Los inversores bajistas doblan con creces a los alcistas en el crédito al mercado

Fuente : Invertia

El inversor no se fía de los actuales guarismos en los que se mueve la bolsa. Al menos el que opera a través de crédito al mercado. En este momento, existen más de 103 millones de euros en operaciones de venta, 2,5 veces más que los saldos vivos a la compra. Una tendencia que se ha acentuado desde 2006 al calor de la subida de tipos y el imparable avance del Ibex 35, lo que ha provocado que sólo cuatro valores estén más comprados que vendidos a crédito. Bankinter es el que más optimismo acapara, en tanto que sobresalen las dudas en el recorrido bursátil de Santander.

El cambio de perspectiva del inversor ha sido radical. En una mezcla de desconfianza y mayor cultura financiera, la tendencia en el crédito al mercado se ha convertido en bajista de forma muy acentuada. Como su propio nombre indica, este modus operandi permite jugar a la bolsa con títulos prestados del Ibex 35 o dinero fiado para adquirirlos con sólo efectuar un pequeño desembolso. Es decir, posibilita apalancarse para apostar a la baja o al alza.

En este momento, el saldo neto a la venta, es decir, el capital invertido por aquellos que creen que la bolsa va a bajar, asciende a 103,28 millones de euros. Por el contrario, el saldo neto a la compra, el capital invertido por los optimistas del mercado, alcanza apenas los 40,7 millones. Por lo tanto, los bajistas superan en 2,53 veces a los alcistas.

Aunque las cifras que se manejan son ridículas en comparación con lo que, por ejemplo, se puede mover en un solo día en la bolsa (35 veces más) -lo que reduce a la mínima expresión cualquier influencia en el devenir de los valores- la evolución del crédito al mercado puede aportar luz sobre el sentimiento del parqué.

Para Javier Mestre, experto de All Trading el Ibex ya ha transitado en sesiones pasadas los “máximos anuales”. El analista opina que las continuas subidas de tipos del Banco Central Europeo (BCE) están haciendo daño en la economía española, “ya que la gente presenta unos altos niveles de endeudamiento”, lo que se traslada en cierto modo a la Bolsa. Mestre estima que la institución que preside Jean Claude Trichet fijará a cierre de 2007 el precio del dinero en el 4,5%. Por ello, el experto aconseja abandonar la renta variable y optar por la fija o los fondos monetarios.

Hace un año, eran nueve los valores que contenían más órdenes de compra que de venta en el crédito al mercado, el 25,7% del Ibex 35. A cierre del pasado viernes, eran apenas cuatro, el 11,43% del selectivo español. En el mismo día de 2005, 28 valores del indicador de referencia de la Bolsa española presentaban un saldo superior de compras que de ventas, el 80%. En 2004, la cifra ascendía a 33. No deja de ser llamativo que el 8 de junio de 2006, el Ibex acumulaba una subida en el año del 3,4%, en tanto que hasta el día de hoy, la revalorización anual es del 5,6%.

Bankinter se sitúa como el valor que más desfase presenta entre los que apuestan al alza y a la baja. En total, se han pedido créditos para comprar 7.421 títulos del banco que preside Pedro Guerrero, en tanto que se demandaron apenas 798 acciones para venderlas en mercado con la intención de recuperarlas más adelante a mejor precio. En el polo opuesto se sitúa Santander. A cierre del pasado viernes, existían prestados 1,067 millones de títulos del mayor banco español, en tanto que el inversor sólo había pedido fiados 0,935 millones de euros para adquirir algo más de 69.000 acciones de Santander con la idea venderlas más caras en un futuro.

El crédito al mercado, un brindis al riesgo

El desplome del sector del ladrillo en bolsa ha pasado factura a aquellos que han destinado su capital al crédito al mercado. El ejemplo más palpable es Colonial. De media, el inversor que apostó al alza con los títulos de la presidida por Luis Portillo tendrá que pagar cinco euros por acción. La contrapartida es para aquel inversor que pensó que las acciones de la segunda inmobiliaria del país sufrirían una importante corrección, ya que vendieron de media los títulos a 4,6 euros y los podrán recuperar a los a 4,14 euros con los que cotiza en este momento tras perder más del 30% desde máximos.

