La inversión financiera internacional en EE UU cae a su nivel más bajo desde 2005

Fuente : Invertia

El impacto de la crisis subprime se ha dejado sentir de lleno en las preferencias del mercado. Según datos que recoge Citigroup, la inversión financiera internacional en EE UU hasta septiembre ha caído a su nivel más bajo desde 2005. “La mayor moderación se localiza en la deuda de las empresas, aunque también se observa en las entradas en renta variable frente a la fuerte tendencia al alza iniciada en 2005”, dicen desde el departamento de análisis del banco. La recuperación ya comienza a atisbarse en octubre, aunque la Bolsa aún no transmite confianza.

Durante el décimo mes del año, el volumen de entradas netas por inversiones en EE UU a medio y largo plazo superó los 118.000 millones de dólares, frente a los 56.400 millones de septiembre, según recoge Citigroup de datos oficiales en su informe matutino. Se trata de la mayor cifra de compras desde la primera mitad del año, en contraste con la salida neta de 183.600 millones de dólares entre agosto y septiembre, considerando también los flujos a corto plazo.

Este último dato explica con suficiencia la caída vertiginosa del dólar frente al resto de divisas, como el euro o la libra esterlina, durante el periodo en el que salió a relucir la crisis hipotecaria con todas sus letras. Una crisis cuantificada en 400.000 millones de dólares por Deutsche Bank y que ha minado con virulencia las cotizaciones de los principales bancos y el precio de su deuda, en algunos casos con rentabilidades superiores al 7% y spreads por encima del 2,5% respecto a los bonos soberanos.

La recuperación en octubre también se traslada a los flujos por inversiones privadas, que alcanzaron los 96.200 millones de dólares, frente a los 27.900 millones del mes anterior. “Claro que fue notorio el escaso interés que mostraron los inversores internacionales por la Bolsa estadounidense, con entradas de 4.100 millones de dólares desde una medida de los últimos doce meses de 26.600 millones”, destacan los expertos de Citi en España.

En todo caso y a pesar del ligero repunte mencionado, la compra de activos financieros estadounidenses por parte de inversores internacionales en los últimos doce meses ha caído hasta los 893.000 millones de dólares, desde los 1,07 billones registrados en la primera mitad del año. “En definitiva, la segunda cifra más baja de inversiones -considerando el dato de septiembre- desde 2005”, destacan en Citigroup.

Por tipo de activos, aproximadamente 350.000 millones de dólares fueron destinados a bonos del Tesoro americano y agencias, frente a los 400.000 millones en deuda corporativa y poco más de 150.000 millones en Bolsas de EE UU.

Colonial y Gecina, una fusión para espantar la deuda y la regulación francesa

Fuente : Invertia

El matrimonio entre las inmobiliarias Colonial y Gecina, aún en pañales, permitiría a ambas eludir sus principales quebraderos de cabeza. Por un lado, la presidida por Luis Portillo aminoraría su deuda neta de casi 9.000 millones de euros. Además, no se vería obligada a reducir su participación en la filial gala SFL, tal y como obliga la ley. En Gecina, Joaquín Rivero y Bautista Soler burlarían al regulador francés al diluir su participación, por lo que evitarían lanzar una oferta por el 100% tras la reducción de capital prevista.

El viernes pasado, los responsables de Colonial reconocieron al mercado que han mantenido conversaciones preliminares con Joaquín Rivero y Bautista Soler (33%), principales accionistas de Gecina junto a Metrovacesa (39%). La unión de ambas daría lugar a una empresa resultante con activos valorados (GAV) en más de 25.000 millones de euros –entre las tres primeras del continente- y una capitalización pro forma de 12.600 millones de euros. Una cifra, ésta última, similar a la deuda que soportarían.

Según Ignacio Romero, experto en el sector inmobiliario de Ibersecurities, la integración está llena de sentido estratégico para ambas compañías, ya que les permitiría sortear los principales problemas por los que atraviesan en este momento. Que no son otros que las abultadas deudas, sobre todo en el caso de Colonial tras su frenética actividad compradora, y los problemas con el legislador francés.

