Una industria de mercados en efervescencia da a BME un recorrido al alza del 20%

Fuente : Invertia

La gestión global de los mercados está en juego. En el último año, se han consumado operaciones corporativas en el sector por más de 21.300 millones de euros, mientras que aún queda pendiente el futuro de la Bolsa Sueca (OMX), la Borsa Italiana y la configuración accionarial de la Bolsa de Londres (LSE) y Nasdaq. De momento, la Bolsa Española (BME) queda fuera del proceso de concentración en su primer plano, aunque todo apunta a que en un futuro próximo aúne fuerzas con algún socio. La presidida por Antonio Zoido costaría 50,7 euros por acción si se aplica el PER medio de la competencia, lo que equivale a un potencial de subida del 20%.

Las operaciones más sonadas desde el pasado mes de diciembre han sido la fusión del New York Stock Exchange (NYSE) con Euronext, el operador de las bolsas de París, Amsterdam, Lisboa y Bruselas, valorada en 10.600 millones de euros, y la integración en julio del mercado de futuros Chicago Mercantile Exchange (CME) y Chicago Board Of Trade (CBOT), por 8.720 millones de euros, para dar lugar al mayor mercado de futuros de EE UU. Además, Deutsche Boerse, la Bolsa de Francfort, compró en abril International Securities Exchange Holdings por cerca de 2.000 millones de euros para crear el mayor mercado de derivados transatlántico.

Además, en este momento se debate el futuro del resto de gestores de mercados de relevancia mundial. Como el de OMX, que gestiona los mercados nórdicos. Nasdaq y la Bolsa de Dubai han llegado a un acuerdo por el cual la primera comprará a la segunda la Bolsa sueca a cambio de 4.000 millones de dólares, inmersa aún en el proceso de OPA. El inversor asiático recibirá parte en efectivo, el 28% de London Stock Exchange (LSE) y el 20% de la propia Nasdaq, con los derechos políticos limitados al 5%.

Pero otro inversor ha hecho su aparición para dilapidar el pacto. La Bolsa de Qatar ha declarado que posee el 14% de OMX y el 20% de LSE. Y ha ofrecido a dos accionistas relevantes de la Bolsa Sueca, Investor AB y Nordea Bank, hacerse con sus participaciones –que de forma conjunta alcanzan el 20%- por un precio un 11% superior al de mercado-. A estas operaciones se le suma el interés de NYSE-Euronext y LSE por hacerse con la Borsa Italiana por un precio que ronda los 1.500 millones de euros, y el de Deutsche Boerse y NYSE-Euronext por NYMEX, el mayor mercado energético del mundo.

Toda esta efervescencia corporativa ha disparado los múltiplos a los que cotizan las principales gestoras de los mercados mundiales. El PER, número de veces que está contenido el beneficio en el precio de la acción, medio del sector se eleva hasta 32,5 veces, mientras que Bolsas y Mercados Españoles (BME) cotiza en un ratio inferior a 27. Por lo tanto, según este parámetro, la compañía que preside Antonio Zoido esconde un potencial de subida del 20% hasta los 50,7 euros, para una capitalización bursátil de 4.240 millones.

Lo cierto es que hasta la fecha nadie ha mostrado un deseo formal por hacerse con el mayor gestor mundial de renta fija. Aparte de una aproximación por parte de Deutsche Boerse, basada en una declaración de intenciones, que ha caído en el olvido.

No para los analistas, que en sus últimas recomendaciones descuentan en el precio de BME la posibilidad de una adquisición o fusión con algún gigante del sector. La media de las cuatro últimas recomendaciones efectuadas en agosto atribuyen a la Bolsa Española un precio medio objetivo de 48,5 euros. Ibersecurities es la más generosa (50 euros), seguida de Citigroup (49 euros), Renta 4 (48 euros) y Caja Madrid (46,9 euros).

Renta 4 destaca el momentum del sector, con los “multiplicadores por encima a los que cotiza BME”, mientras que Citigroup y Caja Madrid ponen de relieve sus fundamentales. Ibersecurities destaca en su informe la adquisición del 5% de la Bolsa de México, “interesante” desde un punto de vista estratégico, aunque considera que tiene “poco sentido tomar participaciones pequeñas y sin control”.

Los accionistas, ¿dispuestos a vender?

El núcleo duro de BME está formado por BBVA (5,4%), Banco de España (5,33%), Santander (5%), Credit Agricole (4,11%), La Caixa (3,53%), Caja Madrid (3,23%), Ahorro Corporación (3,22%) y BNP Paribas (3,19%). El 67% del capital, por lo tanto, es free float o que circula de forma libre por el mercado.