Las gangas más llamativas son Gas Natural e Iberdrola, que en las últimas semanas han multiplicado con énfasis su valor en bolsa al calor de los movimientos corporativos. El inversor que apostó al alza con los títulos de la gasista podrá liquidar los contratos a una media de 36,8 euros, cuando la presidida por Salvador Gabarró cotiza en 43,4 euros. Al contrario, los que apostaron a la baja tendrán que recuperar las acciones a un precio disparado tras haberlas vendido a menos de 35 euros. En Iberdrola, de media, los alcistas comprarán de media las acciones a 40 euros, cuando opera a 43,6. Los bajistas las vendieron a menos de 40, por lo que tendrán que recuperarlas un 10% más caras.

Requisitos: 1.200 euros y un colchón por si la apuesta se desmorona

A pesar de no estar generalizado entre el grueso de los inversores, el crédito al mercado permite una mayor flexibilidad por su operativa que destinar el dinero de forma directa a la bolsa o través de fondos. Sólo se precisa disponer en efectivo 1.200 euros para la apuesta de inversión. Eso sí, el ahorrador tendrá abrir una cuenta de valores en Cortal Consors y realizar un contrato específico para la operativa en Credibolsa, además de disponer de un mínimo de 6.000 euros en cartera y o efectivo.

Para la liquidación de la operación, RBC Dexia Investor Services España concede un crédito por importe de 75% del efectivo de la operación, mientras que el inversor aportará la garantía inicial fijada en el 25% del total. Es decir, se puede jugar en bolsa apalancándose pero asumiendo el riesgo de su alto componente especulativo. Aparte del pago de intereses, si se produce un descenso igual o superior al 10% en la cotización de los títulos comprados, el inversor aportará garantías complementarias.

Los plazos de cada operación se dirimen en función del día en que se haya dado la orden a la entidad. Para las compras y ventas efectuadas en la primera quincena del mes, el vencimiento inicial será el último día hábil del mismo mes, aunque existe la posibilidad de ampliar el plazo a través de dos prórrogas de un mes cada una de ellas, de forma que la operación podría demorarse en el tiempo un máximo de tres meses. Si las órdenes se ejecutan en la segunda quincena, el vencimiento inicial será el último día del mes siguiente, con la posibilidad de usar las mismas prórrogas que en el caso anterior. En todo caso, el inversor puede liquidar los contratos en cualquier momento.

Deutsche Bank da un valor estratégico de hasta 30 euros por acción a BBVA

Fuente : Invertia

La intentona del consorcio formado por Royal Bank, Santander y Fortis por hacerse con el control de ABN Amro puede crear escuela. Al menos, así lo entiende Deutsche Bank en su último informe. Los expertos de la división de análisis atribuyen a BBVA un precio objetivo de hasta 30,4 euros en el caso de que un grupo de bancos decidiese comprar y segregar la entidad presidida por Francisco González. México es su división geográfica más atractiva, en tanto que España sólo es interesante para un competidor que ya esté presente en el país.

“El tamaño ya no protege ante una oferta de adquisición”. Con esta frase comienza Carlos Berastain, analista de Deutsche Bank (DB), un informe titulado A plate of paella full of tasty ingredients, es decir, Un plato de paella lleno de sabrosos ingredientes. Por supuesto, el referente del experto en este caso es la oferta conjunta del tridente formado por Royal Bank of Scotland (RBoS), Santander y Fortis sobre el holding holandés ABN Amro. Y el objeto a análisis es BBVA, una entidad con fuerte presencia en España, México y EE UU.

Para Deutsche Bank, el segundo banco español podría alcanzar los 30,4 euros por título en el caso de que un consorcio intentase la compra del 100% de sus activos para, una vez finalizado el proceso, repartírselos. La única condición es que las entidades que formen esa joint venture extraigan grandes sinergias con la operación, como es el caso de Santander con los negocios de ABN en Brasil.

Así, la firma alemana atribuye una hipotética capitalización en ese supuesto a BBVA de cerca de 108.000 millones de euros, un 71,5% por encima de los guarismos en los que se mueve en la actualidad. En comparación, Santander cuesta en bolsa algo más de 85.000 millones. En el peor de los supuestos, es decir, en el caso de que no existan sinergias en los negocios, Deutsche Bank valora a BBVA en 25,7 euros.

Según Carlos Berastain, artífice del estudio, España, México y EE UU son las partes “más sabrosas de la paella”. Aunque existen limitaciones. El analista cree que sólo un banco ya instalado en España podría estar interesado en el negocio doméstico de BBVA debido a “la eficiente estructura de costes” y a que a partir de 2009 los márgenes de crecimiento en España son limitados y la calidad de los créditos puede disminuir.