“La fusión permitiría a Colonial reducir su nivel de endeudamiento, que ahora mismo es excesivo con un Loan To Value (LTV) superior al 66%”, expresa Romero. Es decir, la deuda de casi 9.000 millones de euros representa más del 66% del valor de los activos, 12.093 millones. Una integración entre la inmobiliaria española y Gecina reduciría el LTV “por debajo del 50%”, afirma Ibersecurities, que además ve un “impacto claramente positivo en el coste de financiación”.

Además, según el experto, “al cotizar Colonial con prima sobre su Net Asset Value (NAV) –valor neto de activos-, es probable que salga reforzada en el canje”. En este momento, la cotizada en el Ibex 35 cotiza contracorriente del sector con una prima del 18% frente a su NNAV –valor neto neto de activos-, mientras que Gecina, que no tiene exposición a España, lo hace con un descuento del 17%. “Pensamos que es previsible que Colonial entre en la ecuación de canje por encima de su NAV”, aventuran desde el banco filial de Sabadell.

A lo que se suma una cuestión que parecía olvidada en medio de todo el reguero de actualidad que ha empapado a la compañía que preside Luis Portillo. “Por imperativo legal para conservar sus ventajas fiscales en Francia”, recuerdan desde Ibersecurities, “Colonial debe desinvertir en Société Fonciere Lyonnaise (SFL) desde el 89% actual hasta el 60% antes del 1 de enero de 2009, por lo que una fusión de SFL-Gecina le permitiría solucionar este asunto”. Así, calcula Ignacio Romero, pasaría “de controlar un 89% en SFL a cerca de un 30% en una compañía mucho más grande”.

Y es que desde Ibersecurities, aparte de plantear la integración entre Colonial y Gecina, creen también probable que la solución final de Portillo y Rivero sea fusionar SFL y Gecina. “Lo normal sería que Gecina absorbiera a SFL y que Colonial pasase a ser una accionista minoritario en la nueva compañía fusionada, con aproximadamente el 30% del capital”.

Ambas opciones permitirían a Rivero y Soler espantar a la Autorité des Marchés Financiers (AMF). Ibersecurities cree que Rivero y Soler saldrían del atolladero, ya que “evitarían tener que lanzar una OPA sobre el 100% de Gecina al diluir su participación en la compañía”. En cualquier caso, señalan desde el departamento de análisis, “la operación promete ser compleja”.

La semana pasada, el regulador de los mercados galo mostró a las claras su intención de obligarles a lanzar una oferta total por Gecina una vez se realice la reducción de capital prevista (OPRA). El argumento es que entre ambos controlarían más del 33% del capital (de hecho, ya casi lo hacen) y perjudicarían a los minoritarios. Esta operación se efectúa dentro del marco de escisión de Metrovacesa debido a la lucha accionarial entre Rivero y los Sanahuja. Metrovacesa posee ahora alrededor del 39% de Gecina, porcentaje de capital que tiene previsto canjearse por activos de la inmobiliaria francesa valorados en 1.900 millones.

Citigroup aconseja utilizar las caídas para hacer cartera a pesar de la incertidumbre

Fuente : Invertia

Los analistas de la entidad financiera norteamericana Citigroup ven un escenario positivo para las bolsas en la primera mitad de 2008, “aunque ahora parezca difícil de evaluar”. Según un informe elaborado por el estratega en España José Luis Martínez Campuzano, “es preciso utilizar las caídas para hacer cartera” a pesar del momento de incertidumbre por la evolución del crecimiento económico y la inflación creciente. Citi cree que, a pesar de todo, la Fed continuará con su actual política de bajar tipos, mientras que el petróleo acabará por ceder terreno.