Aunque la compra de BME parte con limitaciones. Según consta en el folleto de OPV del pasado mes de junio, una reciente reforma a la Ley del Mercado de Valores ha establecido nuevas reglas que sujetan a autorización administrativa la adquisición de una participación significativa en el capital social de la compañía. En particular, conforme a dichas reglas, la CNMV o el Ministerio de Economía y Hacienda puede oponerse bajo ciertas condiciones a la adquisición de cualquier participación que alcance, de forma directa o indirecta, al menos el 1% del capital o de los derechos de voto de BME.

De hecho, las desinversiones de BBVA y Santander en el gestor de las bolsas se hicieron conforme a esta premisa. Ninguno de los dos bancos vendió a un mismo accionista una cantidad igual o superior al 1% del capital de BME. El banco que preside Francisco González traspasó en diciembre de 2006 un 1,22% a un precio medio de 30,5 euros, mientras que el mayor banco español se deshizo en julio del 3,4% de la compañía a un precio de 42,9 euros por acción.

Principales Bolsas del Mundo

Empresa	PER 2007	Capitalización (millones de euros)	% subida en 2007	Rentabilidad por dividendo (12 meses)	Negociación renta variable (enero - agosto, en miles de millones de dólares)	Negociación renta fija (enero - agosto, en miles de millones de dólares)
Bolsas y Mercados Españoles (BME)	26,7	3.492	34%	2,86%	1.982	4.023
Deutsche Boerse	25,26	18.716	33,8%	1,82%	2.943	197,9
London Stock Exchange (LSE)	35,47	5.140	35,6%	1,117%	7.641	2.402
OMX	31,5	3.642	122,5%	3,43%	1.259	1.841
NYSE-Euronext (proforma)	38,025	14.200	n.a.	0,65	22.777	159,4
Nasdaq	32,661	2.850	14,3%	1,28	9.500	n.a.
CME Group	41,1	20.475	6,76%	0,324	n.a.	n.a.
Borsa Italiana	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	1.573	135,4

Fuente: Invertia/Bloomberg/World Federation of Exchanges.

Amancio Ortega dobla su participación en BBVA y abandona Repsol en máximos

Fuente : Invertia

La mayor fortuna del país confía de pleno en el recorrido bursátil de BBVA. Amancio Ortega invirtió más de 20 millones de euros en el segundo trimestre para doblar su participación en la segunda entidad financiera española. A cierre del periodo, poseía más del 0,06% del capital del banco a través de Keblar, su principal sicav. Además, adquirió paquetes de acciones relevantes en Santander, Ferrovial y Telefónica. Al contrario, liquidó la totalidad de sus participaciones en Repsol YPF, Acerinox e Iberdrola. Ortega cuenta con un patrimonio de más de 1.000 millones a través de sus principales sociedades de inversión colectiva.

El octavo hombre más rico del mundo según Forbes, con un patrimonio de más de 17.000 millones de euros, acredita en el despegue bursátil del banco azul. En tres meses, Ortega invirtió a través de su sicav Keblar unos 20 millones de euros en la compra de títulos de BBVA. Según los últimos datos recabados en la CNMV, posee un 0,06% del capital social del banco, 2,29 millones de títulos, valorado en 41,6 millones de euros. En el primer trimestre, metió otros 21,1 millones.

La confianza del empresario gallego en la entidad que preside Francisco González no se detiene ahí, ya que a cierre de junio posee una participación en el fondo de inversión libre BBVA & Partners valorada en 16,2 millones, además de otros 7,8 millones en los vehículos BBVA Capital Privado y BBVA Europa Plus. Keblar, con un patrimonio de 657,8 millones, está gestionada por BBVA Patrimonios.

Las compras más relevantes ejecutadas por Ortega en el segundo trimestre se completan con las entradas en Ferrovial, Santander y Telefónica. En la constructora controlada por los Del Pino cuenta con 175.277 títulos valorados en 12,8 millones de euros, el equivalente al 0,12% del capital social. En el primer banco español posee cerca de 950.000 acciones, el 0,015% del capital, tasadas en algo más de 13 millones de euros. Mientras que cuenta con 8,27 millones de euros en títulos de la operadora.

Curiosamente, en el primer trimestre del año, Amancio Ortega se desprendió de forma íntegra de sus posiciones en Santander (47,15 millones de euros) y Telefónica (16,11 millones).