El caso de América es diferente, ya que BBVA da acceso al banco líder en México con un 30% de cuota de mercado y uno de los mayores bancos un poco más al norte. “México es probablemente el activo más interesante, ya que tiene una posición dominante en un mercado muy concentrado” y con unas positivas perspectivas económicas.

BBVA, infravalorado ante sus rivales

Hipótesis aparte, desde Deutsche Bank creen que el mercado ha penalizado en demasía a las acciones de BBVA tras el acuerdo de compra de Compass Bancshares en marzo. A pesar de que los analistas de la casa no encuentran un catalizador a corto plazo que pueda impulsar los títulos del segundo banco español, “la infravaloración en comparación con la media parece evidente”.

Así, la casa de valores del banco alemán cree que cada título de BBVA debe costar 21,8 euros y aconsejan comprar. La entidad azul cotiza con un PER, número de veces que está contenido el beneficio en el precio de la acción, de 9 veces, lo que equivale “a un descuento del 23% respecto a la media del sector, de 11,6 veces”. DB estima que el beneficio por acción de BBVA experimentará un “fuerte crecimiento” en los próximos dos años, aunque ve riesgos para las cuentas del banco en el mercado de la vivienda en España, el entorno macro en Sudamérica o el sobrepago en una adquisición.

Atalaya compra el 5% de Vueling en una inversión estable a medio y largo plazo

Fuente : Invertia

Atalaya, el vehículo inversor de las cajas de ahorro, se ha hecho con un 5% de Vueling por 23,2 millones de euros, según han confirmado a este portal fuentes del mercado. La inversión es de carácter “financiero con horizonte estable a medio y largo plazo”, explican. Aunque no hay una determinación firme, las cajas sopesan solicitar un puesto en el consejo de administración de la aerolínea catalana. Tras la compra, Atalaya se convierte en el tercer accionista de la sociedad tras Hemisferio y el equipo directivo.

Apax Partners finalizó su periplo en Vueling Airlines el pasado miércoles 6 de junio. A través de Goldman Sachs, colocó en el mercado 3,135 millones de títulos, el 21% del capital, por unos 97 millones de euros en un proceso acelerado. Esta decisión de Apax se produjo antes de la junta de accionistas que se celebra el próximo 22 de junio, la primera de Vueling como empresa cotizada.

De momento, ya se conoce a uno de los nuevos accionistas que acudirán a la cita. Se trata de Atalaya Inversiones, el vehículo con el que Caja Sol, Caja Murcia, Caja Granada, Caja Badajoz y Caja Castilla La Mancha realizan parte de sus inversiones en cotizadas. Este conjunto de entidades financieras se han hecho con el 5% de Vueling Airlines por 23,3 millones de euros. Fuentes del mercado han asegurado a este portal que la información es “financiera con horizonte estable a medio y largo plazo”.

Del resto no se ha podido recabar más datos, ya que han tomado paquetes inferiores al 5% del capital, por lo que no tienen el compromiso de comunicarlo al regulador de los mercados. Según Expansión, que ya se hizo eco de la entrada de Atalaya en la jornada de ayer, los fondos de Schroders podrían haber adquirido otro 4% del capital de Vueling, “si bien este extremo no ha podido ser confirmado”, publicó el diario.

La configuración del capital varía de forma sustancial tras la entrada de las cajas y la salida de Apax Partners. Inversiones Hemisferio, la sociedad perteneciente a la familia Lara -uno de los fundadores de Vueling- se convierte en el primer accionista con el 15,9% del capital. Le sigue el equipo directivo con un 11,1%. Atalaya tiene el 5%, seguido del grupo de inversores norteamericanos (3,8%), mientras que en autocartera reside el 1,5% de los títulos. Por lo tanto, Vueling tiene un free float del 62,7%.

Atalaya, otros 130 millones en dos small caps

Además de la nueva apuesta, el conjunto de cajas tiene inversiones relevantes en dos compañías del mercado continuo. Atalaya es titular del 6,595% de Uralita, una participación con un precio de mercado de 90 millones, y del 5% de Tubacex, tasada a precios actuales en 41,15 millones. Sumadas al 5% de Vueling, las apuestas de Atalaya suman más de 150 millones de euros.

Por otro lado, dos de los integrantes del grupo inversor tienen pequeñas participaciones en Iberia. Caja Castilla La Mancha posee un 0,16% de la aerolínea de bandera con un precio de mercado cercano a los seis millones de euros, en tanto que Caja Sol tiene el 0,1%. Paquetes accionariales que, curiosamente, podrían acabar en manos de Apax Partners si éste último triunfa en su apuesta por la aerolínea de bandera española.