Los mercados mundiales vivieron una semana de grandes pérdidas agitados por la decisión de actuación conjunta de los bancos centrales, que en lugar de conseguir el efecto deseado, tranquilizar al inversor, terminó por infundir más dudas de las que ya existían. Tampoco la determinación de la Fed de bajar tipos en un cuarto de punto alentó las compras en el parqué. Ahora, los analistas aconsejan prudencia para ver si las inyecciones de liquidez previstas acaban por calmar los ánimos e infundir confianza.

Aunque el principal elemento distorsionador la semana anterior fue la inflación creciente -también la subyacente-, en máximos en más de año y medio en Europa y EE UU ante el encarecimiento de todas las materias primas. “Las bolsas retroceden con fuerza ante el temor de que los bancos centrales, la Fed especialmente, tenga las manos atadas para enfrentarse a la crisis de crédito ante el repunte de la inflación. ¿Cómo compaginar ambos objetivos, pleno empleo y controlar inflación?”, se preguntan en Citigroup. “Y es que en estos momentos parecen objetivos bien divergentes”, expresan.

Desde el banco americano están seguros que el aumento de precios no influirá en la política de la institución que preside Ben Bernanke de abaratar el precio del dinero. “Al fin y al cabo, el futuro escenario económico puede condicionar la evolución de la inflación...a la baja. Pero es cierto que los elevados precios del crudo, aún, no suponen una garantía de que no tendremos nuevos sustos en el futuro cercano. Deben bajar. Estamos convencidos de que lo harán”, expresa José Luis Martínez Campuzano, estratega de Citi en España.

Este pánico que ahora impregna cualquier decisión de mercado es para el banco americano “simple volatilidad que puede y debe ser bien utilizada para el futuro cercano”. Por todo ello, desde el departamento de análisis recomiendan “utilizar las caídas para hacer cartera, aunque también tener la sangre fría para hacerlo”, ya que ven “un escenario positivo para las bolsas, aunque ahora parezca difícil de evaluar, en la primera mitad de 2008”. Además, aconsejan vender deuda y comprar dólares.

Bancos y hedge fund desembarcan en Logista esperando operaciones corporativas

Fuente : Invertia

El hedge fund Oceanwood Global Opportunities ha adquirido el 1,23% de Logista por 28 millones. Este movimiento se produce un mes antes de que finalice el plazo de aceptación de la OPA de Imperial Tobacco sobre Altadis. La firma británica tiene la opción de lanzar una oferta sobre el capital de Logista que no posee, vender acciones hasta disminuir su posición por debajo del 30% o traspasar la compañía, todo ello en el plazo de tres meses. Deutsche Bank también aumentó la participación de forma significativa esta semana y ya tiene el 5,56%.

Oceanwood Global Opportunities Master Fund, fundado en 2006 por el gestor Christopher Gate, está radicado en las Islas Caimán y su estrategia es la denominada event driven, que consiste en tomar posiciones en sociedades que atraviesan por algún tipo de operación corporativa. Tal y como ocurre en Logista, filial de Altadis valorada en Bolsa en 2.274 millones de euros.

En total, el fondo posee el 1,233% del capital de la compañía, 545.713 acciones, con un precio de mercado de 28 millones de euros, según datos recogidos en la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV). Las operaciones de adquisición fueron realizadas a través de Morgan Stanley International, el prime broker de Oceanwood, cuando Logista ha perdido un 17% de valor bursátil desde los máximos de julio.

Este hedge fund no es el único que busca extraer beneficio de su participación en Logista. Ayer, Deutsche Bank elevado al 5,56% su participación en la compañía de distribución desde el 5,19% tras invertir unos siete millones de euros. Ibercaja, con el 5% del capital, Fidelity (3,86%), y Sark Master Fund (1,11%), otro fondo con la misma operativa que Oceanwood, completan el capital declarado de Logista.

Incertidumbre hasta abril de 2008

Por supuesto, Altadis sigue como primer accionista de su filial con el 57,2% de las acciones. Una situación que cambiará de forma radical el próximo 11 de enero de 2008, día en el que concluye la OPA lanzada por Imperial Tobacco sobre la presidida por Antonio Vázquez. Pocas dudas existen sobre si la compañía británica conseguirá su meta de controlar Altadis. Lo que a su vez implica futuros movimientos en Logista.