Repsol YPF ya es historia en la composición de la principal sociedad de inversión colectiva de Ortega, que vendió su millón de títulos aprovechando la espiral alcista de la petrolera. Repsol cerró en 29,25 euros el primer semestre del año. En este momento cotiza en 25,42. Las plusvalías de la operación pueden alcanzar los tres millones de euros. Además, se deshizo de sus 9,5 millones invertidos en Acerinox, de su paquete en Iberdrola –con plusvalías aproximadas de medio millón de euros- y los algo más de dos millones que mantenía en la inmobiliaria Inbesos.

La renta variable extranjera manda en Keblar

El 73% del patrimonio de Keblar, 455 millones de euros, reside en valores y, sobre todo, fondos de inversión foráneos. Esta cifra es ligeramente superior al 70,4% del primer trimestre y está muy por encima del 16,92% que Ortega destina a valores nacionales. El resto, 63 millones de euros, están en renta fija, sobre todo en letras, bonos y obligaciones del Tesoro.

El fondo Dynarbitrage Var 4 Euro repite como mayor posición en el extranjero de Ortega con 54,4 millones destinados, el 8,73% del total. Entre los principales valores, destacan los 2,18 millones de euros en títulos de Microsoft y los 1,73 millones en Allianz. Además, ha tomado partido de las ofertas sobre ABN Amro con la adquisición de acciones valoradas en 1,2 millones a cierre del segundo trimestre. Al contrario, vendió todos sus títulos en BNP Paribas (4,69 millones de euros) y Capitalia (2,84 millones).

S&P alerta de un aumento drástico de impagos de las empresas americanas para 2008

Fuente : Invertia

Standard & Poors Ratings Services (S&P) advierte que los defaults corporativos en EE UU, impagos de deuda por parte de empresas, pueden multiplicarse por más de siete hasta alcanzar los 35.000 millones de dólares el curso que viene. En un escenario más agresivo, en el que el estrechamiento de la liquidez acabe por desencadenar recesión económica, los fallidos podrían dispararse hasta los 250.000 millones. En este momento, el grupo de empresas con un rating B o inferior supone más del 40% de las compañías no financieras, frente al 35% de hace diez años.

La agencia de calificadora de deuda norteamericana se ha puesto manos a la obra. El actual contexto financiero ha llevado a S&P a revisar el estado de liquidez de las compañías analizadas. “El esfuerzo de vigilancia es importante en el mercado actual, caracterizado por un aumento en el riesgo de crédito, un inversor mucho más cauteloso, y un recorte de financiación a través de papel comercial y en el mercado de bonos de alto rendimiento”.

Los defaults corporativos en EE UU ascienden en el año a 4.500 millones de dólares, algo más de 3.200 millones de euros, con un total de 15 casos concretos de impagos. Pero las nuevas condiciones del mercado ponen en riesgo la solvencia de compañías que en la actualidad están calificadas con una B, es decir, empresas que tienen un riesgo significativo de impago, pero un margen limitado para eludirlo. Precisan que el entorno económico y la actividad de negocio sean benévolos para cumplir sus obligaciones financieras.

Según un informe de S&P, en los próximos 15 meses se podrían alcanzar fallidos valorados en 35.000 millones de dólares, 25.000 millones de euros, en función del “riesgo inherente en los 75 créditos corporativos más débiles de EE UU”. Aunque la situación podría ser aún más dramática si el entorno crediticio y económico se deteriora a los niveles del periodo “2001-2002, cuando hubo fallidos en EE UU por 250.000 millones de dólares”.

En este momento, el grupo de empresas con un rating B o inferior supone más del 40% de las compañías no financieras, frente al 35% de hace diez años. La financiación para acometer proyectos depende en gran medida del acceso al mercado en buenas condiciones, “pero la abundante liquidez para los prestamistas con deuda de alto rendimiento es cosa del pasado”, asegura S&P. “Nuestra opinión es que para el año que viene existen riesgos de un prolongado bajón de la economía, un incremento de los costes de financiación y la incapacidad de vender activos de forma satisfactoria”.

Por lo tanto, la evolución de la economía americana será determinante para el acceso a la financiación de las compañías con baja calificación crediticia. La última medida de la FED, rebajar los tipos en medio punto porcentual, no hace sino llenar el cielo de nubes. Que avisan tormenta. Para S&P, la reciente expansión del PIB de EE UU (3,4% en el segundo trimestre) es fruto del incremento del consumo derivado de una burbuja inmobiliaria que da muestras claras de pinchazo. “Un incremento en los costes de financiación, combinado con un descenso en la actividad empresarial si el consumo se desacelera, se podría convertir de algún modo en causa de un fuerte descenso del crédito”.