Almirall debutará con un descuento de entre el 17% y 33% respecto al sector

Fuente : Invertia

Laboratorios Almirall saldrá a bolsa con un descuento que oscila entre el 17% y el 33% respecto a la media del sector en Europa. La compañía tiene previsto estrenarse en la negociación bursátil el 20 de junio con un PER de entre 14,1 y 17,5 veces, en tanto que las acciones de sus rivales en Europa contienen más de 21 veces el beneficio. En el año, éstas acumulan una revalorización del 11,38%. Por otro lado, la presidida por Jorge Gallardo tiene previsto pagar un dividendo de entre el 35 y el 40% del resultado neto en los próximos ejercicios.

La lucha por acaparar recursos ha llevado a las entidades coordinadoras de la OPV de Almirall a estipular un precio de salida a bolsa que se sitúa por debajo de la media europea. En estas fechas, debutarán la inmobiliaria Realia, la energética Solaria y está a punto de finalizar la ampliación de capital de Ercros. En total, se ha demandado al mercado cerca de 2.000 millones de euros en poco más de un mes dentro un contexto menos boyante que en 2006, aunque la todavía abundante liquidez ha permitido al Ibex 35 subir el 9% en el año. Eso sí, las compras son ahora más selectivas.

Almirall debutará el día 20 de junio con un precio de 12,5 a 15 euros, lo que valora el 100% de las acciones entre 2.076 y 2.534 millones. Los gestores tienen previsto colocar un 30% de la compañía en el mercado –incluido green shoe-, lo que les reportará entre 623 y 760 millones de euros para, según consta en el folleto de salida a bolsa, obtener recursos para financiar el crecimiento -para lo que no descarta la compra de alguna farmacéutica paneuropea-, ampliar su base accionarial y facilitar que sus actuales propietarios puedan desprenderse de parte de su participación.

El PER 2006, número de veces que el precio de la acción contiene el beneficio, se sitúa así entre 14,1 y 17,5 veces, por debajo de las 21,14 veces a las que cotiza la media del sector en Europa en lo que respecta a las empresas de su tamaño. Por lo tanto, siguiendo este criterio de valoración, Almirall se estrenará en la Bolsa española con un descuento de entre el 17 y el 33,7%.

La rusa KRKA es la compañía con una capitalización similar que más ha crecido en bolsa en 2007. La firma ha repuntado el 16,7% para cotizar con 3.230 millones de euros. Su PER asciende a las 27,53 veces. Le sigue la finlandesa Orion, con una subida del 12,4% a 2.613 millones de euros, lo que le otorga un PER de 17,4 veces. La alemana Stada y la francesa IPSEN se han anotado el 11,7 y el 10%, por lo que cotizan con una acción que contempla alrededor de 22 veces el beneficio, en tanto que la belga Omega cuesta en bolsa 1.585 millones para un PER de 17 veces.

El caso español

Los ratios de las farmacéuticas españolas contemplan un generoso desfase respecto a sus colegas europeas. En este momento, Grifols capitaliza con 3.100 millones de euros tras subir en 2007 más del 44%. Cifra que asciende al 231% si se toma como punto de partida la OPV del año pasado, lo que le otorga un PER de 68 veces. En 2006, Grifols obtuvo 45,39 millones de beneficio neto, tres veces menos que los 147,2 millones de Almirall.

Eso sí, ésta última pagó a sus accionistas más de 400 millones en concepto de dividendo, 2,85 veces el resultado neto, por lo que aligeró de forma sustancial su caja. En todo caso, la empresa ha prometido en el folleto de OPV repartir en los siguientes ejercicios entre un 35 y un 40% del resultado neto.

El caso de FAES Farma es aún más significativo. Las acciones de esta compañía, con 2.428 millones de euros de valor en bolsa, contienen más de 94 veces el beneficio tras subir en el año un 46,3%. Por lo tanto, con los criterios de sus rivales en España, la farmacéutica catalana debutaría con un descuento de hasta el 82%.

El inversor podrá comprar acciones hasta el día 15 de junio

Según el calendario previsto, los accionistas podrán solicitar acciones hasta el 15 de este mes. Aunque ya el día 12 se conocerá el precio máximo del tramo minorista. El día 18 se asignará el número de acciones al mismo tramo y se conocerá el precio de salida a bolsa. Hecho que acontecerá el día 20, un día después del debut de Solaria.