A la gestionada por Gareth Davis se le abren tres caminos: el primero es lanzar en el plazo de tres meses una oferta por el porcentaje de capital que no controlaría de la filial de distribución. Una operación que, a precios actuales, supondría un desembolso de más de 930 millones de euros. Cantidad demasiado elevada por una compañía muy endeudada y con una calificación crediticia al borde del bono basura.

La siguiente opción es vender en el mismo plazo de tiempo el porcentaje de capital necesario para consolidar su posición por debajo del 30%, límite legal a partir del cual es indispensable lanzar OPA. También bastante dudoso. Y, por último, subastar la compañía al mejor postor. El capital riesgo suena con fuerza por el propio modelo de negocio de Logista, con mucha generación de caja.

Que, sin duda, es por lo que apuestan los gestores de Oceanwood. Para los especialistas de BPI, la firma interesada en hacerse con Logista “pagará una prima de control”. Aunque el entorno restrictivo al crédito puede poner en aprietos esta solución.

Para BPI, -reconociendo que Logista y Altadis no son directamente comparables-, “si se aplican los 50 euros de la oferta sobre Altadis y los ratios de EV/Ebitda (valor de la empresa sobre Ebitda) de 13,5 veces y PER (número de veces que está contenido el beneficio dentro del precio de la acción) de 28,6 veces de Logista, el precio de la acción estaría comprendido entre 57,96 y 68,81 euros”.

Popular se salta el mercado y coloca 325 millones en cédulas hiportecarias a un sólo inversor

Fuente : Invertia

Banco Popular, la tercera entidad financiera española por capitalización bursátil, ha colocado cédulas hipotecarias por importe de 325 millones de euros a un solo inversor institucional. En un entorno de mayor aversión al riesgo y ante las dificultades de vender este tipo de productos al mercado, los bancos optan por esta vía de financiación. Popular aplazó en septiembre una emisión de 2.000 millones por los altos precios.

Un portavoz del banco que preside Ángel Ron asegura que esta colocación de cédulas es una “práctica habitual”. Si bien, “al tratarse de un acuerdo privado entre dos partes”, Popular no ha desvelado la retribución exacta de esta emisión ni de cuántos tramos se compone. “Está en torno al Euribor”, aseguran. Lo normal en estos casos es que la referencia sea el indicador con vencimiento a tres meses, que en el día de ayer se situó en el 4,95%. A cierre de noviembre, el Euribor a tres meses estaba en el 4,81%.

Según un experto de banca consultado, la colocación de las cédulas hipotecarias entre inversores privados en lugar de la emisión directa al mercado es una práctica habitual en esta coyuntura. “No hay interés entre el inversor por este tipo de activos”. Para este analista, el tamaño de la emisión, 325 millones de euros, es “escaso”.

Sobre todo en comparación con aquella que el banco tuvo que aplazar en septiembre, de 2.000 millones de euros. También en cédulas hipotecarias. Los responsables de la entidad española, que este año cae un 11% en Bolsa, aludieron a que los spreads de los créditos estaban disparados y que preferían esperar a mejores condiciones del mercado. Que, de momento, no llegan.

Desde que en agosto la crisis subprime pusiese en jaque las finanzas de los países occidentales, todo lo que suene a deuda o activos de renta fija es repudiado por el mercado. La negociación y, sobre todo, la emisión en el mercado español AIAF ha disminuido, en tanto que las entidades financieras tienen que aumentar la prima a los inversores para poder financiar su crecimiento y continuar con la actividad crediticia.

De hecho, la financiación privada -a través de cédulas, bonos o pagarés- se ha triplicado entre los bancos nacionales en los últimos tres años. Banco Popular es claro ejemplo, ya que en 2004 emitió este tipo de activos por un importe de 12.195 millones, en tanto que a cierre del primer semestre la cuantía asciende a 38.562 millones, por encima incluso que la captación de pasivo (35.775 millones).