En este punto, la actuación de los bancos centrales se antoja determinante, según S&P. “El credit crunch podría prolongarse perfectamente durante 2008, y presumiblemente se resolverá una vez que los mercados adecuen los precios de los activos y comiencen a absorber los miles de millones de dólares de deuda aún pendientes”. Sin embargo, advierte la agencia calificadora, los mercados pueden sufrir un mayor deterioro “si los bancos centrales no apoyan los mercados, especialmente los de productos estructurados”.

EE UU, campo minado de impagos empresariales

A lo largo de la historia, los defaults corporativos se han concentrado casi en exclusiva en territorio estadounidense, donde la aversión al riesgo queda en gran parte supeditada al afán de obtener un alto rendimiento con el capital invertido. Casi la totalidad del mercado de deuda de alto rendimiento se concentra al otro lado del Atlántico. La Unión Europea, por el contrario, se caracteriza por la sobriedad de las compañías y el conservadurismo del inversor, que prefiere obtener un yield estrecho a aventurar el capital en inversiones poco fiables.

Esta aseveración se muestra de forma detallada en los gráficos elaborados por S&P. En ellos se aprecia que casi la totalidad de los impagos acontecen en EE UU, además de la crisis por la que atravesó el mercado de deuda en 2001 y 2002, con los casos Enron y Worldcom por bandera.

Mayores fallidos empresariales

Año	Empresa	Cantidad (en millones de dólares)
1991	Columbia Gas System	2.292
1992	Macy (R.H.) & Co.	1.396
1993	Mesa, Inc.	600
1994	Confederation Life Insurance	2.415
1995	Grand Union Co./Grand Union Capital	2.163
1996	Tiphook Finance	700
1997	Flagstar Corp.	1.021
1998	Service Merchandise Co.	1.326
1999	Integrated Health Services Inc.	3.394
2000	Owens Corning	3.299
2001	Enron Corp.	10.779
2002	WorldCom Inc.	30.000
2003	Parmalat Finanziaria SpA	7.177
2004	RCN Corp.	1.800
2005	Calpine Corp.	9.559
2006	Pliant Corp.	1.644

Fuente: Standard & Poor’s.

Los analistas técnicos alertan de un cambio de tendencia en el Ibex tras volar los 13.600

Fuente : Invertia

El huracán subprime arrasa con todo a su paso. La última víctima de este terremoto financiero es el soporte de los 13.600 puntos, pilar básico sobre el que se asienta la tendencia alcista del Ibex 35. Y que ahora se pone en duda tras su perforación. Según los analistas técnicos consultados, las caídas de las últimas semanas buscan el alivio de este “soporte fundamental”, que se corresponde con los mínimos marcados en marzo. “Perderlo habilitaría que se tuviera que hablar de un escenario bajista de mayor magnitud hacia soportes inferiores como los 13.100 ó 12.575 puntos”, advierte Noesis.

Para Banco Urquijo, el Ibex 35 es el indicador de Europa que “peor aspecto presenta al haber validado recientemente su directriz bajista de corto y no poder superar la resistencia 14.600 volviendo a precipitarse a la baja”. Según los analistas técnicos de esta firma, la pérdida de los 13.660-13.600 puntos, “referencias de soporte más importantes a vigilar”, entrañaría “un posible cambio de tendencia a medio y largo plazo”.

En este punto coincide con la firma Francisco Guinart, que explica que “con cierres por debajo de 13.987 puntos, el Ibex 35 es bajista”. Según reza un informe de esta entidad, el selectivo ha completado un ciclo de 50 semanas y a partir de hoy comienza otro ciclo primario, que “representaría la continuidad de mercado bajista que se inició en el mes de junio”.

Desde Banca Finantia Sofinloc subrayan la debilidad del mercado. “No vemos señales claras de cambio”, apuntalan. “Vemos que la resistencia principal estaría en los 14.300 – 14.400 puntos, por lo tanto, mientras que no supere esta línea la tendencia de corto plazo sigue bajista”, a lo que añaden que “las medias móviles, cada vez más alejadas de la cotización también indican un control total de las posiciones vendedoras”.

En este contexto y con la reunión de mañana de la FED como referente –los analistas esperan una rebaja de los tipos de medio punto- los expertos de Link Securities son tajantes. “Una baja de tipos ahora ayudaría, pero no será la “panacea” que esperan algunos. Entendemos que los mercados lo comprenderán así y que, tras una reacción alcista inicial, volverá la indefinición y la falta de tendencia a los mismos […] Aprovecharíamos, sin embargo, el posible rebote de las bolsas para seguir reduciendo posiciones”.