La OPV comprende 37,3 millones de acciones ya en circulación, más 8 millones adicionales de la OPS. En conjunto, representan el 27,27% del capital de Almirall, un porcentaje que podría llegar al 30% si las entidades colocadoras ejercen su opción de compra, green-shoe. Al tramo minorista está reservado el 22,4% de la oferta, 11,17 millones de acciones, mientras que al tramo cualificado corresponde el 68,2%. El resto es para los empleados.

Por otro lado, los principales riesgos en los que puede incurrir Almirall, según versa el folleto de salida a bolsa, es la exhaustiva regulación en los mercados en los que opera, sobre todo en España, la necesidad de comercializar de forma continua productos para poder competir, la dependencia de patentes, entre las que algunas ya han caducado y tendrían incidencia en este mismo ejercicio, la existencia de competidores con mayores recursos, la dependencia de terceros, sobre todo en aquellos países donde no tiene red de distribución propia y la concentración de la actividad en España, que en este momento supone un 68% del negocio.

GED Private Equity vende un 3% de Dermoestética con plusvalías del 370%

Fuente : Invertia

La entidad de capital riesgo GED Iberian Private Equity ha vendido un 3% de Corporación Dermoestética por 13,2 millones de euros, según aseguran a INVERTIA fuentes de toda solvencia. Las plusvalías de la operación se elevan hasta el 370%. Este mismo inversor abandonó el mes pasado el consejo de la especialista en cirugía en lugar de QMC, el fondo perteneciente a la firma Nmás1. La entrada de GED en Dermoestética se remonta a 2002, cuando se hizo con un 10% del capital a un precio de 3 euros por acción.

Los buenos resultados de la firma valenciana resultaron decisivos para este fondo a la hora de vender el importante paquete accionarial. Corporación Dermoestética se disparó en bolsa un 12,6% el pasado 9 de mayo hasta los 10,6 euros, un calentón que servía para disipar algunas dudas que se cernían sobre la empresa tras la OPV de 2005. El Grupo obtuvo un beneficio neto de 2,61 millones en el primer trimestre del año, lo que supuso multiplicar por diez el resultado de 2006. Tras rendir cuentas, BPI mejoró su precio objetivo hasta los 12,5 euros. Kepler recomienda comprar a 13,5 euros, por lo que le atribuye un potencial de crecimiento cercano al 20%.

A las dos semanas, GED Iberian Private Equity se deshizo de un 3% de su participación a través de BPI en una operación fuera de mercado. En total, la firma de capital riesgo vendió 1,02 millones de títulos por 13,2 millones, a un precio medio de 11,1 euros, por lo que su presencia se reduce al 2,9%, coincidiendo con la salida del consejo de administración en lugar de QMC, el fondo de la gestora Nmás1. Las plusvalías de la operación ascienden a 9,68 millones, un 370% más de lo invertido. En cuanto al comprador de los títulos, fuentes consultadas apuntan a fondos extranjeros con interés en pequeñas y medianas empresas.

Una inversión madura

El 14 de mayo de 2002, Dermoestética dio entrada en su accionariado a GED Iberian Private Equity, con un 10%, y a Banco de Valencia y Valenciana de Negocios, con otro 10% de forma conjunta. En su búsqueda de financiación, la compañía de cirugía estética amplió capital en 12 millones de euros. Justo el precio que pagó GED Iberian por 3,9 millones de títulos a un precio medio de 3,07 euros. Como se dijo, las plusvalías de la operación más reciente alcanzan el 370%.

Esta no es la única operación de venta del fondo. Los gestores también aprovecharon la Oferta Pública de Venta (OPV) de 2005 para ingresar jugosas plusvalías. Del 10% adquirido inicialmente, GED Iberian Private Equity redujo su participación al 5,91% tras colocar acciones en el mercado por 15,24 millones de euros, con ganancias de 10,24 millones.

Así, con una inversión total de 12 millones, este inversor ha materializado plusvalías cercanas a los 23,5 millones de euros y, tras ello, aún conserva una participación (2,9%) en la empresa con un precio de mercado de 12,64 millones.

José María Suescun es el principal accionista de la compañía con un 50,1% de las acciones, seguido de QMC (5%), New Jersey Division (3,76%), Pictet (2%), Fidelity (1,14%) y Societe Generale (0,8%) entre otros fondos con participaciones inferiores al 1%. Dermoestética se ha revalorizado en 2007 un 26% en bolsa, lo que le sirve para capitalizar con 436 millones de euros.