecer el banco a Santander depende de los siete restantes (Santander cuenta con tres representantes) y en especial del presidente y consejero delegado, Joseph Campanelli. Pero el precio es un handicap muy importante.

Así, lo que la lógica indica es que Santander no moverá ficha hasta el verano de 2009, cuando pueda lanzar una oferta de compra del 100% al precio que desee. Aunque si por algo se caracteriza la gestión de Emilio Botín al frente de Santander es por sorprender a propios y extraños.

¿Qué dicen los analistas de Sovereign?

Sovereign, muy afectado por el parón de la mayor economía del mundo, la caída del consumo y los efectos perniciosos de la crisis subprime (aunque no tiene apenas hipotecas de alto riesgo), está pasando un auténtico calvario en bolsa. Ni siquiera fue capaz de sumarse al carro alcista al que se subió la banca americana tras la operación de rescate de Bear Stearns por parte de JP Morgan.

Los analistas tampoco han tenido piedad con sus valoraciones. Siempre sin excepción a la baja. El precio medio objetivo de Sovereign se sitúa en los 10 euros. Apenas un 15% por encima del precio actual. La máxima calificación es de neutral. El consuelo es que la media de Bloomberg espera un beneficio neto para el primer trimestre del año de 104,4 millones de dólares, aunque las revisiones puntuales apuntan siempre a menor resultado.