Las resistencias, a un mundo de los niveles actuales

De hecho, para el consenso de los analistas están situadas a más de 100 puntos desde los 13.600 que marca el Ibex 35 en este momento, el equivalente a un repunte del 7,5%. “Pese a eventuales rebotes, normales dentro de toda tendencia bajista, para poder alejar el riesgo bajista es imprescindible que el Ibex 35 sea capaz de superar, preferiblemente a nivel de cierre semanal, resistencias de 14.840 puntos, si bien ya sería una señal de fortaleza el superar los 14.600 puntos”, explican los expertos de Noesis.

Banco Urquijo prefiere aplicar alguna dosis más de optimismo en su análisis. “La media de nuestros métodos de valoración nos da un Ibex 35 objetivo de 15.300 puntos en un horizonte de 12 meses, lo que representa un potencial de revalorización respecto al cierre de agosto de casi un 6%”. Para la entidad filial de Banco Sabadell, “el envite de la actual crisis no será demoledor; por ello no nos encuadramos en un mercado a largo plazo a la baja y consideramos que la tendencia de fondo de los mercados seguirá siendo alcista”.

Francisco Guinart ve la resistencia semanal en los 13.987 – 14.101 puntos, lo que implicaría una subida del 3,7% desde los 13.600 puntos.

La crisis pasa una factura de 350 millones a Manuel Jove en su inversión en BBVA

Fuente: Invertia

Manuel Jove, principal accionista individual de BBVA, es uno de los principales damnificados del periodo de incertidumbre por el que transitan los mercados de renta variable. El empresario gallego acumula minusvalías latentes de 350 millones de euros en su inversión en la segunda entidad financiera española. Además, la ampliación de capital del banco azul, acometida para la adquisición de Compass Bancshares, obligará a Jove a realizar un mayor esfuerzo financiero si quiere alcanzar el 5% previsto.

El pasado 27 de julio, Manuel Jove se hizo de facto con el 4,9% del capital de BBVA tras liquidar unos bonos convertibles que tenía contratados con UBS. El banco de inversión suizo le traspasó alrededor de 174 millones de títulos de la firma que preside Francisco González por 3.173 millones de euros, a un precio medio de 18,23 euros por acción. De esa forma, el acaudalado empresario gallego, anterior presidente de la inmobiliaria Fadesa, se alzó como primer accionista individual de la entidad.

Desde esa fecha, el recorrido en bolsa de BBVA ha estado marcado por la crisis derivada de las hipotecas de alto riesgo en EE UU, las conocidas hipotecas subprime. El estrechamiento de la liquidez y los posibles efectos en cuentas y balances ha empujado al inversor a deshacer posiciones en valores bancarios. El segundo banco del país ha perdido desde el 27 de julio el 8,3% de su valor de mercado hasta los 16,2 euros, un porcentaje que se eleva hasta el 11,5% si se toma como referencia el precio al que compró Jove.

Así, este accionista acumula una minusvalía latente de 351,5 millones de euros en su participación en BBVA, alrededor de 60.000 millones de las viejas pesetas. Jove explicó en un escrito remitido a la CNMV que su inversión en el segundo banco español es “financiera permanente sin vocación de intervenir en la gestión y deriva de una apreciación muy positiva de las posibilidades de BBVA de crear valor a largo plazo”. Sin duda, esto último es a lo que aspira el primer inversor del banco.

El departamento de análisis de Lehman Brothers ha sido el primero en emitir una recomendación sobre BBVA en medio de la tormenta. El banco americano recomienda sobreponderar y establece un precio objetivo de 22,1 euros, lo que representa un potencial de subida del 38%. Lehman cree que la entidad “continuará incrementando sus ingresos por encima de la media del sector bancario español, pese a la desaceleración de la economía española, debido a la diversificación de sus actividades y a su relativamente conservadora aproximación al riesgo”.

La ampliación encarece a Jove la toma del 5%

BBVA llevó a cabo esta semana una ampliación de capital que pone en liza 196 millones de nuevas acciones del banco, el equivalente del 5,5% del capital social. Estas nuevas acciones serán para los propietarios de Compass Banschares, la última adquisición de la entidad que preside Francisco González, por la que ha efectuado un desembolso de 6.655 millones de euros, unos 9.115 millones de dólares.

Tras ella, Manuel Jove ha visto como su participación se ha diluido desde el 4,9% hasta el 4,64%, por lo que su plan de acaparar el 5% de BBVA -operación que reportaría beneficios fiscales tras la reinversión de plusvalías por la venta de Fadesa- se ha encarecido de forma sustancial. Jove tendrá que acometer un desembolso de unos 220 millones de euros para tal fin, cuando antes la inversión le iba a acarrear un coste de algo más de 57 millones.