GAM se estrena hoy en Bolsa con 21 millones menos del valor previsto

Fuente : Invertia

La empresa de alquiler de maquinaria es la quinta compañía que este año decide llevar parte de sus acciones a la negociación pública. GAM busca el “crecimiento orgánico y ampliar presencia en territorio nacional”. Tras los problemas para encontrar suficiente demanda entre los inversores, el precio de GAM se establece en 235,1 millones de euros, de los que 103,1 serán sometidos a la negociación en el mercado, un 43,86% del capital social, repartidos entre 12,5 millones de acciones a un precio final de 8,25 euros. Las previsiones iniciales se han recortado en 3,2 millones de acciones y, como mínimo, GAM va a valer 21 millones de euros menos de lo previsto. Pero, ¿por qué?

En su primer comunicado remitido a la Comisión Nacional del Mercado de Valores, se plasmaba la intención de la compañía de destinar a negociación en bolsa 15,73 millones de acciones, un 55% del capital, por un precio que oscilaba entre 9 y 12 euros. Esto suponía valorar el 100% de GAM dentro de una horquilla que oscilaba entre 256,5 y 342 millones de euros. GAM, sobre todo, persigue diversificar su clientela, en la actualidad focalizada casi en exclusiva en el sector de la construcción. Los parques eólicos, el sector industrial y la agricultura están en el punto de mira de GAM. Aún así, para la empresa presidida por Pedro Luis Fernández, el proceso de obtención de capital no ha sido, precisamente, un camino de rosas.

“Nos movemos en un mercado muy volátil, con un sentimiento débil. Hay que entender el mercado para comprender las causas [de la rebaja de precio objetivo y de número de acciones a negociar en el mercado público]”, comentan fuentes cercanas a la operación, aunque añaden que “a pesar de estas condiciones, la oferta ha gustado a los inversores y ha sido capaz de atraer la demanda suficiente”. Del total de 12,5 millones de acciones destinadas a la negociación pública, la Oferta Pública de Venta (OPV) representa el 46,4%. Así, 5,8 millones de acciones son antiguas que ceden los principales accionistas al mercado para su negociación, cuando en principio se estimó una cifra de más de 9 millones de acciones.

“El capital riesgo ha decidido vender menos acciones de las estimadas inicialmente porque piensa que el precio no era el correcto” , explican estas fuentes. Parece que la entidad colocadora, Morgan Stanley, no ha sido capaz de atraer el interés de una cantidad suficiente de inversores cualificados. Sin embargo, las 6,7 millones de acciones que conforman la Oferta Pública de Suscripción de Acciones (OPS) no se ven alteradas. Esta cantidad, resultante de una ampliación de capital previa a la salida a bolsa, proporcionará recursos por 55,3 millones de euros, de los que 48,5 irán a engrosar los fondos propios en el apartado de prima de emisión.

“En este momento, la empresa busca financiar el crecimiento orgánico para aumentar el número de ventas. Esto consiste en abrir bases operativas en todo el país, ya que la presencia local es muy importante. El objetivo ya anunciado es contar en 2010 con 100 bases locales” , informan fuentes cercanas. La compañía de alquiler de maquinaria descarta, por el momento, la salida al extranjero, a pesar de los riesgos que conlleva en una coyuntura como la actual concentrar el 98,5% del negocio en terreno nacional. Pero sí le interesa diversificar, sobre todo porque la situación financiera y el entorno económico así lo requieren.

El 90,6% de su financiación externa está sometida a los dictámenes del Euribor, en un momento en el que la política monetaria por parte del BCE se está endureciendo, y GAM dedica casi toda su actividad a proveer de maquinaria al sector de la construcción. Además, dispone de un fondo de maniobra negativo que le impide crecer con totales garantías. “Por eso es importante diversificar, para darle estabilidad al negocio. Los parques eólicos, el sector industrial y agricultura, medioambiente y jardinería son los sectores donde GAM tiene sus miras puestas”.

Otros datos de la compañía

Al igual que con el resto de Ofertas Públicas de Venta lanzadas al mercado en 2006, excepto la inmobiliaria Renta Corporación, no existe tramo minorista. El 40,28% irá destinado a inversores institucionales españoles y el 59,72% restante a internacionales. Entre los colocadores, se encuentran Morgan (74%) BBVA (12,5%), Banesto (3,25%) y Sabadell (1,5%), JP Morgan (7%) y Espírito Santo (1,75%). Además, existe un green-shoe de 1,25 millones de acciones que podrá ser ejecutado por la principal institución colocadora, Morgan Stanley. GAM parte con un beneficio por acción en 2005 de 0,45 euros, lo que equivale a un PER de 18,3 si se toman como referencia los 8,25 euros de precio de salida.

El Ebitda de la compañía fue de 53,3 millones de euros en el anterior ejercicio fiscal, mientras que los ingresos fueron de 126,4 millones de euros, un 52,4% superiores a los de 2004. Por otro lado, en el reparto accionarial antes de la salida inminente a bolsa destaca sobremanera la presencia de entidades de capital riesgo, ya que el 38% pertenece a Dinamia y otro 38% a dos fondos luxemburgueses de capital riesgo controlados por Nmás1. La Caja de Ahorros de Asturias es titular de un 9,2% y Pedro Luis Fernández, presidente y consejero delegado de GAM, tiene un 12,4%. El resto, se lo reparte el equipo directivo.

Éxito y fracaso a partes iguales en las últimas salidas a bolsa

Fuente : Invertia

Las ofertas de venta pública de acciones (OPV) volvieron a la carga este año tras un periodo de sequía en 2005, cuando sólo Corporación Dermoestética hizo acto de presencia en el parqué madrileño, no con muy buena fortuna ya que pierde casi un 43% de los 11 euros fijados en el precio de salida. Lo cierto es que en las cuatro novedades de 2006 se observa un comportamiento dispar: mientras Astroc Mediterráneo y Grifols acumulan plusvalías superiores al 40% y 32%, respectivamente, las inmobiliarias Renta Corporación y Parquesol se dejan un 17 y un 20%. Las cuatro salidas a bolsa presentaban un nivel bajo de liquidez, un free float en torno al 30% y, excepto Renta Corporación, un candado que impedía la entrada del inversor minorista. En su salida a bolsa, la capitalización bursátil oscilaba entre los 725 millones de euros de Renta Corporación, a los 937,5 de Grifols.

De las cuatro, los especialistas estiman un mayor potencial de crecimiento para Astroc, con un PER de salida de 12, por debajo de la media de los valores del mercado continuo, 14,7. De esto deben tomar nota dos compañías dedicadas al negocio inmobiliario que preparan su asalto al parqué: Realia, participada por Cajamadrid y FCC, y Marina D´or. También BME empezará a cotizar en el mes de julio. Técnicas Reunidas y Lanetro lo harán en breve espacio de tiempo, en tanto que ya se rumorea que parte del capital de Vocento y la Cadena Ser podría pasar a negociarse en el mercado público.

La que más gana es la inmobiliaria Astroc, que debutó con un precio de 6,4 euros y ahora vale 8,95. Esto supone una revalorización del 40% en apenas 10 días debido a que ha finalizado todas las sesiones en positivo. El volumen medio de negociación ha sido de 1.269.767 acciones diarias o 9.650.230 euros, si se establece un precio medio del recorrido en bolsa de Astroc. Esta inmobiliaria fue la que destinó un menor número de acciones a la negociación libre del mercado. En total, un 25% del capital de Astroc -30 millones de acciones- salió a bolsa. El 75% restante está en manos de CV Capital, entidad presidida por Enrique Bañuelos, en tanto que del 25% de free float, Caixa Galicia y la Caja de Ahorros de Galicia poseen un 5% cada una. El beneficio neto de la compañía en 2005 fue de 69 millones de euros, en tanto que su Ebitda se situó en 100 millones de euros. El PER, veces que el beneficio está contenido dentro del precio de la acción, fue de 12 al precio de salida. En pocos días, ha aumentado esta cifra hasta las 15 veces.

Los accionistas de la farmaceútica Grifols también observan cómo se multiplican sus ganancias desde que el día 17 de mayo saliera a bolsa la compañía. El precio de partida fue de 4,4 euros, y ahora cotiza a 5,8, lo que implica un avance de más del 30%. El volumen medio de negociación del valor en el parqué ha sido de 5.797.043 acciones diarias o 29.419.993 euros tomando como referencia el valor medio de cotización. Morgan Stanley fue la encargada de colocar las acciones de Grifols en el mercado: un total de 71.000.000 de acciones más 7.100.000 destinadas al periodo de estabilización. El beneficio neto de la compañía en 2005 fue de 25,5 millones de euros, en tanto que su Ebitda se situó en 100 millones de euros. Teniendo en cuenta un beneficio por acción de 0,180, según Bloomberg, el PER de salida fue de 24,4. A los precios actuales, esta cifra es de 32,2.

En cuanto a Renta Corporación, se estimó que el precio conveniente de salida a bolsa era de 29 euros, cuando se definió una horquilla de entre 25 y 30 euros. Así, la acción de la inmobiliaria se deprecia más de un 17% desde el día 5 de abril. El volumen medio de negociación ha sido de 332.085 acciones diarias o 8.800.252,5 euros. A diferencia de las otras OPV, Renta estipulo un tramo minorista del 15%, en tanto que el 20% fue destinado a inversores cualificados nacionales y el resto a extranjeros. Morgan Stanley ejerció su “green shoe”de 1.080.000 acciones al precio de salida de 29 euros. Esto supuso un desembolso de 31.320.000 euros para el banco norteamericano. Al contrario que UBS en el caso de Parquesol, ya que el banco suizo no ejerció su opción de green shoe debido a la caída del precio del valor. El free float que puso en juego la inmobiliaria fue del 33% del total de la capitalización, dividido en 7.200.000 acciones más 1.080.000 destinadas al periodo de estabilización, que al final Morgan Stanley no ejecutó. El beneficio neto de la compañía en 2005 fue de 32,5 millones de euros, en tanto que su Ebitda se situó en 53,9 millones de euros. El PER de salida fue de 19,5, teniendo en cuenta las cifras de beneficio por acción que ofrece Bloomberg. En este momento, el número de veces que está recogido el beneficio dentro del precio de la acción es de 16.

Parquesol cae un 21% desde su debut en bolsa del día 5 de mayo. Mientras que el precio de salida fue de 23 euros, ahora se cotiza a 18,3. El volumen de negociación ofrece una media diaria de 491.997 acciones, lo que traducido a términos monetarios teniendo en cuenta un valor medio de la acción supone transacciones por día de 10.085.938 euros. Parquesol tiene en la actualidad alrededor del 33% de sus acciones en el mercado libre en tanto que la familia Fernández Fermoselle posee un 54,8%, mientras que la Caja Castilla la Mancha tiene un 9,7% y Caja Burgos, un 4,7%. Todos ellos tienen un periodo de permanencia mínimo por el que no pueden desprenderse de sus acciones de 2 años. El beneficio neto de la compañía en 2005 fue de 56,7 millones de euros, mientras que su Ebit se situó en 98,4 millones de euros. Así, el PER de salida de la inmobiliaria fue de 16. Al precio de 18,3 euros, su PER se ve reducido hasta 13.